2022年上半年，美聯(lián)儲加息、疫情演化以及俄烏沖突三大外生因素對資產價格帶來擾動。尤其2022年的前四個月，通脹預期和成本壓力打擊全球權益市場。針對下半年的投資策略，券商認為，A股將進入中期輪動慢漲格局，在組合配置策略上，把握風險底線，從風險配置角度關注收益平滑策略機制。

中信證券：出口和基建將有所發(fā)揮

從經濟影響來看，本輪疫后復蘇對比2020年可能有三點不同。首先，政策發(fā)力側重點和發(fā)力方式不同，2020年聚焦于“六穩(wěn)六?！?，貨幣政策力度較大，今年貨幣政策受到一定限制，財政政策承擔了更重要的角色；其次，2020年初，經濟主體對于疫情發(fā)展較為樂觀，而今年已經是疫后的第三年，加之經濟增速下行壓力較大，各類主體對未來的預期也相對更加悲觀；最后，今年的外部環(huán)境更加復雜。因此，本輪經濟復蘇的斜率可能弱于2020年，而結構上預計出口和基建將發(fā)揮重要的作用。

大宗商品供給壓力下，高通脹仍是海外緊縮政策的硬約束。進入下半年，海外地緣政治沖突趨緩，尋求俄羅斯原油的替代品或成為美國與伊朗、沙特等國關系緩和的契機，中美貿易關系也出現(xiàn)邊際緩和趨勢。但潛在風險仍存，包括供應鏈、大宗商品高價、對俄制裁與俄反制裁等因素的擾動或仍將持續(xù)至下半年。美國經濟下行趨勢已現(xiàn)，隱含多層次衰退風險，但就業(yè)、消費、投資等因素仍能支撐年內的美國經濟。

對A股而言，上半年制約A股風險偏好的美聯(lián)儲加息和俄烏地緣沖突的影響有望逐步減退，疫情約束退坡后預計穩(wěn)增長政策將進入密集落地期，基本面、流動性和市場情緒有望共振改善，驅動A股進入中期輪動慢漲。

華福證券：A股價值回歸有較大空間

新冠疫情的沖擊造就了“改革?！焙线m的起點。以Wind全A指數(shù)為例：2021年底時最高上沖到6028.9點，而在2022年的急跌中，最低達到了4267.8點，跌幅高達近30%。Wind全A2022年4月下旬的低點4267點，與2019年3月份的點位類似，也與2020年的平均點位接近。而2019年、2020年、2021年，A股業(yè)績分別增長了6.3%、2.5%和19.4%，復合增長率高達30%。以2019年平均點位3850點左右來看，增長30%，就能夠達到5000點左右。因此4267點是被明顯低估了。

基建作為經濟調節(jié)器，在疫情沖擊中持續(xù)發(fā)力。2021年四季度基建投資增速有所下滑，但在2022年初開始持續(xù)回升。之后哪怕是疫情沖擊，基建增速也未受明顯影響。消費受疫情沖擊影響最大的消費，自從2022年疫情有所反復以來就持續(xù)下滑，但下滑速度在5月份有顯著放緩。

A股當前仍處于價值區(qū)間，具備投資價值。過去三年，2019、2020、2021年，A股凈利潤增長分別為6%、2.5%和19%，累計增長30%。而Wind全A指數(shù)累計增長50%，相當于估值溢價約為業(yè)績增長的2/3。當前，雖然上海、北京等大城市有所封控，但全國大部分地區(qū)仍然保持正常運行狀態(tài)，疫情對經濟和上市公司的業(yè)績沖擊預計比2020年小。預計2022年A股公司業(yè)績增速為6%左右，與2019年相當。從“A股業(yè)績與指數(shù)漲幅之間的長期關系”展示的規(guī)律來看，A股的價值回歸仍有較大空間。

投資策略上，建議布局三大方向。一是高科技產業(yè)發(fā)展與半導體產業(yè)密不可分，智能設備、通訊、航天、軍工等多個領域均對半導體產品有旺盛的需求。

二是新能源產業(yè)有“雙碳”目標支撐。新能源安裝和發(fā)電成本下降推動需求的擴大，新冠疫情、俄烏沖突等復雜國際情勢下，不可再生資源價格攀升，市場需求轉向新能源。

三是受疫情及俄烏沖突等多種因素影響，全球食品價格升至歷史最高水平。在國家宏觀調控及政策引導下，歷年農產品產量均達到規(guī)劃目標，食糧儲備充足，糧食安全保持在穩(wěn)定水準，國內糧價也較為平穩(wěn)。因此，種植與農業(yè)供應鏈板塊有明顯利好。農產品價格上漲對農產品及貿易商有直接刺激，種糧收益得到保障帶動種糧積極性增加，因此種子板塊也會因糧價上漲而受益。

中泰證券：布局“內穩(wěn)外滯”主線

2022年下半年影響行業(yè)配置的核心為“內穩(wěn)外滯”?！皟确€(wěn)”意味著以基建、地產為代表的價值板塊行情有望得到延續(xù)，“外滯”則表示聯(lián)儲加息節(jié)奏可能會出現(xiàn)調整，成長風格有望迎來反彈。節(jié)奏上，傾向于“先價值后成長”。圍繞“內穩(wěn)外滯”的核心思路，建議關注以下三條主線：主線一：“框架內”穩(wěn)增長，基建、地產有估值修復機會。建議關注直接受益于穩(wěn)增長政策發(fā)力的建筑央企，攻守兼?zhèn)涞牡禺a龍頭。

主線二：成長股反彈值得期待。建議關注新興領域需求高增疊加國產替代持續(xù)推進的半導體設備；需求持續(xù)高增，供給瓶頸逐漸緩解的光伏產業(yè)鏈；供需兩端持續(xù)擴張，國企治理效率逐漸提升的軍工。

主線三：居民收入增速回落的情況下，PPI與CPI剪刀差收窄。建議關注全球供應緊張，國內價格維持高位的種植業(yè)；高糧價加速生豬產能去化，下半年周期有望觸底的養(yǎng)殖業(yè)；供需矛盾相對剛性的上游周期品（煤炭）。

記者 張曌