“首席投資官 ” 旗下新媒體平臺，原“中國私募股權(quán)投資”

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來源： 鈦媒體創(chuàng)投家

（ID：tzmengtaiqi）

作者： 張翌楠

攝影：Bob君

暗流之下，涌動的是焦慮和亟需被行業(yè)重視的問題。

中國創(chuàng)投市場彌漫著一股未知的氣息，似乎都在霧氣中摸索前行。

過去的一年被評為行業(yè)最艱難的一年，疫情放開后，投資人恢復(fù)了往常的忙碌，暫時的回暖能給予一定的信心，但未來會怎樣很難說清，行業(yè)正在肉眼可見地發(fā)生變化。

首先是地方政府引導(dǎo)基金動作頻繁，多地推出數(shù)十億甚至百億產(chǎn)業(yè)母基金。在整體募資環(huán)境不算太理想的階段，政府引導(dǎo)基金與GP的合作或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

在各地政府引導(dǎo)基金發(fā)布的子基金招募令中，可以看到大部分都是科創(chuàng)專項基金，定位于“投早投小投科技”，雖然硬科技投資早已是行業(yè)的一種主流趨勢，但在暗流之下，涌動的是焦慮和亟需被行業(yè)重視的問題。

– 01 –

硬科技投資人斷層

只要是人多的地方競爭自然就會變大，硬科技投資也不例外。

去年在與一位硬科技投資人聊天時聽到過一個趣聞：某明星項目創(chuàng)始人因為要見的投資人實在是太多了，后來一天只見規(guī)定數(shù)量的投資人，先到先得。

好不容易排隊見到了，又被人家三兩句話打發(fā)回家的場景給新入行硬科技的投資人留下了“陰影”。

因此，一個不成文的事實是：與創(chuàng)始人的對話能力被視作硬科技投資的“通用貨幣”，產(chǎn)業(yè)背景的投資人在近幾年十分受歡迎?！八麄儸F(xiàn)在只招有產(chǎn)業(yè)背景的人了。”不止一位純金融專業(yè)畢業(yè)且試圖在投資機構(gòu)找工作的朋友與我吐槽。

有些出乎意料的是，在采訪了多位資深硬科技投資人之后，得到了不太一樣的答案。一個共識是，投資人要對創(chuàng)業(yè)者所在領(lǐng)域有深度認(rèn)知，有豐富的投資經(jīng)驗。簡單翻譯一下：光有產(chǎn)業(yè)背景也是不足夠的，需要的是在行業(yè)里有深度積累。

看似合理且對非產(chǎn)業(yè)背景投資人友好的答案，背后映射的似乎是另一種恐懼— 硬科技投資人會否斷層？

一位剛?cè)胄胁痪?、本科學(xué)物理研究生是金融相關(guān)專業(yè)的投資經(jīng)理表示，自己跟幾位新入行的同事現(xiàn)在根本看不了硬科技，這些項目基本上還是機構(gòu)內(nèi)部的老牌投資人在跟。與一位做咨詢的朋友聊起這件事時，朋友開玩笑：“26歲，有30年投資經(jīng)驗?！?/p>

實際上，這并非是產(chǎn)業(yè)背景與非產(chǎn)業(yè)背景的問題，更多體現(xiàn)在為輕投資人在硬科技領(lǐng)域跟科學(xué)家、傳統(tǒng)企業(yè)家對話能力上的差距。年輕投資人普遍還是在看一些比較Fancy的項目，例如新消費、Web3，ChatGPT也是新的熱門社交話題，但美元基金一收縮留給年輕投資人發(fā)揮的空間也不多了。

另一邊，投資機構(gòu)的招聘條件逐年變高?！案杏X周圍學(xué)金融的朋友都去干咨詢了，VC沒經(jīng)驗也干不了，沒啥畢業(yè)生去?！睂τ谑Ｏ乱徊糠帧坝薪?jīng)驗”的年輕人來說，選擇有很多，硬科技沒有過去互聯(lián)網(wǎng)動輒成百上千倍的投資回報性感，前輩們的光輝事跡徹底封為神話，而自己也成為不了神話的締造者。

“多少有種從追夢者變?yōu)槠掌胀ㄍㄉ习嘧宓穆洳罡性诶锩?。”年輕投資人擁抱硬科技的意愿并不太高。

另一面，產(chǎn)業(yè)背景的投資人并不完全順風(fēng)順?biāo)?，一位主看新材料的投資人就表示，自己經(jīng)常陷入一種“牛角尖式”糾結(jié)。很多同事非常aggressive的項目在他看來短期內(nèi)成果轉(zhuǎn)化、商業(yè)應(yīng)用的天花板都很低很難出手，而這樣的情況其他產(chǎn)業(yè)背景投資人或多或少都有相似的體驗。

耀途資本創(chuàng)始合伙人楊光表示，“不管是新能源、新材料還是半導(dǎo)體，真正在行業(yè)里待過很多年，見過很多坑的投資人有時候反而會更保守?！遍_玩笑說就像公司內(nèi)部的人反而不買公司股票。

“但我覺得關(guān)鍵是要找到一個平衡點，你既要能意識到這些創(chuàng)業(yè)公司的風(fēng)險，更要挖掘它們的機會和亮點，不能因為自己身上有太多產(chǎn)業(yè)的烙印就放大了創(chuàng)業(yè)公司的缺點，快速發(fā)展有時能幫助創(chuàng)始人持續(xù)迭代不上短板。風(fēng)險投資總歸有風(fēng)險，投資人要認(rèn)識并愿意承擔(dān)這些風(fēng)險?！睏罟庹f道。

– 02 –

來自反向盡調(diào)的壓迫感

競爭在機構(gòu)間也日益激烈，光給錢早就不夠了，如今人人都在高談產(chǎn)業(yè)賦能，但如果僅有拉訂單等常見的賦能方式，對明星企業(yè)來說吸引力不大，對優(yōu)秀標(biāo)的的爭奪讓機構(gòu)陷入一場持久戰(zhàn)。

在硬科技領(lǐng)域，一些項目過去很長時間都沒有融資的經(jīng)歷，訂單、現(xiàn)金流非常穩(wěn)定，這類項目機構(gòu)想要投進(jìn)去，必須有自己的核心競爭力。

臨云資本董事長賀慶認(rèn)為：這些項目過去沒有融資需求，有部分歷史原因在內(nèi)，主要是因為硬科技過去不被資本市場重視，沒有好的退出通道。 如今硬科技全方位受到重視和支持，都在鼓勵企業(yè)上市，但這僅是一個戰(zhàn)略機遇，并不是無限延伸的窗口期。所以哪家企業(yè)能在機遇期勝出，是具有戰(zhàn)略意義的。

“當(dāng)然，硬科技之所以在現(xiàn)階段被稱為硬科技是因為它真的很被需要，從產(chǎn)業(yè)鏈看來它是強勢的一方?！辟R慶補充。因此，臨云的核心競爭力是能夠給企業(yè)提供完整的IPO規(guī)劃和方案，為企業(yè)盡早掃清上市路上的障礙與麻煩。

海松資本高級副總裁李堯也有相似的觀點：“明星企業(yè)其實是錢找它而不是它找錢，它們并不缺投資人，它們需要的是能夠跟管理團(tuán)隊在企業(yè)發(fā)展、行業(yè)發(fā)展、資本運作以及并購等各方面有共識的股東?！鄙罡部萍嫉臋C構(gòu)一定是用行業(yè)認(rèn)知去打動企業(yè)家的，李堯還介紹到，海松的優(yōu)勢在于基于行業(yè)驅(qū)動賦能企業(yè)，對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的研發(fā)方向甚至包括海內(nèi)外的并購策略都會提供專業(yè)建議。

今年注冊制的全面落地帶來的一個深遠(yuǎn)影響是，二級市場的流動與資金分配將逐漸趨于兩極化，選擇上市的公司數(shù)量也會大幅下降。 是否擁有一級市場、S基金與產(chǎn)業(yè)并購等多種渠道的退出能力，也成為了優(yōu)質(zhì)項目對投資機構(gòu)的重要考核指標(biāo)，而這種能力往往取決于機構(gòu) 過往的投資組合以及合伙人與LP的背景。

另外，一二級市場估值倒掛的現(xiàn)象，意味著投資前移不再是口號，投資端也將更重視投資質(zhì)量和命中率。

“大家會越來越往早期投，以追求更高的回報倍數(shù)及安全空間。資金的涌入抬高了一些項目的估值，但是早期和后輪項目有不同的投資邏輯，長期來看，機構(gòu)會分化，回歸到自己最擅長的投資領(lǐng)域?！本藕蟿?chuàng)投創(chuàng)始人王嘯表示。

無論什么階段，明星項目永遠(yuǎn)是稀缺的，早期投資就是要機構(gòu)在企業(yè)還沒有實現(xiàn)正向現(xiàn)金流甚至產(chǎn)生營收前，有能力領(lǐng)先于同行作出判斷，針對企業(yè)前兩輪融資的專業(yè)優(yōu)勢是耀途資本的護(hù)城河。 “雖然我們對硬科技投資的回報期望十分理性，但說實話，我覺得專業(yè)的硬科技投資，還是要大膽去預(yù)測行業(yè)的變化，而不是單純享受行業(yè)的紅利。”楊光表示。

可以看見，硬科技投資的門檻越來越高，“撒胡椒面兒”式的投資方式不再奏效，贏者通吃的局面成為過去，更多的機會給予了真正有能力和愿意深耕的投資人和機構(gòu)。

– 03 –

撬動LP的正確姿勢

今年中國創(chuàng)投市場最大的變化還不在“投”，而是在“募”。

開年不久，隨時都能看到XX地設(shè)立新母基金的消息，在各大地方政府引導(dǎo)基金的相關(guān)新聞里，總能看到那些平時耳熟能詳?shù)臋C構(gòu)名稱出現(xiàn)在里面。

還沒有與政府建立關(guān)系的機構(gòu)開始焦慮，盡管部分基金眼下并不缺錢，但投資人一定是極具危機意識，不會守著自己的LP盤子不動。遑論與政府引導(dǎo)基金、國資合作已經(jīng)成為未來的一種趨勢，尤其是硬科技投資。

在王嘯看來，所有項目多少都會涉及政府關(guān)系的處理，只是硬科技項目和政府的聯(lián)動性更強。投資機構(gòu)也需要加強和政府的溝通，從政策到人才、財稅的支持，都建立更深入的理解。

當(dāng)然，也并非所有機構(gòu)都在尋求與地方政府合作，野鶴（化名）所在的機構(gòu)與當(dāng)?shù)卣P(guān)系不錯，早在前幾年就與有過合作，他聊天中提到，機構(gòu)今年想多募一些市場化的錢。至于為何選擇“反其道而行之”？野鶴直言，就是因為太熟了，我們知道他們要求很多，所以還是想拿一些更市場化的錢。

某種意義上來說，“募”往往決定了“投”，LP的性質(zhì)變了，訴求也就發(fā)生了變化。清科創(chuàng)業(yè)創(chuàng)始人、董事長倪正東在最近一次大會上表示：“今天中國股權(quán)投資市場約束條件、邊界條件可謂是前所未有地多。”

不過話又說回來，找政府引導(dǎo)基金募資大家打的都是明牌，你有什么條件我有什么要求，比北京公園里的相親角還坦誠開放，選擇接受就代表妥協(xié)，但也沒準(zhǔn)是互相成就，雙方的姻緣到底如何還得靠時間去檢驗。

雖然各地發(fā)布的子基金相關(guān)條件愈發(fā)寬松，也提出了市場化運作的口號，但拿到政府錢的機構(gòu)依舊不敢躺平，一方面政府的錢不是白拿，做不出成績照樣沒有“下次”。 另一方面，還未與地方政府、國資合作的大白馬和黑馬基金也是一種“威脅”，等到他們開始選擇合作時，又會進(jìn)一步擠壓中尾部機構(gòu)的募資空間。

此外，投資機構(gòu)與政府之間不同的話語體系和行事風(fēng)格想要在短時間內(nèi)達(dá)成協(xié)調(diào)統(tǒng)一不是一件易事，如何與硬科技創(chuàng)業(yè)者對話是對投資人個人能力的考驗，同樣，如何與政府打交道也是機構(gòu)面臨的一道新題。

關(guān)起門來悄悄說，還有機構(gòu)在考慮要不要把大家的title也按照傳統(tǒng)企業(yè)的風(fēng)格改一改。

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