山西證券股份有限公司蓋斌赫,王志杰,趙晨希近期對(duì)英威騰進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《領(lǐng)先的自動(dòng)化解決方案供應(yīng)商，成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)助力高增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)英威騰給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.54元。

英威騰(002334)

核心觀點(diǎn)：

公司成立于2002年，初期主要從事工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)和銷(xiāo)售，后向網(wǎng)絡(luò)能源、新能源汽車(chē)、光儲(chǔ)領(lǐng)域延伸。工業(yè)自動(dòng)化和數(shù)據(jù)中心目前為公司的主要業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品低壓變頻器在國(guó)產(chǎn)品牌中市場(chǎng)份額領(lǐng)先，持續(xù)受益于行業(yè)增長(zhǎng)；光儲(chǔ)和新能源車(chē)為成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)，近年來(lái)加速擴(kuò)張，盈利有望改善，持續(xù)貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。同時(shí)，公司積極提升內(nèi)部治理，成立事業(yè)群，支撐業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張。

投資邏輯：

深耕二十年，不斷尋求新發(fā)展。公司核心成員深耕行業(yè)，初期主要從事工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)和銷(xiāo)售，通過(guò)設(shè)立子公司和并購(gòu)不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化及公司戰(zhàn)略完成對(duì)部分公司的增資減資計(jì)劃。公司目前控股公司達(dá)16家，子公司分工明確，多次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提升向心力。2022年公司進(jìn)行了組織結(jié)構(gòu)的變化，工業(yè)自動(dòng)化事業(yè)群在研發(fā)端、供應(yīng)鏈端、市場(chǎng)端持續(xù)組織優(yōu)化；同時(shí)，公司新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)引入了戰(zhàn)略投資者，加大了對(duì)光伏業(yè)務(wù)的投資，受讓無(wú)錫電梯子公司少數(shù)股東股權(quán)。業(yè)務(wù)上，公司聚焦工業(yè)自動(dòng)化、數(shù)據(jù)中心、新能源車(chē)、光儲(chǔ)四大業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，致力于成為全球領(lǐng)先的工業(yè)自動(dòng)化和能源電力領(lǐng)域解決方案提供者。

工業(yè)自動(dòng)化與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，穩(wěn)中有升構(gòu)建營(yíng)收基本盤(pán)。工業(yè)自動(dòng)化和數(shù)據(jù)中心為公司目前主要收入來(lái)源，其中工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)占比在60%以上，低壓變頻器占據(jù)工業(yè)自動(dòng)化的主要份額。

1)工業(yè)自動(dòng)化方面，中國(guó)低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模逐年上漲，2021年達(dá)436.6億元，同比增長(zhǎng)9.06%。公司低壓變頻器在國(guó)產(chǎn)品牌中市場(chǎng)份額領(lǐng)先，未來(lái)將針對(duì)伺服、PLC重點(diǎn)推進(jìn)行業(yè)解決方案及新產(chǎn)品，持續(xù)提升伺服、PLC核心競(jìng)爭(zhēng)力，維持穩(wěn)定增長(zhǎng)；

2)數(shù)據(jù)中心方面，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)機(jī)房空調(diào)和UPS市場(chǎng)規(guī)模分別將達(dá)到105.8和145.4億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)14.5%和19.7%，公司專注于模塊化UPS與數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施一體化解決方案研發(fā)生產(chǎn)與應(yīng)用，有望持續(xù)受益。

成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)乘勢(shì)而起，貢獻(xiàn)公司高成長(zhǎng)。新能源汽車(chē)和光儲(chǔ)為公司成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)。公司光伏產(chǎn)品聚焦于分布式市場(chǎng)，產(chǎn)品涵蓋并網(wǎng)逆變器、離網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器以及終端選配件，可用于集網(wǎng)、并網(wǎng)；新能源車(chē)業(yè)務(wù)目前以商用車(chē)為主，2022年在乘用車(chē)方面亦有突破。1)光儲(chǔ)方面，逆變器約占光伏電站10%的成本，是光伏電站的關(guān)鍵組件之一，在光伏行業(yè)持續(xù)高增和國(guó)產(chǎn)逆變器出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)的背景下，公司建立了覆蓋全球多個(gè)國(guó)家的渠道網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品不斷迭代，并增資子公司，繼續(xù)加碼光伏業(yè)務(wù)，22H1公司光儲(chǔ)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)167%；2)新能源車(chē)方面，公司商用車(chē)營(yíng)收占比較多，2022年突破了乘用車(chē)項(xiàng)目定點(diǎn)并批量獲單，在政策支持和“車(chē)電分離”換電模式推動(dòng)普及的背景下，新能源商用車(chē)未來(lái)三年有望迎來(lái)行業(yè)爆發(fā)期，根據(jù)沙利文相關(guān)資料，預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)新能源商用車(chē)銷(xiāo)量將增長(zhǎng)至144.3萬(wàn)輛，2020-2026年的復(fù)合增長(zhǎng)率約51.1%，行業(yè)快速發(fā)展有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張。

投資建議：公司主要業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)保持高增速，持續(xù)研發(fā)投入，同時(shí)海外市場(chǎng)逐步恢復(fù)。相較可比公司匯川技術(shù)、藍(lán)海華騰和英搏爾，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，處于行業(yè)中上游，近兩年盈利情況向好，成長(zhǎng)性較強(qiáng)。截止2023年2月27日，公司總市值達(dá)90.7億元，對(duì)應(yīng)2021年市盈率49.7x，對(duì)應(yīng)2022年預(yù)計(jì)市盈率33.5x，市盈率（TTM）為50.1x，顯著低于可比公司平均65.6x。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)2.71/4.13/5.35億元，同比增長(zhǎng)48.7%/52.5%/29.5%，對(duì)應(yīng)EPS為0.35/0.53/0.68元，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)和緊缺的風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東莞證券黃秀瑜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.55%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，英威騰（002334）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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