為進一步加強融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)，證監(jiān)會宣布對融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進行針對性調(diào)整優(yōu)化，在保持制度相對穩(wěn)定的前提下，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。

來源：攝圖網(wǎng)

證監(jiān)會優(yōu)化融券制度，融券端、出借端雙管齊下

證監(jiān)會日前宣布，對融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進行針對性調(diào)整優(yōu)化。從優(yōu)化內(nèi)容來看，主要涵蓋融券端、出借端兩方面。

在融券端，將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%，發(fā)揮制度的逆周期調(diào)節(jié)作用。同時督促證券公司建立健全融券券源分配機制、穿透核查機制和準(zhǔn)入機制，加強融券交易行為管理。

在出借端，根據(jù)有關(guān)法規(guī)規(guī)定可以對戰(zhàn)略投資者配售股份出借予以調(diào)整，為突出上市公司高管專注主業(yè)，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃出借，適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例。同時，證監(jiān)會將加大對各種不當(dāng)套利行為的監(jiān)管，扎緊扎牢制度籬笆，進一步加強監(jiān)管執(zhí)法，對各種違規(guī)行為，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，從嚴(yán)從重處罰。

同日，滬深交易所發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排的通知》，對相關(guān)規(guī)則進一步細化，主要涉及五點內(nèi)容。

第一，投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于80%。其中，投資者為私募證券投資基金的，融券賣出時，融券保證金比例不得低于100%。

第二，投資者持有上市公司限售股份、戰(zhàn)略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制的股份的，在限制期內(nèi)，投資者及其關(guān)聯(lián)方不得融券賣出該上市公司股票。

第三，發(fā)行人的高級管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃，不得在承諾持有期限內(nèi)出借其獲配的股票。

第四，對于第三條規(guī)定以外的其他戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，在股票首次公開發(fā)行上市后的前五個交易日內(nèi)，出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例單日不得超過20%，合計不得超過50%。

第五，戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，不得與融券投資者或者其他主體合謀，鎖定配售股票收益、實施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益。

其中，上調(diào)融券保證金比例的條款自2023年10月30日起施行，其他條款自10月16日起施行。

此前在9月19日，證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人就金帝股份（603270.SH）上市首日戰(zhàn)略投資者出借證券有關(guān)事宜答記者問時稱，針對市場反映的上市公司高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后階段性出借股票的規(guī)則，證監(jiān)會將充分聽取各方意見，進一步論證評估。

不到一個月的時間，證監(jiān)會便對融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進行針對性調(diào)整優(yōu)化。證監(jiān)會表示，將持續(xù)強化融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，及時總結(jié)評估融券機制運行效果，并根據(jù)市場情況適時調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮融券機制的積極作用。

東吳證券研報認為，此次證監(jiān)會優(yōu)化融券制度釋放“加強逆周期調(diào)節(jié)”信號，意在進一步提振投資者信心。華西證券研報亦認為，該措施直接提高了融券資金的成本，降低了市場做空力量，也釋放了維穩(wěn)資本市場的信號。

這一板塊更青睞融券，兩端舉措影響幾何

根據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，截至2023年10月13日，滬深京三市融資融券余額約16233.32億元，其中融券余額876.04億元，占兩融余額的5.4%，較年初下降0.79個百分點。年初至今，日均融券賣出額約53億元，占A股日均成交額的比重約為0.6%。

資料來源：Choice金融終端

融券端方面，據(jù)東北證券預(yù)計，此次上調(diào)融券保證金比例至80%，將導(dǎo)致市場融券規(guī)模下降37.5%，對應(yīng)規(guī)模為328.5億元，日均融券賣出額下降19.9億元。財通證券進一步指出，因私募基金保證金比例更高，預(yù)計融券余額實際減少數(shù)量更多。

出借端方面，本次規(guī)定戰(zhàn)投出借股票在上市前五日內(nèi)累計出借數(shù)量不得超過50%，同時取消上市公司高管及核心員工通過參與配售設(shè)立的專項資管計劃出借，上市初期新股券源供給將進一步收緊。

據(jù)華鑫證券統(tǒng)計，各個板塊實行注冊制（前五日無漲跌幅限制）以來，截至10月13日，主板上市新股共22支，存在戰(zhàn)略配售獲配股份的新股共3支，占比為13.64%，其中存在配售的新股中獲配股數(shù)占比平均值為8.84%；創(chuàng)業(yè)板上市新股共511支，存在戰(zhàn)略配售獲配股份的新股共159支，占比為31.12%，其中存在配售的新股中獲配股數(shù)占比平均值為9.50%；科創(chuàng)板上市新股共562支，其中存在戰(zhàn)略配售獲配股份的新股共561支，占比為99.82%，存在配售的新股中獲配股數(shù)占比平均值為11.11%。

中信證券研報則顯示，截至10月12日，A股仍在鎖定期的戰(zhàn)略配售股東持股市值為616.86億元。其中，發(fā)行人核心人員專項資管計劃的市值為114.09億元。發(fā)行人專項資管計劃中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)模分別為87.41億元和26.67億元，占兩板塊轉(zhuǎn)融券總額的25.68%和14.67%。

而據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，以個股截至10月13日的數(shù)據(jù)計算，A股融券余額占流通市值之比最高的公司為拓荊科技（688072.SH），占比超過6%，東土科技（300353.SZ）、迪哲醫(yī)藥（688192.SH）、澤璟制藥（688266.SH）等的占比均超過4%。在占比最高的20家公司中，科創(chuàng)板公司有14家。

此外，研報普遍認為本次政策優(yōu)化對券商業(yè)績直接影響較小，但有助于提振市場信心，從而為券商業(yè)績和估值修復(fù)提供更大助力。

據(jù)東北證券研報，融券業(yè)務(wù)頭部集中化顯著。以2023年半年報數(shù)據(jù)為例，10家頭部券商融券業(yè)務(wù)規(guī)模占比超過90%，具體包括中信證券（600030.SH）、華泰證券（601688.SH）、中金公司（601995.SH）、國泰君安（601211.SH）、廣發(fā)證券（000776.SZ）、招商證券（600999.SH）、海通證券（600837.SH）、中信建投（601066.SH）、中國銀河（601881.SH）、申萬宏源（000166.SZ）。

資料來源：東北證券研報

據(jù)東北證券統(tǒng)計，上述10家券商上半年的利息凈收入為120億元，兩融業(yè)務(wù)利息收入僅占38.07%，且融券業(yè)務(wù)占兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的比例較低。東北證券認為，此次規(guī)模降低對券商收入影響較小，更多的是向市場傳遞一種積極信號，通過改善投資者情緒，進而帶動市場信心企穩(wěn)回升。