自2017年面世以來(lái)，F(xiàn)OF歷經(jīng)6年發(fā)展已成為近兩千億規(guī)模的基金類(lèi)別，在持續(xù)的策略創(chuàng)新之下，養(yǎng)老FOF還成為公募基金助力個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展的重要載體。在這過(guò)程中，F(xiàn)OF基金經(jīng)理不僅成為市場(chǎng)矚目的“專(zhuān)業(yè)投手”，他們還通過(guò)長(zhǎng)期的深入思考，為市場(chǎng)輸出更多資產(chǎn)配置洞見(jiàn)。

華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)、基金經(jīng)理廉趙峰近日接受券商中國(guó)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，F(xiàn)OF既是一種投資基金的產(chǎn)品，也是一種資產(chǎn)配置理念，但更重要的是實(shí)現(xiàn)大類(lèi)資產(chǎn)配置解決方案的重要工具。基于戰(zhàn)術(shù)角度，廉趙峰將FOF投資研究叫做多元資產(chǎn)研究，根據(jù)經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)變化，基于多重因素進(jìn)行綜合判斷后選擇出最佳的配置方案。

在對(duì)基金經(jīng)理考量方面，廉趙峰談及，當(dāng)基金產(chǎn)品出現(xiàn)基金經(jīng)理變更時(shí)，如果基金經(jīng)理個(gè)人在基金產(chǎn)品中的影響力很大，變更后他可能會(huì)考慮第一時(shí)間將該基金換掉；但如果基金管理更多依托基金公司綜合研究支持，甚至基金公司會(huì)在此后投入更多資源，則可以再繼續(xù)觀察一段時(shí)間。

資產(chǎn)管理本質(zhì)上考驗(yàn)的是“資產(chǎn)-負(fù)債”匹配能力

廉趙峰是一位有著16年基金研究、大類(lèi)資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)的老將。在2018年加入華夏基金之前，他曾有過(guò)招商銀行、中信銀行、中金公司等工作經(jīng)歷。他曾是中信銀行“薪金煲”創(chuàng)始人，是銀行業(yè)首家智能投顧“摩羯智投”負(fù)責(zé)人，工作內(nèi)容覆蓋公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新、基金產(chǎn)品研究及FOF投資管理等方面。目前，他在華夏基金擔(dān)任資產(chǎn)配置部總監(jiān)、基金經(jīng)理。

和其他基金經(jīng)理不同，F(xiàn)OF基金經(jīng)理的投資管理更多面對(duì)的是公募基金，而非直接的底層資產(chǎn)標(biāo)的。因此FOF基金經(jīng)理的對(duì)投資的理解，會(huì)帶著濃濃的資產(chǎn)配置“氣息”。

如廉趙峰所言，F(xiàn)OF既是一種投資基金的產(chǎn)品，也是一種資產(chǎn)配置理念，但更重要的是實(shí)現(xiàn)大類(lèi)資產(chǎn)配置解決方案的重要工具。在廉趙峰看來(lái)，F(xiàn)OF投資和傳統(tǒng)基金投資有以下主要差異：一是在于多策略管理，F(xiàn)OF基金經(jīng)理會(huì)在高波動(dòng)與低波動(dòng)產(chǎn)品間有著更加豐富的投資目標(biāo)。二是在于多資產(chǎn)選擇，在股債傳統(tǒng)資產(chǎn)之外FOF還可以直接投資基金、商品甚至海外資產(chǎn)等。也正是這個(gè)原因，F(xiàn)OF對(duì)基金經(jīng)理的精細(xì)化研究能力提出更高要求。

“從本質(zhì)上說(shuō)，資產(chǎn)管理就是客戶(hù)需求（負(fù)債）與投資（資產(chǎn)）匹配的過(guò)程，考驗(yàn)的是‘資產(chǎn)-負(fù)債’的匹配能力?！绷w峰分析道，“資產(chǎn)-負(fù)債”匹配能力考量的是負(fù)債需求是不是與資產(chǎn)屬性相匹配，即投資者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品持有一段時(shí)間后獲取回報(bào)的過(guò)程，本質(zhì)就是客戶(hù)盈利體驗(yàn)。把客戶(hù)盈利體驗(yàn)做好，就可以實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)-負(fù)債”的高效率匹配，而要提升客戶(hù)盈利體驗(yàn)，就要做到相對(duì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，進(jìn)而匹配客戶(hù)的負(fù)債。

從戰(zhàn)術(shù)維度進(jìn)行多元資產(chǎn)研究

在上述資產(chǎn)配置思維下，F(xiàn)OF基金經(jīng)理如何管理自己的投資組合？廉趙峰基于多年基金研究經(jīng)驗(yàn)，給出了一個(gè)“四維投資框架”。

廉趙峰直言，他的投資管理框架中除了資產(chǎn)配置邏輯外，還有基金優(yōu)選、組合構(gòu)建和風(fēng)險(xiǎn)管理等相關(guān)部分。他表示，資產(chǎn)配置既是在控制風(fēng)險(xiǎn)，也是在管理收益面臨的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置體系基于戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)維度。

“戰(zhàn)略偏長(zhǎng)期，在實(shí)際中更多的是作為參考。戰(zhàn)術(shù)維度，也叫多元資產(chǎn)研究，根據(jù)經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的變化，在不同的經(jīng)濟(jì)政策和數(shù)據(jù)變化下研究資產(chǎn)的特征，進(jìn)行直接的資產(chǎn)選擇。即運(yùn)用我們開(kāi)發(fā)的MVP的資產(chǎn)配置模型，根據(jù)當(dāng)前以及預(yù)測(cè)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，選擇相應(yīng)的資產(chǎn)。從五因素——貨幣、信用、流動(dòng)性、盈利估值和市場(chǎng)情緒把經(jīng)濟(jì)周期劃分為六個(gè)象限，根據(jù)金融及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)判斷當(dāng)前和未來(lái)大概率處在哪個(gè)象限，然后根據(jù)不同象限選擇資產(chǎn)?！绷w峰說(shuō)。

“我們使用最優(yōu)算法得出基金配置比例，通過(guò)基金分類(lèi)、基金選擇和基金配置三個(gè)步驟構(gòu)建基金組合?！绷w峰說(shuō)道，在基金分類(lèi)方面，他對(duì)市場(chǎng)公募基金建立內(nèi)部分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和體系，根據(jù)MVP資產(chǎn)配置模型的理念對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)，通過(guò)量化篩選和面訪調(diào)研交叉驗(yàn)證獲得，便于投資經(jīng)理在確定資產(chǎn)內(nèi)部風(fēng)格配置建議后快速選出符合要求的基金。此外，在基金選擇方面，會(huì)對(duì)同類(lèi)基金進(jìn)行綜合評(píng)分，選擇合適的基金。最終在給定的約束條件下，進(jìn)行組合優(yōu)化，得到基金配置比例。

針對(duì)基金經(jīng)理變更對(duì)基金管理影響這一話題，廉趙峰表示，這需要一分為二地進(jìn)行具體分析?！拔覀?nèi)粘?huì)對(duì)基金經(jīng)理保持跟蹤，在基金經(jīng)理調(diào)研的時(shí)候，會(huì)去了解到這個(gè)產(chǎn)品是依托于個(gè)人更多，還是依托于公司的研究支持更多。這樣當(dāng)一只基金產(chǎn)品更換基金經(jīng)理后，就可以比較快地做出是否進(jìn)行調(diào)整的決策?！彼J(rèn)為，如果基金經(jīng)理個(gè)人在管理基金產(chǎn)品中的影響力很大，當(dāng)基金經(jīng)理變更后他可能會(huì)考慮第一時(shí)間將其換掉；但如果基金管理更多依托于基金公司綜合研究支持，甚至基金公司會(huì)在重點(diǎn)基金變更基金經(jīng)理后投入更多資源，則可以再繼續(xù)觀察一段時(shí)間。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可逐步加大權(quán)益資產(chǎn)配置

投資策略除了邏輯自洽之外，更為重要的是要能在市場(chǎng)中接受檢驗(yàn)。對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)而言，廉趙峰所要回答的問(wèn)題是：市場(chǎng)何時(shí)見(jiàn)底？投資信心建立源自哪里？

廉趙峰認(rèn)為，階段性來(lái)看，A股市場(chǎng)這一輪調(diào)整時(shí)間已近3年。從歷史走勢(shì)來(lái)看，急跌之下的市場(chǎng)往往不會(huì)“見(jiàn)底”，“底部”往往會(huì)在緩慢下跌中逐步出現(xiàn)。他直言，目前公募基金權(quán)益基金指數(shù)距2021年2月最高點(diǎn)已下跌超過(guò)30%，無(wú)論是調(diào)整的時(shí)間或空間都已處于投資性?xún)r(jià)比較為明顯的位置。

“我個(gè)人的建議是，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以逐步加大權(quán)益資產(chǎn)配置?！绷w峰說(shuō)道，就2023年而言，市場(chǎng)從年初調(diào)整至今已超半年。但在近期多重呵護(hù)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的政策推動(dòng)下，市場(chǎng)情緒已在逐步積累。此外，海外流動(dòng)性的狀態(tài)存在一定的偏差，但未來(lái)大概率會(huì)慢慢轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?duì)新興市場(chǎng)而言存在機(jī)遇。隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)會(huì)逐漸增強(qiáng)，投資者會(huì)陸續(xù)積極參與到市場(chǎng)交易中。

更為具體地，廉趙峰認(rèn)為，由于此前市場(chǎng)整體下跌幅度和時(shí)間較長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下，與經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)的順周期行情或?qū)?yōu)先啟動(dòng)，并于此后才逐漸向結(jié)構(gòu)性行情過(guò)渡。其中，順周期中的消費(fèi)、汽車(chē)、家電等多板塊都將迎來(lái)機(jī)遇。大科技背景下，科技板塊因范圍寬泛波動(dòng)也相對(duì)較大，投資者宜在調(diào)整之后進(jìn)行參與。

此外廉趙峰說(shuō)到，在權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)上行時(shí)，債券市場(chǎng)或?qū)⒚媾R一定調(diào)整壓力，建議投資者以配置偏短債為主，避免長(zhǎng)久期品種。另外，美債的資產(chǎn)當(dāng)前也存在配置機(jī)遇，當(dāng)前美國(guó)利率處于高位，未來(lái)大概率會(huì)緩慢加息并結(jié)束加息進(jìn)程，這將有利于全球市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松，特別是港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，但需要關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì)：趙燕