記者 | 袁穎琪

編輯 | 陳菲遐

在新東方在線（1797.HK）股價(jià)瘋狂上漲時(shí)，機(jī)構(gòu)選擇了勝利大逃亡。

6月20日，據(jù)港交所披露文件，騰訊控股在6月15-16日出售新東方在線7460萬股，減持均價(jià)9.6港元/股左右，預(yù)計(jì)兌現(xiàn)約7億港元。

除了急著脫手的騰訊，外資大行也紛紛“出逃”。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，摩根大通持有新東方在線的股數(shù)從6月13日的2028萬股下降到6月20日的491萬股。同期，摩根史丹利的持股數(shù)從7581萬股下降到385萬股。匯豐銀行和花旗銀行也出現(xiàn)了持股數(shù)下降的情況。

機(jī)構(gòu)選擇離開，原因無非是新東方的股價(jià)實(shí)在是漲的太好了。在新東方線上直播平臺(tái)“東方甄選”爆火后，主營線上教育的港股新東方在線最高漲幅超過10倍，幾乎回到了“雙減”之前的水平；主營線下教育的美股新東方（EDU.N）股價(jià)也從今年3月份的歷史低點(diǎn)8.4美元/股，上漲至如今的21.57美元/股，漲幅達(dá)到156%。顯然，這輪反彈新東方在線的表現(xiàn)更加瘋狂。

不過，瘋狂總會(huì)告一段落。6月20日，新東方在線沖高回落報(bào)收16.98港元/股，跌32.08%。6月21日，新東方在線止跌微漲3.06%。

事實(shí)上，雖然東方甄選近期粉絲流量和銷售數(shù)據(jù)都讓人振奮，但機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其長(zhǎng)期表現(xiàn)卻持更為謹(jǐn)慎態(tài)度。新東方旗下上市公司的股價(jià)表現(xiàn)最終還是要看東方甄選能落實(shí)多少利潤(rùn)。

東方甄選到底能貢獻(xiàn)多少利潤(rùn)？

事實(shí)上，杯水車薪。

新東方在線在最新一期半年報(bào)中曾披露，“雙減”政策出臺(tái)后，公司將繼續(xù)探索大學(xué)及機(jī)構(gòu)部分的業(yè)務(wù)。并且，利用現(xiàn)有資源轉(zhuǎn)型，包括農(nóng)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品直播帶貨和開發(fā)新的教育智能硬件創(chuàng)新?？梢?，“東方甄選”平臺(tái)的收入將會(huì)在新東方在線這一主體中體現(xiàn)。但截至目前，新東方在線的年報(bào)以及自愿性披露中并無任何東方甄選的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

東方甄選盈利模式還不透明。俞敏洪在直播間公開表態(tài)，東方甄選絕不允許收任何坑位費(fèi)。在不收取坑位費(fèi)的情況下，東方甄選可能采取流通渠道加價(jià)的模式。但這樣一來，可能導(dǎo)致結(jié)果是東方甄選的產(chǎn)品在價(jià)格上沒有優(yōu)勢(shì)。有網(wǎng)友質(zhì)疑“東方甄選”直播間“一根玉米6元錢”太貴，帶貨農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普遍較高。

另外，隨著主播的爆火，東方甄選可能也面臨如何留住大V主播問題，這也意味著成本增加。因此，即使爆火如東方甄選，盈利模式能否成功建立還未可知。

另外，東方甄選供應(yīng)鏈短板帶來的問題已經(jīng)開始顯現(xiàn)。有網(wǎng)友爆出自東方甄選平臺(tái)購買的桃子發(fā)霉。俞敏洪表示，希望東方甄選不僅是一個(gè)帶貨平臺(tái)，而且必須慢慢能自己提供更好的消費(fèi)產(chǎn)品，但目前東方甄選只出了三四個(gè)自己的產(chǎn)品。這也使得短期內(nèi)，東方甄選只能依靠外部供應(yīng)鏈。這樣一來，選品就成了至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。在這方面，新東方是“新手”。選品的流程、團(tuán)隊(duì)都要從新建立，也會(huì)有磨合、試錯(cuò)過程。而超高的流量會(huì)將這些問題放大，甚至影響東方甄選平臺(tái)的品牌美譽(yù)度。

主營業(yè)務(wù)有起色嗎？

此前，新東方在線一直處于虧損狀態(tài)。2020年和2021年，公司營業(yè)收入分別為10.8億元和14.2億元，凈利潤(rùn)分別為-7.42億元和-16.58元。

新東方在線的收入分為三個(gè)部分，K12、大學(xué)教育以及學(xué)前教育。其中，大學(xué)教育一直是新東方在線最主要的收入來源。但疫情以來，新東方各年級(jí)線下學(xué)校的營業(yè)受到影響，一些外國考試也受到影響，導(dǎo)致其大學(xué)教育部分學(xué)生減少。2021年，新東方大學(xué)教育部分付費(fèi)學(xué)生從年初的29.9萬人減少至27.5萬人。新東方在線大學(xué)部分業(yè)務(wù)不受“雙減”政策影響，但仍會(huì)受到疫情影響，恢復(fù)成長(zhǎng)的時(shí)間不確定。

至于K12教育，雖然新東方在線的收入受到不利影響，但利潤(rùn)方面的影響其實(shí)并不大。因?yàn)榧词乖凇半p減”之前，該部分業(yè)務(wù)毛利也只有不足3000萬元。一直以來，新東方在線都需要支付新東方集團(tuán)教育資料授權(quán)費(fèi)等，這也體現(xiàn)了K12教育的非盈利屬性。

東方甄選對(duì)于新東方在線或許是新的生機(jī)。但爆火的流量也僅僅是萬里長(zhǎng)征的第一步，未來挑戰(zhàn)不可忽視。能否建立自營產(chǎn)品矩陣將是其實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。