作者 周智宇 柴旭晨

編輯 張曉玲

蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌又遇到麻煩了。

2019年他被稱為造車(chē)“最慘的男人”，但很快借電動(dòng)車(chē)火爆翻了身；沒(méi)想到四年后，李斌又一次被認(rèn)為是個(gè)騙子。

6月28日，海外做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Ressearch）發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，李斌玩起了虛增收入，粉飾利潤(rùn)的把戲。并且他和瑞幸造假案關(guān)鍵人物劉二海走得太近了。

不過(guò)這份報(bào)告很快就遭到了蔚來(lái)的反擊，多家投行也出具報(bào)告，稱看好蔚來(lái)。圍繞著這家中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力明星，機(jī)構(gòu)們輪番上場(chǎng)，多空交戰(zhàn)。

這不僅是蔚來(lái)一家的事情。理想和小鵬甚至比亞迪、特斯拉最近也處于“多事之夏”。蔚來(lái)等所處的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，在經(jīng)歷上半年的極度狂熱后，逐漸轉(zhuǎn)向冷靜，投資者對(duì)后市的預(yù)期分歧加劇。

眼下，包括特斯拉、寧德時(shí)代、比亞迪、蔚小理在內(nèi)，新能源行業(yè)正處于多空膠著之時(shí)，天量產(chǎn)能擴(kuò)張需要多少資金支撐？產(chǎn)業(yè)鏈斷供對(duì)交付影響幾何？飆升的股價(jià)和市值是否存在泡沫？都是亟待明晰的問(wèn)題。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新能源汽車(chē)靠營(yíng)銷(xiāo)噱頭肯定走不遠(yuǎn)；銷(xiāo)量、安全以及技術(shù)革新等因素，都成為投資者是否愿意繼續(xù)堅(jiān)守，與企業(yè)一同走下去的重要參考。

分歧

這是蔚來(lái)近兩年第二次被做空。

上一次，2020年11月，蔚來(lái)被知名做空機(jī)構(gòu)“香櫞”盯上，認(rèn)為其面臨著來(lái)自特斯拉的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)，股票中埋伏了大量的投機(jī)者，公司股價(jià)被高估。

不過(guò)當(dāng)時(shí)中國(guó)新能源車(chē)發(fā)展如火如荼，蔚來(lái)還是“蔚小理”當(dāng)中的當(dāng)紅炸子雞，在新勢(shì)力中銷(xiāo)量領(lǐng)先。

當(dāng)前的境況很不同了，蔚來(lái)正處銷(xiāo)量掉隊(duì)、安全事故頻發(fā)的漩渦當(dāng)中。

灰熊指出，蔚來(lái)通過(guò)未被并表的關(guān)聯(lián)方（蔚能電池資產(chǎn)有限公司，以下簡(jiǎn)稱“蔚能”），虛增數(shù)十億的收入。

蔚能第一大股東為蔚來(lái)，持股19.82%，湖北省科技投資集團(tuán)以及寧德時(shí)代分別占股10.91%，另有多家私募、風(fēng)投機(jī)構(gòu)為小股東。

灰熊認(rèn)為，截至去年9月，只有1.9萬(wàn)名用戶用上了BaaS電池租用服務(wù)，而蔚能手頭的電池卻有4萬(wàn)塊。于是灰熊得出結(jié)論，蔚來(lái)虛增收入、偽造利潤(rùn)。

只不過(guò)灰熊用的1.9萬(wàn)名用戶的數(shù)據(jù)，存在不小的瑕疵。

蔚能CEO陸榮華曾表示，為蔚來(lái)車(chē)主提供的電池大概是在1.2-1.4倍的比例；而提前采購(gòu)電池也是正常的商業(yè)做法。

多家國(guó)際投行也發(fā)布研報(bào)指出上述報(bào)告有誤。摩根大通分析師Nick Lai指出，蔚能持有的每一塊電池都有相應(yīng)的基礎(chǔ)訂戶，接下來(lái)仍可以用剩余電池以及新增電池，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)繼續(xù)發(fā)行更多的ABS。

大和資本市場(chǎng)則認(rèn)為，按照近50%的BaaS購(gòu)買(mǎi)率來(lái)算，截至2021年9月，蔚來(lái)可以擁有4萬(wàn)名BaaS用戶。蔚能披露的1.9萬(wàn)名用戶，應(yīng)該只是用于融資的部分。

德意志銀行則繼續(xù)表示對(duì)蔚來(lái)的看好。該行指出，這份做空?qǐng)?bào)告沒(méi)有任何新的信息，對(duì)BaaS模式存在誤讀。預(yù)計(jì)接下來(lái)對(duì)蔚來(lái)的擔(dān)憂會(huì)很快消退，仍維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

對(duì)于灰熊的指控，蔚來(lái)首席財(cái)務(wù)官奉瑋回應(yīng)稱：“并無(wú)依據(jù)”。

蔚來(lái)也回應(yīng)華爾街見(jiàn)聞，稱灰熊的報(bào)告充滿大量不實(shí)信息及蔚來(lái)披露信息的誤讀。蔚來(lái)一直遵守上市公司相關(guān)規(guī)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序，請(qǐng)關(guān)注后續(xù)公告。

也有投資者認(rèn)為，有關(guān)BaaS、換電模式以及蔚能的更多情況，蔚來(lái)需要一個(gè)更加清晰的解釋，才能化解投資者的疑慮。

從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)看，股價(jià)已經(jīng)反映了這種疑慮，投資者對(duì)于蔚來(lái)的情緒波動(dòng)很大。

報(bào)告發(fā)布的當(dāng)天，蔚來(lái)港股大跌逾11%，在美股開(kāi)盤(pán)則先是大跌7.29%，隨后慢慢修復(fù)失地，至收盤(pán)收跌2.24%。

另一邊，則是大漲了兩個(gè)月的新能源板塊迎來(lái)情緒退潮，兩個(gè)月翻了三倍的長(zhǎng)安汽車(chē)在6月29日放巨量跌停。

拐點(diǎn)？

一份存在瑕疵的報(bào)告，為何對(duì)蔚來(lái)和新能源有這么大的殺傷力？其實(shí)，對(duì)做空機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，專業(yè)是一方面，另一方面是發(fā)布報(bào)告的時(shí)機(jī)。

眼下，正是新能源汽車(chē)行業(yè)熱到極致，情緒變化的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。對(duì)蔚來(lái)更是如此。

過(guò)去幾個(gè)月，投資者們的熱情肉眼可見(jiàn)。比亞迪首次突破萬(wàn)億市值，寧德時(shí)代兩個(gè)月反彈60%，理想股價(jià)從6月初至今漲了65%，華為概念的小康股份、長(zhǎng)城汽車(chē)接近翻倍。

但幾乎與此同時(shí)，鋰價(jià)暴漲，傳導(dǎo)至電池、電動(dòng)車(chē)漲價(jià)；疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈也跟不上，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭特斯拉的工廠生產(chǎn)和交付都出現(xiàn)問(wèn)題，馬斯克不得不啟動(dòng)緊急裁員。

此外，新能源汽車(chē)頻出安全事故，給這個(gè)行業(yè)蒙上一層陰影。上周三，蔚來(lái)一輛測(cè)試車(chē)輛從3樓墜落，兩名測(cè)試人員不幸身亡?，F(xiàn)場(chǎng)流出的照片給予人極大的視覺(jué)沖擊——救援人員將車(chē)側(cè)翻了過(guò)來(lái)，玻璃碎了一地，車(chē)頂幾乎變形。

6月，比亞迪新能源車(chē)也發(fā)生了多起自燃事故、東風(fēng)嵐圖FREE發(fā)生明火燃燒。即便是新能源汽車(chē)世界里的王者特斯拉，也頻繁出現(xiàn)剎車(chē)失靈的事故。

然而新勢(shì)力們的應(yīng)對(duì)讓人失望。在蔚來(lái)翻車(chē)事故中，這家公司不是第一時(shí)間撫慰死者家屬，而是急于撇清自己的責(zé)任；理想發(fā)布新車(chē)，定價(jià)40萬(wàn)直接喊“500萬(wàn)以內(nèi)最好”，營(yíng)銷(xiāo)過(guò)火，噱頭太大。

在造車(chē)新勢(shì)力們總是吹噓著自家車(chē)的體驗(yàn)感多么好，自動(dòng)駕駛多么牛的當(dāng)下，安全，這個(gè)本應(yīng)是汽車(chē)最基本的要素，卻得不到保障。

尤其是眼下新能源汽車(chē)仍在高速增長(zhǎng)階段，保有率不斷攀升，不斷擴(kuò)大的基數(shù)背后，所暴露出來(lái)的問(wèn)題也會(huì)更多。

從最開(kāi)始的電池安全，到系統(tǒng)安全、軟件安全等，隨著新能源汽車(chē)從“電動(dòng)化”轉(zhuǎn)向“智能化”的下半場(chǎng)，對(duì)汽車(chē)安全的考量也在增強(qiáng)。

就在近期，摩根大通減持小鵬汽車(chē)，360放棄增資哪吒汽車(chē)。這些市場(chǎng)大熱的新勢(shì)力們，儼然正在接受資本的重新審視?；倚茏隹瘴祦?lái)，不過(guò)是這股退潮當(dāng)中的其中一朵浪花罷了。

6月23日，金?；鸾?jīng)理、中歐瑞博董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)吳偉志表示，新能源板塊估值年初調(diào)整到較為合理的位置后，近期又出現(xiàn)了較大的反彈。短短兩個(gè)月就已經(jīng)反彈超過(guò)50%，再往上走就是泡沫了?！耙虼?，選熱門(mén)賽道、選好公司，一定要警惕估值泡沫化。”

中信證券也在6月30日指出，近幾日前期領(lǐng)漲的新能源車(chē)等相關(guān)賽道出現(xiàn)調(diào)整，部分個(gè)股跌連續(xù)跌停，風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化。

嘉實(shí)基金成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬則認(rèn)為，經(jīng)過(guò)本輪情緒修復(fù)行情之后，包括新能源在內(nèi)的成長(zhǎng)板塊估值修復(fù)已來(lái)到了下半場(chǎng)，未來(lái)企業(yè)能力是增長(zhǎng)的核心。從中長(zhǎng)期看，新能源車(chē)仍有廣闊投資前景。

在行業(yè)變遷以及政策的持續(xù)加持下，新能源汽車(chē)板塊依舊會(huì)是未來(lái)五年乃至更長(zhǎng)周期里，增長(zhǎng)性最為確定的板塊，資金對(duì)這個(gè)賽道還是會(huì)重金押注。

但另一方面，投資者愿意給新勢(shì)力們高估值，都是對(duì)其遠(yuǎn)期產(chǎn)能釋放、商業(yè)模式推進(jìn)給予了充分預(yù)期。而一旦情緒退潮，或者認(rèn)為公司掉隊(duì)，投資者也會(huì)義無(wú)反顧地離開(kāi)。

潮起潮退，越來(lái)越嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境里，誰(shuí)也不能掉以輕心。

本文來(lái)自華爾街見(jiàn)聞，歡迎下載APP查看更多