幣圈“雷曼危機”愈演愈烈，繼穩(wěn)定幣UST和其姊妹代幣LUNA遭遇了“死亡踩踏”之后，加密市場多米諾骨牌先后倒下，對沖基金三箭資本就是最新的一塊。

6月初，受到風險資產崩盤的影響，加密借貸巨頭Celsius的業(yè)務直面暴擊，宣布凍結提款，市場上傳出其瀕臨破產的傳言。隨后，“幣圈百億巨頭”、加密對沖基金三箭資本（3AC）出售加密資產以償還其債務的消息爆出，進一步引發(fā)了人們對加密市場潛在連鎖反應的擔憂。

周三，區(qū)塊鏈分析公司Nansen在一篇報告中指出，代幣stETH價格暴跌、ETH & stETH脫錨引發(fā)了連鎖反應，3AC和Celsius都深陷其中。

stETH 是 ETH 在以太坊信標鏈質押協(xié)議（Lido）上的質押版本，其作用在于保護 ETH 在合并后的安全性，兩者之間的對應關系為1:1，并在最大的去中心化交易所Curve（CRV）上有一個流動性池。在幣圈二級市場上，stETH 和 ETH的價格不再嚴格滿足 1:1，之間就存在套利機會。比如當1個stETH價格高于1個ETH時，投資者可以將1ETH存入Lido，得到1stETH，再在二級市場出售，從中獲取最大回報。

然而，這一過程可能存在風險，正如現(xiàn)在，Curve 上的流動性池變得極端不平衡，stETH占比遠遠高于ETH，導致stETH價格大幅下跌，高杠桿頭寸被清算可能性加大。當較大的機構開始拋售stETH，就會進一步壓低stETH的價格，導致其他投資者出售stETH以彌補其損失，并在市場中引發(fā)多米諾骨牌效應。

Nansen在報告中提到，3AC就是這一“受害者”，其在脫錨恐慌的高峰期以大幅質押折扣率賣出了stETH倉位。雖然Celsius上倉位似乎已經穩(wěn)定下來，但該平臺在本次脫錨危機中也面臨著很大的風險。

三箭資本是如何一步步走向破產？

在5月份美元穩(wěn)定幣UST脫離1美元錨定之后，幣圈投資者開始恐慌，并在CRV上拋售 stETH，導致其流動性驟降。

逐漸地，ETH & stETH脫錨幅度加大，開始在整個市場造成損失，尤其是那些加杠桿在去中心化借貸系統(tǒng)Aave存入stETH的投資者。在這時，stETH創(chuàng)始者Lido Finance推出了一項臨時安全措施，允許“過度杠桿化的投資者解除杠桿”。雖然這起到了作用，stETH價格保持相對穩(wěn)定，但隨著拋售壓力加大，情況發(fā)生了變化。在5月14日之后，ETH & stETH 脫錨持續(xù)幅度加大。

Nansen報告指出，在此期間，Celsius和3AC兩大機構成了池中stETH和ETH的“最大撤回者”，僅在5月12日就減少了近8億美元的流動性，其他市場參與者也開始撤出，但這兩個持有巨大規(guī)模stETH的機構對池的流動性影響最大。

Nansen寫道，這些交易導致流動性池和價格錨定的脆弱性加大，這種脆弱性對投資者來說是一個額外的風險，他們已經經歷了美股市場的動蕩，風險承受能力較低，進一步其加劇了stETH的拋售壓力。

整個6月，投資者繼續(xù)“通過減少流動性或為出售stETH來調整頭寸降低風險”，Celsius和3AC也試圖這樣做。

3AC將其stETH作為抵押品存存入Aave上，借入ETH，再將其出售。從6月中旬開始，隨著stETH脫錨程度愈發(fā)嚴重，3AC開始出售stETH，從CRV中撤出，退出在Aave上的頭寸，并試圖償還貸款。

這種糟糕的情況，再加上UST和Luna崩盤以及市場低迷，使3AC雪上加霜。

Nansen認為，Celsius暫停取款可能有助于防止銀行擠兌，同時為重新調整和管理投資風險提供時間。但是，3AC似乎純純是這一危機的受害者，其在錯誤的時間做了錯誤的事，在脫錨恐慌的高峰期以大幅質押折扣率賣出stETH。

根據Nanse數據，直到6月13日和14日，3AC才開始平倉ETH和stables的stETH頭寸，很可能是為了降低風險并接受了損失。

從加密貨幣交易平臺Voyager Digital到加密借貸平臺BlockFi，3AC尚未償的貸款還有很多。此前文章指出，英屬維爾京群島一家法院下令清算3AC，該公司已進入清算階段，而Celsius也不樂觀，面臨破產的風險。

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