核心觀點：

1、數(shù)字經(jīng)濟應該是繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟和工業(yè)經(jīng)濟之后的最主要的經(jīng)濟形態(tài)，也是未來10年最主要的經(jīng)濟形態(tài)的結(jié)構(gòu)，無論是從產(chǎn)業(yè)的深度以及廣度，包括對整個經(jīng)濟形態(tài)的影響都十分重要。

2、數(shù)字經(jīng)濟兩個關(guān)鍵詞，一是數(shù)字經(jīng)濟應該是繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟和工業(yè)經(jīng)濟之后的最主要的經(jīng)濟形態(tài)，未來10年最主要的經(jīng)濟形態(tài)結(jié)構(gòu)，二是數(shù)字經(jīng)濟以數(shù)據(jù)和算法以及算力作為它的核心的要素，以此來判斷是否是數(shù)字化企業(yè)。

3、數(shù)字經(jīng)濟的核心是以新一輪新技術(shù)，比如物聯(lián)網(wǎng)5g，人工智能及云計算等硬創(chuàng)新迭代最終導致的結(jié)果。應用上，不同于以前互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟主要圍繞2C領(lǐng)域，未來更多會圍繞 2B領(lǐng)域，這一輪數(shù)字經(jīng)濟更多會在生產(chǎn)端，比如制造業(yè)，包括汽車，智能制造等領(lǐng)域會有大幅提升。

4、此前做過測算，到2025年，我們數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模起碼應該是在60萬億以上。去年我們數(shù)字經(jīng)濟的規(guī)模在45萬億，也就是絕對增長值有15萬億，實際上還是非常大的，數(shù)字經(jīng)濟占經(jīng)濟增量的邊際增加值的貢獻度也會非常高。

5、一些高景氣度同時又疊加了國產(chǎn)化替代空間比較大的方向上的半導體相關(guān)公司一定是未來TMT行業(yè)最重要的投資機會。

6、往后整車的智能化會變得更重要，投資上，相關(guān)的軟件服務算法及平臺開發(fā)也會變得更重要。再往后汽車領(lǐng)域還有智能網(wǎng)聯(lián)的過程，現(xiàn)在還是圍繞單車智能化，更重要的是未來車跟車，跟環(huán)境怎么連起來，所以未來真正意義上的車聯(lián)網(wǎng)一定是要有整個環(huán)境的改造，所以又會帶動整個在網(wǎng)聯(lián)環(huán)節(jié)相關(guān)的一些公司的受益。

7、總結(jié)來看，智能車或者電動車這個過程現(xiàn)在還遠遠沒到終局，我有個不成熟的判斷，未來行業(yè)可能集中度也會更高，那車這個戰(zhàn)場可能會非常慘烈。所以投資上要考慮到底是投產(chǎn)業(yè)鏈的哪個環(huán)節(jié)，是整車還是供應鏈。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

數(shù)字經(jīng)濟是未來10年最主要的經(jīng)濟形態(tài)結(jié)構(gòu)

問：能否用幾個關(guān)鍵詞來形容一下數(shù)字經(jīng)濟？

武超則：現(xiàn)在無論是政策層面還是投資領(lǐng)域數(shù)字經(jīng)濟都受到廣泛關(guān)注，但是它是一個很大的概念，涉及很多行業(yè)，所以比較難下定義。

如果讓我來去總結(jié)，可能兩個關(guān)鍵詞，第一是數(shù)字經(jīng)濟應該是繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟和工業(yè)經(jīng)濟之后的最主要的經(jīng)濟形態(tài)，它的重要性不會亞于當年的工業(yè)經(jīng)濟和農(nóng)業(yè)經(jīng)濟，無論是從產(chǎn)業(yè)的深度以及廣度，包括對整個經(jīng)濟形態(tài)的影響都十分重要。

所以數(shù)字經(jīng)濟應該是一個未來10年最主要的經(jīng)濟形態(tài)的結(jié)構(gòu)，它會影響我們各個行業(yè)，尤其是生產(chǎn)。

第二是數(shù)字經(jīng)濟以數(shù)據(jù)和算法以及算力作為它的核心的要素，未來看一個企業(yè)到底是不是數(shù)字化的企業(yè)，到底是不是數(shù)字經(jīng)濟，本質(zhì)上要看它是不是以數(shù)據(jù)作為它的一個生產(chǎn)要素，是不是以算法和算力作為它一個基本的生產(chǎn)工具。

這輪數(shù)字經(jīng)濟更多在生產(chǎn)端， 應用圍繞2B領(lǐng)域

問：數(shù)字經(jīng)濟未來的發(fā)展趨勢是什么？數(shù)字化與網(wǎng)絡化、信息化有沒有本質(zhì)上的區(qū)別？

武超則：每一輪技術(shù)迭代或應用出現(xiàn)都以有技術(shù)的創(chuàng)新為起源，比如2014和2015年的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟爆發(fā)，大量的平臺經(jīng)濟包括電商和社交平臺的興起，背后是有2009年開始的3G網(wǎng)絡，2006、2007年智能手機的技術(shù)迭代來支撐的技術(shù)背景，最終導致在應用端出現(xiàn)了大量新場景。

站在今天可以同樣去理解數(shù)字經(jīng)濟，當然底層的創(chuàng)新可能跟之前相比不是單維度的，我們會看到2020年以后是大量新一輪技術(shù)創(chuàng)新同時密集出現(xiàn)，比如通信技術(shù)可能只是一個觸點，除了5g網(wǎng)絡之外，人工智能算法也大幅提升了對實時數(shù)據(jù)或存量數(shù)據(jù)的處理能力，并基于此推動機器學習，在這種物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，未來數(shù)據(jù)量應該是比之前數(shù)倍的增長，所以這個時候AI技術(shù)的出現(xiàn)也很關(guān)鍵。

最近兩年整個終端智能化水平大幅提升，除了手機之外，汽車智能化，物聯(lián)網(wǎng)終端的穿戴設備，家庭端的智能掃地機器人等目前普及率已經(jīng)很高，這一輪密集終端智能化的提升也是其中的一個驅(qū)動因素。所以數(shù)字經(jīng)濟在這個節(jié)點爆發(fā)，是因2020年前后一系列技術(shù)創(chuàng)新及終端智能化率提升帶來的必然結(jié)果。

從這點看，本質(zhì)上跟前面10年3G及智能手機驅(qū)動帶來的電商 OTO經(jīng)濟爆發(fā)式發(fā)展是不同的。它的核心是以新一輪新技術(shù)，比如物聯(lián)網(wǎng)5g，人工智能及云計算等硬創(chuàng)新迭代最終導致的結(jié)果。

從應用上可能與之前的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟也會有很大不同，之前主要圍繞2C領(lǐng)域，比如改變?nèi)藗兩畹臇|西，如娛樂社交，未來可能更多的還是會圍繞2B領(lǐng)域，這一輪數(shù)字經(jīng)濟更多會在生產(chǎn)端，比如制造業(yè)，包括汽車，智能制造等領(lǐng)域會有大幅提升。

未來數(shù)字經(jīng)濟絕對增長值有15萬億，對GDP邊際增加值貢獻度也會很高

問：我國數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展目前從全球視角看處于什么樣的水平？

武超則：數(shù)字經(jīng)濟占GDP的比重口徑很多，如果用同一口徑去看，美國、英國和德國都是在60%以上，信通院最近發(fā)的報告稱我國比重為39%，但是我覺得這是偏高線的估法，可能實際差距會更大一些。

我們當時做過測算，如果我們到2025年，未來也到60%或者稍微打點折到50%左右的滲透率，按照我們當時GDP的規(guī)模，我們數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模起碼應該是在60萬億以上。按照信通院發(fā)布的去年最新數(shù)據(jù)，我們數(shù)字經(jīng)濟的規(guī)模在45萬億，也就是絕對增長值有15萬億，實際上還是非常大的。

更重要的是可能在這個周期中，我們會看到很多傳統(tǒng)經(jīng)濟實際增速在全面放緩，尤其在疫情背景下。

實際上我們看數(shù)字經(jīng)濟占GDP增加值的貢獻度也很有價值。

比如韓國的數(shù)字經(jīng)濟增加值占GDP增量比重是100%以上，那也就意味著可能除了這個領(lǐng)域，別的都是在負增長的狀態(tài)下，美國的數(shù)字經(jīng)濟增加值的占比也在90%以上，如果看這種邊際變化也會非常有價值，即數(shù)字經(jīng)濟占經(jīng)濟增量的邊際增加值的貢獻度會非常高，所以可能從我們做投資的角度看，毫無疑問數(shù)字經(jīng)濟在未來幾年應該會是一個非常重要的方向，因為我們看投資肯定還是看增長。

數(shù)字經(jīng)濟新基建、新應用兩階段

問：數(shù)字經(jīng)濟中，您重點看好的細分領(lǐng)域大概有哪些？

武：我可能會分兩大段，一大段是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，怎么用這些新技術(shù)，比如5g，人工智能，云計算去把生產(chǎn)數(shù)據(jù)和管理數(shù)據(jù)變成數(shù)據(jù)或代碼，那首先受益肯定是新基建即信息基礎(chǔ)設施領(lǐng)域。

第二個大段可能接下來比較重要的其實是新應用。有了新一代新基礎(chǔ)設施的升級和投資，怎樣能夠帶動新應用的升級，這個背景下傳統(tǒng)行業(yè)可能會跟數(shù)字發(fā)生較深度的合作或升級。

如果具象化一點，在新基建或者前半段1.0時代（產(chǎn)業(yè)數(shù)字化）的階段，我個人比較看好的是云計算，從投資的視角，相比于比較熱的諸如人工智能包括的硬件領(lǐng)域方向，它位于一個估值比較低或者相對比較冷的賽道，但是云是未來的“水電站”，就是數(shù)字化的前提是云化，它的基本架構(gòu)應該是在云上的，才有可能將來會產(chǎn)生大量數(shù)字化的應用。

而實際上我們看現(xiàn)在的整個云基礎(chǔ)設施的，不管是保有量，還是資本開支跟美國的差距非常大。但是內(nèi)部會有一個結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如從公有云到國資云、私有云、混合云這些，整體在這個領(lǐng)域它的滲透率包括未來成長的空間都還是非常大的，所以我第一個比較看好的是在新基建領(lǐng)域或者數(shù)字基建里面的云計算。

那么在2.0時代（新應用方向）現(xiàn)在其實最火的是數(shù)字經(jīng)濟跟汽車行業(yè)結(jié)合，除了智能車無人駕駛等這些方向，我也想提供另外一個思路給大家：智能家居。

因為現(xiàn)在家庭端的智能終端的滲透率在過去幾年大幅提升，比如機器人，安防等。我個人覺得疫情后時代，大家待在家的時間會越來越長，比如遠程辦公，以及云化的這種趨勢使基礎(chǔ)設施越來越好，所以在家庭端未來會有一些數(shù)字化的新應用出來。

未來TMT行業(yè)最重要的投資機會一定在這里

問：目前來看芯片領(lǐng)域需求量大但國產(chǎn)化率并不高，對于半導體芯片領(lǐng)域有什么投資看法呢？

武超則：第一是半導體行業(yè)有周期性，不管擴產(chǎn)還是下游應用實際上它都是有周期性的，不能因為大小年需求的周期性變化而忽略了國產(chǎn)化的大周期，糾結(jié)于短周期的景氣度向下，可能就會錯過國產(chǎn)替代的大周期。

第二個是半導體行業(yè)是有結(jié)構(gòu)性，整個行業(yè)從2018年到現(xiàn)在其實在分化，重點不是能不能做成，更重要的是哪些細分賽道足夠大，能夠培育一個千億市值或者更大空間的整個產(chǎn)業(yè)鏈上的半導體龍頭公司，所以更多是要討論結(jié)構(gòu)，離開結(jié)構(gòu)去討論行業(yè)的成敗其實也沒有什么價值。

這個行業(yè)一定要關(guān)注它的結(jié)構(gòu)性和周期性，都要把它放在一個短和長的視角里，如果放在短視角里，可能你會看到有些東西短期景氣度也不是很好，但如果放在一個長的周期里來看，在一些高景氣度同時又疊加了國產(chǎn)化替代空間比較大的方向上的半導體相關(guān)公司一定是未來TMT行業(yè)最重要的投資機會。

汽車智能化、電動化遠未到終局，越往后偏應用部分會更重要

問：汽車行業(yè)從傳統(tǒng)燃油車走向電動化和智能化，您認為這個領(lǐng)域是否會涌現(xiàn)更多的投資機會？這些機會從什么地方來？

武超則：汽車毫無疑問是這兩年我被數(shù)字化深度融合的傳統(tǒng)行業(yè)，我們經(jīng)常講一句話“上半場電動化下半場智能化”，事實上這種邊界其實沒有那么清晰，在電動化爆發(fā)的過程中會看到智能化的滲透率也在迅速的起來。

當然智能化本身可能又分兩個階段，一是整個座艙域的智能化提升，另外是自動駕駛。在這兩個演進階段中，主要還是以整車的座艙域的智能化水平在提升，其實真正在自動駕駛方面，我們現(xiàn)在看到的還是在LC以上的一些輔助駕駛的東西。

所以不管是從投資的基本面上還是從行情上來講這條產(chǎn)業(yè)鏈還沒走完，但往下演繹，借鑒對比當年手機行業(yè)，越往后，偏應用或者偏軟件的部分會變得越重要。

而現(xiàn)在這個階段大家可能會去更多的關(guān)注硬件的迭代，比如電動車的電池的續(xù)航對吧？因為硬件迭代是最先受益的，離產(chǎn)業(yè)鏈放量也是更近的。

但是往后看，按照當年智能手機的演繹的情況，應用會變得越來越重要，實際上它里面會承載更多的真正的一些服務在里面。

所以我認為往后整車的智能化會變得更重要，所以從投資上來，相關(guān)的一些軟件服務算法以及這種平臺的開發(fā)也會變得更重要。

再往后汽車領(lǐng)域還會有智能網(wǎng)聯(lián)的過程，現(xiàn)在其實還是在圍繞單車的智能化，更重要的是未來車跟車，跟環(huán)境怎么連起來，所以未來真正意義上的車聯(lián)網(wǎng)一定是要有整個環(huán)境的改造，所以又會帶動整個在網(wǎng)聯(lián)環(huán)節(jié)相關(guān)的一些公司的受益。

這一段其實還沒開始，總結(jié)來看，智能車或者電動車這個過程現(xiàn)在還遠遠沒到終局，鑒于看當年手機的經(jīng)驗，我個人有個不成熟的判斷，未來這個行業(yè)可能集中度也會更高，那車這個戰(zhàn)場可能會非常慘烈。所以投資上要考慮到底是投產(chǎn)業(yè)鏈的哪個環(huán)節(jié)，是整車還是供應鏈。

本文作者：劉玉霞 王麗，來源：投資作業(yè)本

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