本期專訪的優(yōu)秀私募管理人是紅籌投資總經(jīng)理兼投研總監(jiān)鄒奕。1989年，鄒奕入讀清華大學(xué)，生物學(xué)本科、金融學(xué)碩士，在2003年就拿到了CFA，先后在中國人民銀行、大鵬證券、香港西京投資任職，2005年正式加盟紅籌投資。

霍華德馬克斯曾在《投資最重要的事》表示，成功的投資不在于“買好的”，而在于“買得好”，即以低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)，這才是投資的真諦。

近日，百億私募紅籌投資總經(jīng)理兼投研總監(jiān)鄒奕接受了券商中國記者的專訪。在投資中，鄒奕始終追求資產(chǎn)的性價(jià)比，以便宜的價(jià)格買進(jìn)好公司，與霍華德的理念不謀而合。

在俄烏危機(jī)、新冠疫情以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，當(dāng)前市場的格局相當(dāng)復(fù)雜，未來的前景不夠明朗，使得投資的難度有所加大。

在鄒奕看來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨下行的壓力，但最壞的時(shí)間可能即將過去。對(duì)市場而言，最大的不確定性或許還是來自歐美等國即將到來的衰退風(fēng)險(xiǎn)。

紅籌投資總經(jīng)理兼投研總監(jiān) 鄒奕

鄒奕最新的持倉，主要布局穩(wěn)增長、成長和周期三大類資產(chǎn)，以穩(wěn)增長為主，成長和周期為輔，結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡。“穩(wěn)增長相關(guān)資產(chǎn)，主要是建筑、建材、通信等新老基建，雖然不屬于熱門行業(yè)，但具有估值低、景氣度好、原材料成本下行等優(yōu)勢，認(rèn)為下半年或有更大的確定性?！?/p>

從年初開始，鄒奕就采取了偏防守的思路布局，組合在市場大跌過程中回撤控制較好，但在五六月反彈行情中漲勢也相對(duì)較緩，思路和邏輯是一慣性的，投資中不可能抓住每一輪機(jī)會(huì)。

憑著對(duì)周期股的深刻理解，去年曾早早重倉布局其中的鄒奕當(dāng)年業(yè)績十分亮眼，但在四季度已減了倉。鄒奕認(rèn)為，目前中游的周期板塊，不少估值已經(jīng)又處于偏低的位置，比如某些鋼鐵上市公司，市值幾乎相當(dāng)于凈現(xiàn)金水平，但向上的拐點(diǎn)可能需要等到美國進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的衰退并進(jìn)入新一輪寬松的時(shí)候。

“在左側(cè)有足夠多的準(zhǔn)備，等右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)的時(shí)候，才能抓住大的賺錢機(jī)會(huì)”鄒奕如是說。

歐美大概率步入衰退期，國內(nèi)保持定力或有進(jìn)一步對(duì)沖措施

今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息150個(gè)基點(diǎn)，6月更是激進(jìn)加息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1994年最高紀(jì)錄。在高通脹的壓力下，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將采取更加激進(jìn)的加息幅度。

鄒奕認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息本身是對(duì)之前過度放水的一種必然的選擇。在當(dāng)下的情況下，加息步伐的快慢，實(shí)際影響已經(jīng)不大，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)必須要把基準(zhǔn)率加到一定的水平，才能過渡到下一個(gè)寬松周期。這個(gè)必然要做的動(dòng)作本身可以理解為，對(duì)其他的國家包括其盟友的一種抽水效應(yīng)，把更多的資金抽吸到美國，來補(bǔ)充其金融市場的需求。

“至于能不能把中國的資金吸走，從目前來看，包括歐元、日元等其他國家的貨幣都大幅貶值，但人民幣的匯率卻保持穩(wěn)定，這反應(yīng)了中國內(nèi)在的基本面更強(qiáng)?！痹卩u奕看來，美聯(lián)儲(chǔ)這一輪加息周期結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)大概率要步入到一個(gè)衰退期，這或?qū)⒁l(fā)其市場調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，上周以來10年期與2年期美債收益率持續(xù)倒掛，市場對(duì)于美國衰退的擔(dān)憂已經(jīng)有所升溫，大宗商品價(jià)格已經(jīng)開始下跌。

“整個(gè)下半年，從全球的流動(dòng)性角度，整體偏緊，國內(nèi)會(huì)有一定的對(duì)沖性措施”。在鄒奕看來，全球經(jīng)濟(jì)陷入一個(gè)偏衰退的狀態(tài)下，中國整體宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力，包括我們強(qiáng)大的制造能力以及面對(duì)這種復(fù)雜環(huán)境中的資源保障能力，在全球具有顯著的優(yōu)勢，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤的能力強(qiáng)于其他國家。

看好新老基建等穩(wěn)增長類資產(chǎn)，下半年或更有確定性

面對(duì)今年復(fù)雜的市場環(huán)境，從年初開始，鄒奕就采取了偏防守的思路，從估值、行業(yè)政策支持及景氣度等方面出發(fā)尋找穩(wěn)增長相關(guān)受益確定的資產(chǎn)。

具體來看，鄒奕以估值偏低、帶有安全墊的公司搭建資產(chǎn)底層，這在之前下跌的過程中組合凈值表現(xiàn)抗跌，在近兩月最有爆發(fā)力的成長行情中彈性則稍弱。紅籌投資最新的持倉，可以分成穩(wěn)增長、成長和周期三大類資產(chǎn)，以穩(wěn)增長為主，成長和周期為輔，結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡。周期上，長短結(jié)合，保持策略上的主動(dòng)。

“穩(wěn)增長相關(guān)資產(chǎn)，主要是建筑、建材、通信等新老基建，雖然不屬于熱門行業(yè)，但具有估值低、景氣度好、原材料成本下行等優(yōu)勢，我們認(rèn)為下半年或有更大的確定性?！?/p>

從當(dāng)下的情況來看，鄒奕認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)整體或仍然處于下行周期，部分上半年盈利好的行業(yè)可能進(jìn)入了周期的尾聲，二季度經(jīng)歷了高速修復(fù)的成長板塊，在三四季度貨幣寬松的邊際效應(yīng)減弱的背景下或?qū)⒏呶徽鹗?，?yōu)勢不明顯。

相對(duì)于成長風(fēng)格，穩(wěn)增長風(fēng)格則有著對(duì)沖的特征，當(dāng)成長表現(xiàn)有點(diǎn)乏力的時(shí)，穩(wěn)增長會(huì)相對(duì)表現(xiàn)更好。從訂單、基本面、股權(quán)激勵(lì)、經(jīng)營指標(biāo)等來看，穩(wěn)增長的企業(yè)基本面明顯還是處在一個(gè)比較積極的狀態(tài)。

鄒奕表示，“經(jīng)濟(jì)二季度差，三、四季度穩(wěn)增長資產(chǎn)會(huì)體現(xiàn)出它的力量來。其實(shí)穩(wěn)增長資產(chǎn)已經(jīng)是進(jìn)入了右側(cè)，但還沒有進(jìn)入一個(gè)特別有利的往上的階段，需要等待市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換和市場共識(shí)的形成?！?/p>

全球能源價(jià)格或持續(xù)高企，上游價(jià)格下行將醞釀中下游投資機(jī)會(huì)

隨著全球能源格局的巨變，股神巴菲特正加速買入西方石油。7月18日，巴菲特最新買入西方石油194萬股股票，伯克希爾持股比例由此已經(jīng)升至19.4%。

鄒奕認(rèn)為，巴菲特是一個(gè)現(xiàn)實(shí)主義者，看得相當(dāng)透徹。油價(jià)短時(shí)間下不來，是西方的意識(shí)形態(tài)和資本投資行為決定的。在投資方面，西方不斷壓縮對(duì)傳統(tǒng)能源的資本開支，新的勘探投入十分有限，賺到高額的利潤，實(shí)際上是拿來分紅，而不是再投資。

“原油的需求依然旺盛，若供給大面積中斷，油價(jià)理論上存在飆升至200-300美元的可能性。無論是從高分紅的邏輯還是高油價(jià)的角度，投資能源企業(yè)在未來特定一個(gè)時(shí)段內(nèi)仍會(huì)是不錯(cuò)的方向”

在鄒奕看來，周期板塊可能還是處在一個(gè)比較偏左的位置。美聯(lián)儲(chǔ)以及全球加息，通脹的下行伴隨著可能潛在的經(jīng)濟(jì)衰退，所以周期板塊在這個(gè)階段，將體現(xiàn)出一定的壓力。不過，不少中游的周期股，很多已經(jīng)處在歷史偏低的位置，比如某些鋼鐵上市公司，市值幾乎相當(dāng)于凈現(xiàn)金水平。但向上的拐點(diǎn)可能需要等到美國進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的衰退并進(jìn)入新一輪的寬松。

值得注意的是，鄒奕認(rèn)為，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，水泥、鋼鐵、有色、基建、煤炭等行業(yè)已進(jìn)入了偏成熟的狀態(tài)，周期性有所下降。拉長來看，它們未來產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流會(huì)顯著超過資本開支，5-10年產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流或遠(yuǎn)超過它現(xiàn)在的市值，如果企業(yè)不亂花能夠拿來回饋股東的話，這些資產(chǎn)的投資安全邊際將顯著提升。

“包括地產(chǎn)龍頭亦是如此，只要能保持它的競爭優(yōu)勢不萎縮，未來市場份額有所提升，在貨幣不斷超發(fā)的背景下，主要城市十年后房價(jià)很難比現(xiàn)在低。所以投資這些公司本身也是一種貨幣保值的方式?！?/p>

中國在新能源方向不斷突破，估值拉升后或需整固消化

新能源汽車、光伏、風(fēng)電行業(yè)是中國當(dāng)下最為火爆的行業(yè)，屬于景氣度不斷上行，業(yè)績高增長的典型成長性行業(yè)。

以新能源車為例，鄒奕認(rèn)為，今年新能源車在政策刺激等多方發(fā)力的情況下，產(chǎn)業(yè)不斷成熟，成為消費(fèi)的新趨勢，未來可持續(xù)的時(shí)間比較長，有可能會(huì)演化為中國具有世界級(jí)競爭力的產(chǎn)業(yè)，甚至從替代歐日汽車工業(yè)的角度，未來也會(huì)體現(xiàn)出很強(qiáng)的競爭力。

據(jù)券商中國記者了解，目前汽車產(chǎn)業(yè)直接為日本提供了542萬個(gè)就業(yè)崗位，給大量普通人提供了高薪崗位，并帶動(dòng)了日本其他產(chǎn)業(yè)的工資收入。日本世界五百強(qiáng)企業(yè)里，60%以上是汽車和汽車配套企業(yè)。

鄒奕表示，長期來看，新能源會(huì)逐步替換傳統(tǒng)能源，但新老交替的過程中，需要先立再破、循序漸進(jìn)，舊的不能一下子完全退，有些階段甚至還得加強(qiáng)。比如，在風(fēng)電的裝機(jī)量不足以完全覆蓋舊能源的情況下，歐洲過快地關(guān)閉了煤電、核能等，遇上俄羅斯斷氣風(fēng)波，今年他們應(yīng)對(duì)冬天將會(huì)特別困難。

隨著中國在新能源方向的突破，未來的邊際成本會(huì)越來越低。比如光伏行業(yè)規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)和前沿的技術(shù)，包括設(shè)備生產(chǎn)大部分都在中國，在技術(shù)和生產(chǎn)制造能力上突破，使得中國的光伏成為全球最有競爭力的產(chǎn)業(yè)。

鄒奕也表示，按照市場的節(jié)奏，如果某個(gè)方向或者板塊利好加持比較多，情緒將其推到了一個(gè)足夠高的位置，后面必然還是需要整固和消化。

責(zé)編：羅曉霞