圖：西安秦嶺下的比亞迪汽車制造廠區(qū)

巴菲特到底要不要賣比亞迪沒(méi)有？這個(gè)問(wèn)題其實(shí)并不重要。

這種問(wèn)題，只要浮出水面，就是一柄反映投資人內(nèi)心的魔鏡：一面是化石能源立刻出現(xiàn)的短缺，另一面碳中和所亟需的百萬(wàn)億級(jí)的投資。

首鼠兩端，市場(chǎng)隨之呈現(xiàn)非常明顯的蹺蹺板結(jié)構(gòu)——化石能源板塊上漲的時(shí)候，電新板塊就相對(duì)低潮，反之亦然。

但巴菲特不一樣。在鳥(niǎo)瞰蕓蕓眾生的視角里，他能做到魔擋斬魔。

01西方石油，一個(gè)供給側(cè)的純粹故事

和猶猶豫豫的蕓蕓眾生不同，巴菲特更喜歡用倉(cāng)位完成最真誠(chéng)的表達(dá)：

美國(guó)證券交易委員會(huì)（ SEC ）最新的文件顯示，伯克希爾哈撒韋在7月5至6日期間，再次花費(fèi)697,777,920美元增持西方石油股票12,042,470股，買入的價(jià)格介于57.26-59.05美元，平均價(jià)格為57.94美元/股，也就意味著巴菲特至此已擁有西方石油1.75億股，約18.7%的股份。

在巴菲特5月股東會(huì)訪談中，他對(duì)西方石油持倉(cāng)邏輯語(yǔ)焉不詳，但他特意提到了石油儲(chǔ)量的問(wèn)題：

“目前美國(guó)政府有上十億桶的儲(chǔ)量，盡管現(xiàn)在大家可能會(huì)覺(jué)得，這個(gè)國(guó)家有這么多石油儲(chǔ)備是好事，但仔細(xì)想想其實(shí)依然不夠多——三到五年這些儲(chǔ)量就可能沒(méi)了，你也不知道三五年后會(huì)怎樣?！?/p>

這句話給那些細(xì)心的抄作業(yè)投資人以明確的線索：

在幾年前，巴菲特帶著100億美金支持的阿納達(dá)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，西方石油就已經(jīng)對(duì)阿納達(dá)科的未探明儲(chǔ)量做了比較保守的估計(jì)： 合并之后，西方石油+阿納達(dá)科的證實(shí)儲(chǔ)量達(dá)到了35億桶，但考慮到在二疊紀(jì)的未開(kāi)發(fā)地塊，西方石油未探明儲(chǔ)量與已探明儲(chǔ)量的價(jià)值已經(jīng)高達(dá)1:1,這意味著并購(gòu)?fù)瓿芍?span id="rxcfsza" class="wpcom_tag_link">未來(lái)西方石油將擁有極高的增儲(chǔ)潛力。

假如與估計(jì)一致，未來(lái)西方石油證實(shí)儲(chǔ)量能夠翻倍，巴菲特相當(dāng)于今天就以558億美金市值和近300億美金負(fù)債的價(jià)格，買入了大約70億桶證實(shí)油氣儲(chǔ)量，每桶證實(shí)儲(chǔ)量?jī)r(jià)格在12美金左右。

對(duì)行業(yè)內(nèi)人士來(lái)說(shuō)，這個(gè)數(shù)字有其特殊意義：

自然資源研究公司Goehring & Rozencwajg Associates于2021年10月1日發(fā)布了標(biāo)題為“令人難以置信的萎縮的石油巨頭”的研究。

他們研究的四個(gè)石油巨頭，在2000年制定了一個(gè)目標(biāo)，即每年增加5%的儲(chǔ)量。然而，四家企業(yè)都失敗了，它們的儲(chǔ)備實(shí)際上都在下降。

從2000年到2010年，四大巨頭在上游資本支出上花費(fèi)了6150億美元。同期，他們生產(chǎn)了503億桶油當(dāng)量，發(fā)現(xiàn)了411億桶油當(dāng)量的新儲(chǔ)量，導(dǎo)致儲(chǔ)量替代率為86%，且平均發(fā)現(xiàn)和開(kāi)發(fā)成本為每桶油當(dāng)量 14.30美元。

2010年至2020年間，上游資本支出飆升至1.15萬(wàn)億美元。與此同時(shí)，這些公司生產(chǎn)了506億桶油當(dāng)量，并發(fā)現(xiàn)了433億桶油當(dāng)量的新儲(chǔ)量——與前十年非常吻合。

盡管上游資本支出幾乎翻了一番，但這些公司仍然無(wú)法用新的儲(chǔ)備來(lái)替代生產(chǎn)。事實(shí)上，盡管支出增加，儲(chǔ)備替代率仍保持在85%。成效沒(méi)有顯著提高，但尋找和開(kāi)發(fā)新儲(chǔ)量的成本幾乎翻了一番，從每桶油當(dāng)量14.30美元增加到 26.40美元。

監(jiān)管、法院和激進(jìn)的 ESG 股東，都是導(dǎo)致這一結(jié)果的重要因素：

一面是容易開(kāi)采的資源已經(jīng)被開(kāi)發(fā)，另一面是ESG碳中和等外界壓力對(duì)油氣開(kāi)采的壓力增大，資本市場(chǎng)對(duì)舊能源避而遠(yuǎn)之，只會(huì)讓本不富裕的石油勘探市場(chǎng)面臨更強(qiáng)力的供給側(cè)改革。

說(shuō)到這，巴菲特逆勢(shì)入場(chǎng)邏輯其實(shí)已經(jīng)很清楚了：

在油氣儲(chǔ)量提升十分困難，疊加ESG壓力迅速放大的今天，買入了儲(chǔ)采比最優(yōu)，估值吸引的油氣公司，待價(jià)而沽，巴菲特的行動(dòng)建立在一個(gè)純粹的供給側(cè)買入邏輯之上。

02新能源的7尺資本門檻

說(shuō)完了供給側(cè)，再來(lái)說(shuō)說(shuō)需求側(cè)的問(wèn)題。

令諸多投資人對(duì)油氣企業(yè)駐足不前的問(wèn)題，一直都是未來(lái)需求預(yù)期不佳，新能源的技術(shù)進(jìn)步和成本下降讓所有的油氣企業(yè)都有所忌憚：光伏技術(shù)發(fā)電已經(jīng)能實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，而擁有全球最完美光照條件的美國(guó)也已經(jīng)擁有了迅速實(shí)現(xiàn)零碳發(fā)電的機(jī)會(huì)。

與歐洲對(duì)比，美國(guó)絕大多數(shù)區(qū)域年光照時(shí)長(zhǎng)都超過(guò)2000小時(shí)，而歐洲則完全相反，大多數(shù)區(qū)域年光照都在2000小時(shí)以下。

如果不出意外，在風(fēng)光條件出色的美國(guó)，光伏發(fā)電這一低碳新能源本應(yīng)該像眾多ESG投資者所期待的那樣迅速鋪開(kāi)，在光照條件最好的地方建立大型集中光伏電站，然后用輸電網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入數(shù)百個(gè)城市，在黑夜和陰天雨雪天氣中用儲(chǔ)能設(shè)備調(diào)峰。

這套邏輯從2008年巴菲特入股比亞迪至今，講了整整14年： 完美的自然稟賦，風(fēng)光平價(jià)上網(wǎng)，疊加比亞迪在電池領(lǐng)域的技術(shù)，儲(chǔ)能技術(shù)+智能電網(wǎng)+光伏，未來(lái)的電動(dòng)車和軌道交通，下一個(gè)愛(ài)迪生和比爾蓋茨。

但這一切到現(xiàn)在還是沒(méi)有發(fā)生。

是哪里出錯(cuò)了？

03老巴的能源版圖

考慮到巴菲特在能源領(lǐng)域的投資駕輕就熟，巴菲特對(duì)美國(guó)能源市場(chǎng)的觀點(diǎn)往往有常人難以企及的洞見(jiàn)。

在致股東的信中，巴菲特指出了一個(gè)ESG投資人有意無(wú)意忽視的問(wèn)題：

美國(guó)的電力網(wǎng)絡(luò)需要進(jìn)行大規(guī)模改造，最終成本將是驚人的。歷史上看，以煤為基礎(chǔ)的電廠常常位于靠近巨大的人口中心，然而，風(fēng)能和太陽(yáng)能電廠的最佳地點(diǎn)通常位于偏遠(yuǎn)地區(qū)。

伯克希爾哈撒韋能源公司 ( BHE ) 正在建設(shè)輸電線路，將電力從偏遠(yuǎn)地區(qū)輸送到人口中心。但是，這樣的遠(yuǎn)距離輸電項(xiàng)目，前期資本開(kāi)支非常巨大，一家電力公司需要先期投資數(shù)十億美元進(jìn)去，然后才能產(chǎn)生少量收入。

更重要的是，輸電線路必須跨越州和其他司法管轄區(qū)的邊界，每個(gè)司法管轄區(qū)都有自己的規(guī)則和選區(qū)。伯克希爾哈薩維能源還需要與數(shù)百名土地所有者打交道，與再生能源發(fā)電廠和偏遠(yuǎn)地區(qū)電網(wǎng)打交道，執(zhí)行高復(fù)雜度的合同，

巴菲特不無(wú)戲謔的指出，無(wú)論是維護(hù)舊秩序的化石能源既得利益，還是充滿幻想的新世界ESG投資者，大家都必須要認(rèn)清現(xiàn)實(shí)：

美國(guó)能源體系的高度本地化和分權(quán)化，會(huì)讓光伏電站的推廣進(jìn)程無(wú)限延遲，這是任何新能源技術(shù)和稟賦都無(wú)法解決的問(wèn)題。光伏發(fā)電所依賴的州際輸電線路是一項(xiàng)可以帶來(lái)數(shù)十年穩(wěn)定回報(bào)的投資，向清潔能源的過(guò)渡可能對(duì)生意有利，但需要無(wú)盡的耐心。

04結(jié)語(yǔ)

巴菲特的觀點(diǎn)其實(shí)已經(jīng)再明白不過(guò)了：

如果連美國(guó)這樣的各方面稟賦爆棚的應(yīng)許之地，向風(fēng)光發(fā)電轉(zhuǎn)型的時(shí)間都要以十年為單位計(jì)算；那么比亞迪和各種碳中和的王的估值模型中，短期的大量光伏投產(chǎn)和儲(chǔ)能需求假設(shè)，就難以支撐這些公司的極高估值。

站在巴菲特的角度判斷，時(shí)間變量決定了他選擇西方石油而將新能源束之高閣：

西方石油的儲(chǔ)量都躺在二疊紀(jì)的地下，未來(lái)還將繼續(xù)開(kāi)發(fā)，隨著全球化的倒退，化石能源在未來(lái)10年-20年都有可能面對(duì)時(shí)不時(shí)抽風(fēng)的短缺和供應(yīng)鏈擾動(dòng)；

而作為新能源的代表，比亞迪已經(jīng)將未來(lái)20年的增長(zhǎng)折現(xiàn)，體現(xiàn)在比亞迪定價(jià)中，而美國(guó)碳中和的進(jìn)度卻不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

行文至此，任誰(shuí)都看得出來(lái)，這并不是一個(gè)很難的選擇題：時(shí)間的沙漏決定了一切。