（報告出品方/作者：財通證券，于健，劉洋，李躍博）

1.戶外動力設備行業(yè)：千億級大市場，鋰電化正當時

1.1.應用場景廣泛，向鋰電化轉型

戶外動力設備（Outdoor Power Equipment，OPE）指的是主要用于草坪、花 園或庭院維護的工具或設備。OPE 根據不同的使用場景分化出不同的產品形態(tài)， 常見的產品類型包括割草機、打草機、吹吸葉機、掃雪機等，被廣泛地應用于草 坪割草、庭院清理、花園修繕等場景。根據不同的動力源，可將 OPE 劃分為燃 油動力類、交流電動力類、無繩類（絕大多數(shù)為直流鋰電動力）。按照工作方式， 可將 OPE 劃分為步進式（包括手推式和自走式）、手持式、騎乘式和智能式。

從發(fā)展歷程看，OPE 行業(yè)歷經手工工具、燃油和交流電動力階段，目前正向鋰 電化和智能化方向發(fā)展。1）第一階段：以手工作業(yè)為主，該階段使用無動力系 統(tǒng)的園林綠化機械產品，對人力的依賴程度較高；2）第二階段：燃油動力產品 出現(xiàn)，提高了園林作業(yè)的效率。為了提升 OPE 的環(huán)保性，以交流電作為動力源 的 OPE 開始出現(xiàn)，但該類產品受限于電線，作業(yè)半徑有限，燃油類 OPE 仍是 主流。3）第三階段：隨著鋰電池技術進步以及環(huán)保觀念的增強，以鋰電池為動 力系統(tǒng)的 OPE 出現(xiàn)，并且呈現(xiàn)高速發(fā)展的趨勢。4）未來趨勢：在傳感器和算法技術的發(fā)展帶動下，以割草機器人為代表的智能化 OPE 將陸續(xù)出現(xiàn)。

1.2.千億級規(guī)模市場，鋰電滲透率提升速度有望超市場預期

1.2.1.OPE市場空間廣闊，割草機品類為核心

全球 OPE 市場規(guī)模穩(wěn)步增長，燃油動力設備仍為主流。根據弗若斯特沙利文報 告的數(shù)據，2020 年全球 OPE 市場規(guī)模為 250 億美元，2016-2020 年 CAGR 為 5.6%，預計到 2025 年可增長至 324 億美元，2020-2025 年 CAGR 為 5.3%。燃油動力 OPE 由于應用時間較早，具備動力充足、使用方便等優(yōu)勢，目 前仍是主流的 OPE 類型，2020 年市場規(guī)模占比為 66%。（報告來源：未來智庫）

割草機為核心品類，騎乘式割草機價值量及市場規(guī)模最高。根據史丹利百得的公 告，割草機（騎乘式+步進式）市場規(guī)模占 OPE 整體市場規(guī)模的 37%，是規(guī)模 最大的單一品類。其中騎乘式割草機 2020 年市場規(guī)模 55 億美元，占比 22%， 假設單價 3,000 美元/臺，年出貨量為 183 萬臺；步進式割草機 2020 年市場規(guī)模 38 億美元，假設單價 350 美元/臺，年出貨量為 1,071 萬臺。

1.2.2.“供給+需求+政策”三重驅動，鋰電滲透率提升有望超預期

“供給+需求+政策”三重驅動，鋰電 OPE 迎來發(fā)展黃金時期。從供給端來看， 鋰電技術持續(xù)升級將逐漸補齊現(xiàn)有功率和續(xù)航時間短板，使得鋰電 OPE 具備和 燃油 OPE 相媲美的性能，改善用戶使用體驗；品牌商通過打造電池平臺，兼容 多款產品，提高用戶對同一系列產品的忠誠度，有效增加復購。從需求端來看， 用戶消費逐步升級、環(huán)保意識不斷增強，愿意為安靜環(huán)保、使用體驗更佳的鋰電 OPE 付費。從政策端來看，2021 年美國加州簽署法案，規(guī)定 2024 年 1 月起禁 止銷售燃油 OPE，在碳中和的大背景下，預計類似政策會在歐美更加普及。

鋰電 OPE 滲透率持續(xù)提升，滲透率提升速度或超市場預期。對于鋰電滲透率， 目前被廣泛引用的為弗若斯特沙利文報告的數(shù)據，根據該報告，2020 年鋰電OPE 市場規(guī)模為 36 億美元，鋰電滲透率（鋰電市場規(guī)模/總市場規(guī)模）為 14.4%， 預計到 2025 年鋰電 OPE 市場規(guī)?？蛇_ 56 億美元，2020-25 年 CAGR 為 9.2%，對應鋰電滲透率為 17.3%。我們認為該預測數(shù)據偏保守，從鋰電 OPE 頭部品牌的預期增速情況來看，鋰電滲透率提升速度或超市場預期。

我們預計 2020-25 年鋰電 OPE 市場規(guī)模 CAGR 為 12.7%，2025 年鋰電滲 透率可達 19.6%。類比于特斯拉對于新能源車滲透率提升的引領作用，我們以 高壓鋰電 OPE 的開創(chuàng)者和引領者 EGO 作為測算鋰電 OPE 滲透率的重要抓手。核心假設：1）得益于持續(xù)推出新品及騎乘式割草機放量，2021-25 年 EGO 增長率分別為 50%/30%/25%/25%/20%；2）參考弗若斯特沙利文報告的 數(shù)據，假設 EGO 以外的鋰電 OPE 市場規(guī)模增速為 9.2%；3）非鋰電 OPE 收入采用弗若斯特沙利文的預測值。測算結果：預計到 2025 年鋰電 OPE 市場規(guī)模為 66 億美元，2020-25 年 CAGR 為 12.7%，鋰電 OPE 滲透率將提升至 19.7%，較 20年提升5.3pct。

2.產業(yè)鏈：鋰電化帶動產業(yè)鏈重構，中國企業(yè)彎道超車

從產業(yè)鏈視角來看，行業(yè)鋰電化轉型帶動產業(yè)鏈重構，為中國企業(yè)提供彎道超車 的機會： 上游：國產電芯更具性價比優(yōu)勢，我國電芯廠商正加速替代日韓廠商市場份 額。電池組占鋰電 OPE 總成本 20-30%，使用國產電芯可鞏固成本優(yōu)勢。中游：不同于 OPE 市場整體由歐美廠商把控的格局，中國企業(yè)占據電動 OPE 約 50%的市場份額。國內 OPE 品牌商競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強化，這主 要得益于中國鋰電供應鏈完備&制造成本優(yōu)勢明顯（β），品牌商通過全品類 覆蓋&打造電池平臺構造品牌生態(tài)，持續(xù)提高用戶粘性（α）。下游：零售商把控流量入口，家得寶、勞氏在美國 OPE 市場份額超過 50%， OPE 廠商通過與零售商深度綁定構筑護城河。

總結來看，我們認為 OPE 廠商的核心競爭力在于渠道和品牌。渠道端，行業(yè)下 游渠道高度集中，處于產業(yè)鏈核心地位，OPE 廠商與零售商深度綁定有助于穩(wěn) 固自身發(fā)展基本盤；品牌端，品牌力是破解渠道依賴癥結的重要保障，有助于提 升終端消費者的信任度和粘性，進而提高對渠道商的話語權和議價能力。

2.1.上游：電芯為鋰電OPE廠商核心外采，中國企業(yè)加速替代

動力裝置為 OPE 核心部件。根據大葉股份招股書，公司 2016-2019 年發(fā)動機 及組件采購金額占原材料采購金額（去除鋰電池、電器件）比重平均為 52.0%， 我們預計發(fā)動機占燃油 OPE 總成本為 50-60%。根據格力博招股書，公司2018-2020 年鋰電池電芯占其原材料采購金額比重平均為 22.1%，考慮到尚需 將電芯組裝為電池組，我們預計電池組占鋰電 OPE 總成本約 20-30%。

核心零部件自產保障產品質量穩(wěn)定性。行業(yè)內頭部 OPE 廠商大多選擇自研、自 產電機等核心零部件，以控制成本和保持產品質量的一致性與穩(wěn)定性。 鋰電 OPE 廠商外采電芯，日韓廠商主導電動工具用鋰電池市場。由于不具備相 關技術和成本優(yōu)勢，鋰電 OPE 廠商大多選擇外采電芯。全球電動工具用鋰電池 市場長期由日韓廠商主導，根據真鋰研究的數(shù)據，2017 年三星 SDI、LG、Murata 三者市場份額達到 75.0%，到 2020 年仍有 68.3%的市場份額。 中國電芯廠商加速進入 OPE 品牌商供應鏈，搶占市場份額。目前多數(shù)國內知名 電芯廠商均已進入國際一線 OPE 品牌商的供應鏈，獲取大量市場份額。根據真 鋰研究的數(shù)據，天鵬電源（蔚藍鋰芯全資子公司）、億緯鋰能兩家的市場份額由 2017 年的 6.5%快速提升至 2020 年的 27.0%，我們認為國產電芯廠商市占率 有望進一步提升。

國產鋰電池更具性價比，有助于行業(yè)降本增效。在國內電芯廠商與日韓廠商技術 水平差距不斷縮小的大背景下，引入國產電芯廠商有助于 OPE 品牌商改善供應 商結構，提高供應鏈穩(wěn)定性，降低生產成本。根據真鋰研究的數(shù)據，同樣規(guī)格的 電池，國內頭部鋰電池廠商天鵬電源售價較三星 SDI、LG 等國際巨頭低 10- 20%，更具性價比。

2.2.中游：鋰電化打破歐美主導格局，中國企業(yè)競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強化

2.2.1.需求端：以歐美市場為核心，新興市場潛力巨大

OPE 主要供給、需求地在歐美。歐美地區(qū)經濟水平高、園藝文化盛行，長期處 于 OPE 需求和供給的中心。根據大葉股份招股書，2018 年美國、歐洲 OPE 需 求占全球總需求比重分別為 48.9%、32.0%，供給占全球總供給比重分別為 49.2%、27.5%。根據 statista 的數(shù)據，2020 年美國有 2.3 億人擁有 OPE 產 品，滲透率高達 68.8%，OPE 對于歐美居民是日常生活所必需的消費品。對標歐美地區(qū)，新興市場潛力巨大。從戶均 OPE 市場規(guī)模來看，美國、歐洲分 別為 95、41 美元/戶，亞太地區(qū)等新興市場 OPE 市場規(guī)模相對較小，對標歐美 市場有十倍以上成長空間。（報告來源：未來智庫）

2.2.2.供給端：中國是產能核心，出口高景氣

憑借完善的供應鏈和綜合成本優(yōu)勢，中國成為 OPE 產能核心。根據頭豹研究院 的報告，我國電動工具制造總成本僅為美國的 62.5%，綜合成本優(yōu)勢突出。此 外，我國有世界上最為完善的供應鏈體系，隨著國產電芯廠商加速崛起，我國產 能核心地位有望持續(xù)強化。根據大葉股份招股書，中國 OPE 產品凈出口額長期 位居全球首位，預計到 2023 年凈出口額可達 18 億美元。以 OPE 行業(yè)的核心 品類割草機為例，根據聯(lián)合國商品貿易數(shù)據庫的數(shù)據，2020 年我國割草機出口 額 15.3 億美元，占全球割草機出口總額 23.2%；割草機凈出口額 15.2 億美元， 是為數(shù)不多割草機凈出口的國家（僅 13 個），是凈出口額第二位的越南的 4 倍。

后疫情時代，以割草機為代表的 OPE 出口高景氣不減。2017-19 年，我國割草機 出口額增長穩(wěn)定，CAGR 為 12.4%。疫情影響下我國割草機企業(yè)迎來發(fā)展機遇， 2020 年 6-12 月割草機出口額同比增長 41.4%，21 年實現(xiàn)出口額同比增長 52.6%。 22 年割草機出口高景氣持續(xù)，1-5 月出口額同比增長 23.2%。

出口產品單價提升彰顯議價能力。從量價的角度看，21 年割草機出口數(shù)量為 2,160 萬臺，同增 43.4%，出口均價 108.2 美元，同增 6.4%；22 年 1-5 月，在原材料 價格、海運費處于高位的大環(huán)境下，割草機出口量同比降低 1.8%，但均價提升 27.6%， 顯示我國割草機生產企業(yè)具備一定的議價能力，能夠將成本壓力向下游進行傳導。

2.2.3.新變化：鋰電化帶動競爭格局變化，中國企業(yè)彎道超車

OPE 競爭格局高度集中，歐美廠商占據主要份額。OPE 作為傳統(tǒng)行業(yè)，在歐美 發(fā)展歷史悠久，由此形成歐美廠商主導的市場格局，根據史丹利百得的公告， OPE 行業(yè) CR5 為 64.4%，CR10 為 77.2%，競爭格局高度集中。中國企業(yè)在 傳統(tǒng) OPE 領域并不占優(yōu)，前十大企業(yè)中僅創(chuàng)科實業(yè)一家，市場份額約 2%。 行業(yè)鋰電化轉型為中國企業(yè)提供發(fā)展機遇，電動 OPE 領域中國企業(yè)異軍突起。 但中國企業(yè)通過抓住行業(yè)鋰電化轉型的趨勢實現(xiàn)快速發(fā)展。根據弗若斯特沙利文 報告的數(shù)據，2020 年全球電動 OPE 行業(yè) CR5 為 62.7%，CR10 為 88.3%， 電動 OPE 行業(yè)市場份額前十大的企業(yè)，中國獨占 4 家（創(chuàng)科實業(yè)、泉峰控股、 格力博、寶時得），合計市場份額 49.8%，占據半壁江山。

鋰電 OPE 品牌商大多進行多品牌布局、全品類覆蓋，并通過電池平臺打造品牌 生態(tài)、深度綁定客戶，持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢。OPE 品牌商通過布局多個品牌進行 差異化定位，實現(xiàn)對消費級/專業(yè)級、中端市場/高端市場全方位的覆蓋，滿足不 同人群、不同偏好的消費需求。更進一步，品牌商對于單一品牌持續(xù)擴充產品矩 陣，覆蓋主流 OPE 產品類型，并且通過打造電池平臺提高用戶粘性、改善用戶 體驗，進一步鞏固競爭優(yōu)勢。根據官網數(shù)據，Ryobi 18V 電池平臺可兼容 70 款 產品，40V 電池平臺可兼容 55 款產品。

2.3.下游：零售渠道為王，電商渠道快速發(fā)展

OPE 行業(yè)以線下大型連鎖零售商渠道為主。大型零售商擁有布局廣泛的線下門 店，能夠觸達終端消費者，在產業(yè)鏈中居于核心地位。根據 TraQline 報告的數(shù) 據，2020Q3-2021Q2，家得寶和勞氏兩大家居裝飾零售商分別占據美國 OPE 銷售額的 28.7%、21.9%，合計為 50.6%。

與零售商深度合作，有助于 OPE 品牌商以及代工商穩(wěn)固發(fā)展基本盤。下游零售 商是行業(yè)內最為重要的流量入口，諸多品牌商或代工商通過與零售商進行深度綁 定，取得長期穩(wěn)定的增長。以品牌商為例，創(chuàng)科實業(yè)與家得寶深入合作十余年， 來自家得寶的收入占比穩(wěn)步提升，2021 年達到 47.5%；泉峰控股 2020 年與勞 氏達成戰(zhàn)略合作，來自勞氏的收入迅速增長，2021 年勞氏收入占比達到 40.9%。以代工商為例，大葉股份 2020 年與家得寶建立合作關系，主要為其代工燃油類 OPE，2021 年公司來自家得寶的收入占比為 8.8%，22Q1 家得寶已成為公司 第一大客戶，預計收入占比超過 20%。

單純依賴渠道商面臨較大風險，“渠道+品牌”共同構成核心競爭力。與核心零售 商建立合作關系并不代表可以一勞永逸。以泉峰控股和格力博為例，泉峰控股核 心品牌 EGO 在成立之初主要在家得寶進行銷售，其成功塑造“高端鋰電 OPE 領導者”的品牌形象，后由于雙方意見相左，EGO 選擇退出家得寶、強勢進入 勞氏渠道。受此影響，格力博在勞氏銷售的 60V 自有品牌產品被停止銷售，為 勞氏代工的 80V 貼牌產品調整為僅在線上銷售，40V 貼牌產品調整為主要由泉 峰控股提供，公司 2021 年對勞氏的收入降低 43.1%，且仍有進一步降低的可能 性。為應對沖擊，格力博憑借自身品牌影響力，成功拓展 TSC、Costco 等新渠 道，21 年總收入得以實現(xiàn) 16.1%的增長。

線上渠道快速發(fā)展。根據弗若斯特沙利文報告的數(shù)據，2020 年 OPE 電商渠道 市場規(guī)模為 24 億美元，預計到 2025 年增至 39 億美元，CAGR 為 10.2%，電商渠道收入占比將由 2020 年的 9.6%提升至 12.0%。 品牌商通過布局電商渠道直接觸達終端消費者。OPE 品牌商積極布局電商渠道， 如史丹利百得將布局電商作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，2020 年公司目標在 2025 年以前 實現(xiàn)電商收入增長 200%；泉峰控股通過與電商平臺合作以及建設線上直營店等 方式布局電商渠道，2021 年電商渠道收入增長超過 100%。我們認為，OPE 品 牌商布局電商渠道，直接觸達終端消費者，有助于及時把握用戶需求，進行產品 迭代，同時，線上渠道規(guī)模持續(xù)增長有助于提高品牌商對下游零售商的議價能力。

3.需求重點問題分析：

3.1.總量：終端需求與房地產市場存在一定相關性

OPE 行業(yè)需求與新建住房銷售之間相關系數(shù)約為 0.5。家得寶、勞氏是美國最 大的 OPE 零售商，市場份額分別為 28.7%、21.9%，我們以其 OPE 相關收入 衡量OPE市場終端需求變動情況。通過計算相關系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)家得寶Outdoor Garden 收入、勞氏 Lawn & Garden 收入與美國新建住房銷售同比數(shù)據相關系 數(shù)分別為 0.46、0.47，均呈現(xiàn)出一定的相關性。新建住房銷售已經出現(xiàn)反彈，全年無需悲觀。2022 年 1-5 月，美國新建住房銷 售 33.0 萬套，同比減少 10.6%，5 月份領先指標美國成屋簽約銷售指數(shù)開始出 現(xiàn)反彈，對全年新建住房銷售情況無需悲觀。

3.2.結構：為什么看好鋰電滲透率有望超預期提升？

續(xù)航時間短、價格高、動力低是影響消費者進行鋰電 OPE“潛在用戶-意向用戶 -實際用戶”轉化的核心阻礙。根據 The Farnsworth Group 問卷調研的分析報 告，續(xù)航時間短、價格高、動力低是消費者不愿考慮購買鋰電 OPE 的主要因素， 分別占比 41%/24%/17%；而對于鋰電 OPE 意向用戶，價格高、續(xù)航時間短、 動力低是其不愿意真正做出購買行為的主要因素，分別占比 30%/20%/16%。

我們認為：“價格高”可分為心理價格和實際價格兩個層面：對于心理價格而言，從全 生命周期的角度看，鋰電 OPE 反而更加具備成本優(yōu)勢，高油價情形下鋰電 OPE 性價比更為突出，“價格高”這一阻礙會伴隨著消費者觀念轉變而逐漸 褪去。對于實際價格而言，隨著鋰電技術進步，電芯成本有望逐步降低，帶 動鋰電 OPE 產品平均價格下降，鋰電與燃油 OPE 價格差將逐步收窄。“續(xù)航短”、“動力低”：當前鋰電 OPE 產品足以滿足多數(shù)人的使用需求，隨 著電池能量密度持續(xù)提升，電機、電控技術持續(xù)發(fā)展，現(xiàn)存續(xù)航焦慮和動力 痛點或將得到徹底解決。 綜合以上，我們認為鋰電 OPE 的價格、續(xù)航、動力短板將逐一補足，鋰電 OPE 滲透率有望加速提升。（報告來源：未來智庫）

3.2.1.全生命周期角度看，鋰電性價比更高，高油價加速鋰電替代進程

我們以割草機為例，對燃油 OPE 和鋰電 OPE 的年使用成本以及全生命周期使 用成本進行測算，具體過程如下： 1、初始購置成本。通過抽樣統(tǒng)計亞馬遜商城所售賣的燃油割草機和鋰電割草機， 我們計算得到燃油割草機均價為 330 美元，鋰電割草機均價為 410 美元，鋰電 割草機初始購置成本較燃油類高 80 美元。

2、年使用成本。1）單次割草耗時約 0.42 小時（25 分鐘）：美國家庭平均草坪 面積約為 0.25 英畝，常用的步進式割草機尺寸為 21 英寸，對應割草速率約為 0.6 英畝/小時，由此可得單次割草耗時約 0.42 小時。2）燃油割草機單次使用 成本為 0.7 美元，年維修成本為 21 美元：假設燃油割草機運行油耗為 0.5 加侖 /小時，油價為 3.5 美元/加侖，則單次使用燃油割草機的成本為 0.7 美元。此外， 假設每年維修火花塞、空氣過濾器等需要花費 21 美元。3）鋰電割草機單次使用 成本 0.1 美元：假設鋰電割草機滿電狀態(tài)下可運行時間為 0.75 小時（45 分鐘）， 用 500W 充電器充滿電需要 2.3 小時，電費為 0.16 美元/kWh，則單次使用鋰 電割草機的成本為 0.1 美元。 綜合以上，測算得到在年割草次數(shù) 5-40 次的情況下，鋰電割草機年使用成本介 于 0.5-4.1 美元之間，而燃油割草機年使用成本介于 24.6-50.2 美元之間。

3、全生命周期使用成本。我們假設割草機使用壽命為 8 年，鋰電割草機需要 4 年更換一次電池，電池購買成本為 180 美元，基于此計算得到燃油割草機和鋰 電割草機全生命周期使用成本?？梢园l(fā)現(xiàn)，由于燃油割草機單次使用成本較高， 其全生命周期成本隨著每年割草次數(shù)的增加呈現(xiàn)高斜率上升，最終會出現(xiàn)使得燃 油、鋰電割草機成本平衡的年割草次數(shù)。計算得到，在上述假設下燃油和鋰電割 草機使用成本平衡年割草次數(shù)為 18.3 次/年。 在成本平衡割草次數(shù)下，第一次成本平衡點出現(xiàn)在 2.5 年。使用割草機 2.5-4 年 的情況下，鋰電割草機更具備成本優(yōu)勢，該優(yōu)勢可維持到第 5 年初重新購置電池。

全生命周期看，鋰電割草機更具成本優(yōu)勢，高油價下鋰電割草機性價比凸顯。我 們對【鋰電割草機全生命周期使用成本與燃油割草機全生命周期使用成本的差額】 進行敏感性測算。結論如下： 美國割草機年使用頻次普遍高于 25 次，鋰電割草機成本優(yōu)勢有保障。根據 美國康納爾大學副教授 Frank S. Rossi 的研究成果，美國東北部及中西部 北部地區(qū)年最優(yōu)割草次數(shù)在 25-35 次之間，其余地區(qū)在 40 次以上，割草 機高使用頻次可以得到保證。我們以 25 次/年作為割草機年使用頻次，汽油 價格取用 2010-2022 年 6 月末美國汽油常規(guī)零售價格平均值 2.83 美元/加 侖，測算得到鋰電割草機全生命周期使用成本較燃油割草機低 5.5 美元。

消費者傾向于基于短期進行決策，高油價更容易激發(fā)消費者購買熱情。2022 年 6 月 27 日，美國汽油常規(guī)零售價格為 4.71 美元/加侖，以割草次數(shù) 25 次/年計算，對應燃油割草機年使用成本達到 45.5 美元，較鋰電割草機高 43.0 美元，而鋰電割草機初始購置成本僅較燃油類高 80 美元，消費者粗略 計算下，“回本期”無需 2 年，會提高消費者選擇鋰電割草機的意愿。此外， 年割草次數(shù)在 25 次以上時，當前油價對應鋰電割草機全生命周期成本優(yōu)勢 在 75 美元以上，高度具備性價比優(yōu)勢。

3.2.2.技術發(fā)展破解價格、續(xù)航時間、動力痛點

鋰離子電池組成本持續(xù)下降，有望帶動鋰電 OPE 平均價格下降。根據 statista 的數(shù)據，2020 年鋰離子電池組價格為 137 美元/kWh，較 2011 年已下降 85%， 預計至 2023 年下降至 101 美元/kWh，降幅為 26%；到 2030 年進一步降低至 58 美元/kWh，降幅達到 58%。電池組占鋰電 OPE 成本 20-30%，電池組成 本下降，有望推動鋰電 OPE 平均價格下降，縮小鋰電 OPE 和燃油 OPE 價格 差。

當前鋰電 OPE 續(xù)航時間已能夠滿足多數(shù)消費者的使用需求。通過統(tǒng)計家得寶官 網的商品數(shù)據，我們發(fā)現(xiàn) 92%的鋰電割草機續(xù)航時間在 40 分鐘及以上，按照0.6 英畝/小時的割草速率計算，能夠割草 0.4 英畝以上。根據 Home Advisor 統(tǒng)計的美國各州平均庭院面積，該續(xù)航時間能夠滿足美國 62%以上州的居民割 草需求。與此類似，續(xù)航時間 60 分鐘及以上的鋰電割草機產品占比 49%，單次 使用能夠割草 0.6 英畝，可以滿足 82%以上州的居民割草需求。

鋰離子電池能量密度持續(xù)提升，有望帶動續(xù)航時間提升，破解“續(xù)航焦慮”。電 能（Wh）=電壓（V）*電流（A）*作業(yè)時間（h），在電流和電壓一定的情況下， 續(xù)航時間與電能密切相關。根據 Clean Technica 的數(shù)據，2010-2020 年鋰電 子電池體積能量密度由 90Wh/L 提升至 450Wh/L，增長 400%，未來隨著電池 技術的進一步發(fā)展，電池能量密度有望持續(xù)提升，從而有效提升電池電能，進而 帶動鋰電 OPE 續(xù)航時間提升。

部分鋰電 OPE 動力能夠與燃油 OPE 相媲美，無刷電機提高使用效率。傳統(tǒng)燃 油割草機扭矩多在 4.5-8.75 英尺磅之間，根據 EGO 產品手冊，其割草機產品 扭矩介于 5.9-8.3 英尺磅之間，動力性能與傳統(tǒng)燃油割草機相當。鋰電 OPE 多 使用無刷電機，相較于傳統(tǒng)電機能夠有效降低損耗，提供更大的扭矩和更高的效 率。我們認為，隨著電機、電控技術進一步發(fā)展，鋰電 OPE 動力有望持續(xù)提升。

4.未來展望：打通戶外動力設備全鏈路可期，智能化有望成為破局點

4.1.鋰電化浪潮下，有望構建平臺化產品體系，打通戶外動力設備全鏈路

行業(yè)鋰電化轉型過程中，平臺化趨勢愈發(fā)明顯，有望向發(fā)電、儲能側延伸打通戶 外動力設備全鏈路。如前文所述，鋰電 OPE 品牌商積極打造電池平臺，電池平 臺可兼容割草機、打草機等多款 OPE 產品，平臺化趨勢愈發(fā)明顯。我們認為 OPE 品牌商未來可以通過布局戶用儲能補齊鋰電 OPE 生態(tài)最后一塊拼圖，打通“發(fā) 電-儲能-用電”的戶外動力設備全鏈路。 高能源價格有望推動戶用儲能市場快速增長。2021 年下半年開始，能源危機席 卷全球，俄烏沖突進一步加劇能源安全隱患，以電價為代表的能源價格快速上漲。 受此影響，戶用儲能的成本優(yōu)勢更一步凸顯，景氣度有望持續(xù)攀升。根據 BVES 的數(shù)據，2022 年德國戶用儲能高景氣有望帶動動力電池銷售增長 67%。

戶用儲能使用場景、目標客群與 OPE 較為一致。需要購買 OPE 的消費者通常 擁有廣闊的院子和草坪，為光伏板等戶用儲能設施發(fā)揮作用提供了有利環(huán)境，戶 用儲能設施不僅能夠為鋰電 OPE 供電，還能將富余電量用于其他電器。因此 OPE 消費者購買戶用儲能的邏輯較為順暢，鋰電 OPE 品牌商可以通過布局戶 用儲能品類，開拓新的收入增長點，實現(xiàn)戶外動力設備全鏈路布局。

4.2.智能化為行業(yè)發(fā)展提供新的可能

割草機器人市場規(guī)模快速增長。當前智能 OPE 主要是割草機器人，能夠實現(xiàn)自 主規(guī)劃路徑，顯著提升效率，市場規(guī)?？焖僭鲩L。根據 Tech Navio 報告的數(shù)據， 2020 年全球割草機器人市場規(guī)模為 6.8 億美元，至 2025 年有望達到 13.7 億 美元，2020-2025 年 CAGR 為 15.2%，顯著高于行業(yè)整體增速。（報告來源：未來智庫）

歐洲由于庭院小巧精致，是割草機器人的主要市場?，F(xiàn)有割草機器人往往需要進 行布線，歐洲家庭草坪面積僅 300-500 平米，較為規(guī)則、封閉，適合割草機器 人作業(yè)。根據 Tech Navio 報告的數(shù)據，預計 2020-25 年割草機器人市場增量 52.0%由歐洲市場貢獻。美國家庭草坪面積平均為 1,000 平米左右，布線較為 麻煩，因此割草機器人需求并不高。未來隨著無邊界割草機器人取得突破，美國 市場割草機器人滲透率有望快速提升。

新玩家憑借技術優(yōu)勢跨界入場。割草機器人主要應用路徑規(guī)劃、主動避障等技術， 可以簡單理解為移動機器人添加割草功能，由于割草機器人所需功率并不大，因 此對三電技術要求相對較低，核心在于算法。除傳統(tǒng) OPE 廠商基于對行業(yè)的理 解研發(fā)、推出割草機器人以外，九號公司、科沃斯等新玩家憑借技術優(yōu)勢跨界進 入市場，為行業(yè)未來的發(fā)展增添新的看點。

5.重點企業(yè)分析

5.1.泉峰控股：高端鋰電OPE領軍者

公司是全球領先的電動工具品牌商，是電動 OPE 行業(yè)中的領軍者。根據弗若斯 特沙利文報告的數(shù)據，公司位居 2020 年電動 OPE 市場份額的第二名。 以鋰電 OPE 高端品牌 EGO 為核心，多品牌協(xié)同實現(xiàn)全品類布局。2013 年， 公司抓住市場痛點，推出大功率高端鋰電品牌 EGO 填補市場空白，以電池平臺 為核心升級與擴充產品線，實現(xiàn)對全應用場景的覆蓋，占領消費者心智?；诳?產品線兼容的 56V 鋰電池平臺，EGO 形成了品牌內的生態(tài)系統(tǒng)，將 EGO 品牌 形象與“大功率高端鋰電產品”深度綁定。此外，公司還有 SKIL、FLEX、大有、 小強四大品牌，實現(xiàn)對大眾市場 OPE、消費級與工業(yè)級電動工具的全方位覆蓋。

營收高速增長，盈利能力穩(wěn)步提升。2021 年，公司實現(xiàn)營收 17.6 億美元，同比 增長 46.4%；實現(xiàn)經調整凈利潤 1.3 億美元，同比增長 79.0%。2018 年公司 出現(xiàn)虧損，主要系公司當年增加對 OBM 業(yè)務的營銷和研發(fā)投入以及收購 SKIL 業(yè)務產生額外的整合成本。隨著公司銷售持續(xù)增長，規(guī)模效應有效攤低費用，公 司盈利能力穩(wěn)步提升。

5.2.大葉股份：國內OPE領先供應商、訂單驅動增長

公司是國內 OPE 行業(yè)領先供應商，割草機出口額居國內首位。 營收步入高增長階段，盈利拐點可期。2021年實現(xiàn)營收16.1億元，同增60.5%； 實現(xiàn)扣非歸母凈利 0.3 億元，同比-37.7%，我們認為利潤大幅下降的主要原因 為：1）人民幣升值、原材料價格和海運費上漲壓降毛利率；2）公司拓展海外業(yè) 務，推廣自有品牌以及倉庫租賃費提升導致銷售費用增加。22 年受益于匯率貶 值、海運費下降等因素，盈利恢復有望超預期。

客戶訂單驅動，產能充足，相輔相成促進持續(xù)增長。需求端，公司受益于“雙反” 政策帶動供給側產能出清、與百力通深度合作帶來的成本優(yōu)勢以及長期積累形成 的服務能力（快速響應能力、售后服務體系），20 年開始成功與家得寶建立合作 關系，訂單增長具備高確定性；供給端，公司募投項目陸續(xù)投產、海外產能持續(xù) 擴充，產能釋放將打破增長瓶頸，預計 2022 年有效產能達到 300 萬臺。

5.3.創(chuàng)科實業(yè)：電動工具與電動OPE雙料龍頭

電動工具與電動 OPE 雙料龍頭。創(chuàng)科實業(yè)從代工廠起步，目前已經發(fā)展成為擁 有 13 個品牌，產品覆蓋電動工具及配件、戶外動力設備（OPE）、地板清潔與 護理產品等的行業(yè)龍頭。根據弗若斯特沙利文報告的數(shù)據，公司是電動工具行業(yè) 和電動 OPE 行業(yè)的雙料龍頭，2020 年市占率分別為 16.6%和 20.4%。收入和歸母凈利潤平穩(wěn)增長。2021 年，公司實現(xiàn)收入 132.0 億美元，同比增長 34.6%，過去 5 年 CAGR 為 16.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤 11.0 億美元，同比增長 37.2%，過去 5 年 CAGR 為 18.5%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 – 官方網站