讓我們把時(shí)鐘倒回到更光明的時(shí)代，那時(shí)還未有更高的利率，而過(guò)去幾個(gè)月的動(dòng)蕩尚未發(fā)生——即 2021 年結(jié)尾。

Arcane Research 隨后發(fā)表的一份報(bào)告對(duì)來(lái)年提出了一系列預(yù)測(cè)。隨著 2022 年上半年的過(guò)去，讓我們重新審視三個(gè)穩(wěn)定幣的預(yù)測(cè)。到目前為止，他們是否經(jīng)受住了時(shí)間的考驗(yàn)？

并非所有穩(wěn)定幣都是平等的

在提出預(yù)測(cè)并概述 2022 年迄今為止穩(wěn)定幣行業(yè)的發(fā)展之前，讓我們提醒自己一些基礎(chǔ)知識(shí)。

加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)代表了一個(gè)快速發(fā)展的金融創(chuàng)新前沿，它與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的復(fù)雜關(guān)系經(jīng)常受到批評(píng)者和倡導(dǎo)者的誤解?？拷@個(gè)生態(tài)系統(tǒng)和這篇文章的核心，我們發(fā)現(xiàn)了穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣可能不會(huì)讓日常用戶覺得特別重要。畢竟，他們只是試圖穩(wěn)定錨定 1 美元。通過(guò)這種方式，它們?cè)诔錆M波動(dòng)的加密貨幣的海洋中充當(dāng)安全港。盡管如此，穩(wěn)定幣有可能成為有助于推動(dòng)加密貨幣主流采用的殺手級(jí)應(yīng)用的目標(biāo)在行業(yè)參與者心中從未動(dòng)搖。

實(shí)踐中存在無(wú)窮無(wú)盡的穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)架構(gòu)——但是，如果我們歸結(jié)為——可以確定三個(gè)主要類別：法定支持、加密支持和算法穩(wěn)定幣。每個(gè)設(shè)計(jì)架構(gòu)都有一組用戶應(yīng)該注意的相關(guān)權(quán)衡。下面提供了一個(gè)簡(jiǎn)短的介紹。

• 法定貨幣支持的穩(wěn)定幣由傳統(tǒng)的美元計(jì)價(jià)儲(chǔ)備以 1:1 的比例支持。雖然是最直接的穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)，但它們的中心化性質(zhì)導(dǎo)致用戶需要信任穩(wěn)定幣發(fā)行者。
• 加密支持的穩(wěn)定幣使用加密儲(chǔ)備而不是法定儲(chǔ)備。這種設(shè)計(jì)權(quán)衡，由鏈上加密軌道促進(jìn)，允許更透明的穩(wěn)定幣，具有更大的去中心化和抗審查的交易。簡(jiǎn)而言之，與中心化的法幣支持的穩(wěn)定幣相比，它們?cè)诟蟪潭壬媳苊饬说谌礁蓴_。
• 算法穩(wěn)定幣，也稱為非抵押穩(wěn)定幣，通常是指使用市場(chǎng)激勵(lì)來(lái)維持其掛鉤的穩(wěn)定幣，而不是我們?cè)谄渌€(wěn)定幣類型中看到的典型儲(chǔ)備。它們是最復(fù)雜的，并且通過(guò)擴(kuò)展，通常是最難理解的。

現(xiàn)在，讓我們看看所做的預(yù)測(cè)。

Arcane 對(duì) 2022 年的穩(wěn)定幣預(yù)測(cè)

在概述 2022 年前的穩(wěn)定幣發(fā)展之前，將首先提供簡(jiǎn)要的方法描述。之后將分析和判斷每個(gè)預(yù)測(cè)。然后，每個(gè)預(yù)測(cè)的監(jiān)管方面將被捆綁在一起并在最后給出總結(jié)之前進(jìn)行討論。

方法

該分析包括 13 個(gè)最大的穩(wěn)定幣，如下表所示。根據(jù)DefiLlama的數(shù)據(jù)，這些代幣的市場(chǎng)主導(dǎo)地位一直在 98% 和 99% 之間波動(dòng)，沒有任何大的偏差，因此在本文中代表了事實(shí)上的穩(wěn)定幣市場(chǎng)。盡管如此，讀者仍應(yīng)注意多種其他穩(wěn)定幣的存在。

資料來(lái)源：DefiLlama

在不同的穩(wěn)定幣類別之間劃出明確的界線是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。欺騙性營(yíng)銷，無(wú)論是有意還是無(wú)意，都可能隱藏某些穩(wěn)定幣的設(shè)計(jì)權(quán)衡——因此，它們真正的潛在性質(zhì)對(duì)用戶來(lái)說(shuō)可能是不明顯的。新推出的穩(wěn)定幣 USDD 凸顯了這個(gè)問(wèn)題。雖然該項(xiàng)目通常被描述為算法穩(wěn)定幣，但由于其 BTC 儲(chǔ)備等原因，本報(bào)告將其歸類為加密支持的穩(wěn)定幣。

此外，DAI（應(yīng)該是一種去中心化的加密支持的穩(wěn)定幣）目前正在使用來(lái)自中心化、法定支持的穩(wěn)定幣（如 USDC 和 USDP）的代幣作為儲(chǔ)備。隨著穩(wěn)定幣以這種方式自我糾纏，它們變得更加難以區(qū)分。盡管如此，出于本分析的目的，使用了上述分類。

設(shè)置階段：2022 年之前的穩(wěn)定幣開發(fā)

在我們仔細(xì)研究進(jìn)入 2022 年的市場(chǎng)情況之前，讓我們先來(lái)看看我們是如何走到那一步的。

在 2020 年 3 月疫情引發(fā)的市場(chǎng)崩盤之后，新鑄造的穩(wěn)定幣的發(fā)行量顯著增加。在這個(gè)階段，未來(lái)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治發(fā)展的不確定性像野火一樣蔓延開來(lái)。

在這種環(huán)境下，市場(chǎng)參與者尋求降低其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的一種方法是改變他們的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成。有風(fēng)險(xiǎn)的加密貨幣資產(chǎn)可以兌換成風(fēng)險(xiǎn)較低的穩(wěn)定幣。然而，由于市場(chǎng)參與者可以在交易所購(gòu)買穩(wěn)定幣，這個(gè)過(guò)程并不一定會(huì)增加流通的穩(wěn)定幣供應(yīng)。

相反，2020 年和 2021 年穩(wěn)定幣增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自穩(wěn)定幣幫助做市商 (MM) 的能力——這些做市商主要由算法交易公司、對(duì)沖基金、場(chǎng)外交易柜臺(tái)和道具交易公司組成——簡(jiǎn)化他們的資金轉(zhuǎn)移過(guò)程。雖然這創(chuàng)造了一個(gè)定價(jià)更有效的加密市場(chǎng)，但我們必須問(wèn)自己為什么。

在穩(wěn)定幣出現(xiàn)之前，市場(chǎng)參與者使用傳統(tǒng)的電匯——這是一個(gè)耗時(shí)的過(guò)程，穩(wěn)定幣通過(guò)提供快速和透明的國(guó)際結(jié)算的能力進(jìn)行了改進(jìn)。資本流動(dòng)障礙的減少使 MM 能夠更有效地在交易所之間轉(zhuǎn)移資金——因此，他們可以制定新的全球交易策略。結(jié)果，不同交易所的加密貨幣交易對(duì)的價(jià)格一致性增加，因?yàn)?MM 通過(guò)利用套利機(jī)會(huì)獲利。這些活動(dòng)是整個(gè) 2020 年和 2021 年穩(wěn)定幣供應(yīng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

資料來(lái)源：DefiLlama

此外，穩(wěn)定幣還在 2022 年夏天通過(guò) Defi 發(fā)現(xiàn)了大量新用例，例如在借貸和去中心化交易所中。盡管根本原因幾乎總是多方面的，但穩(wěn)定幣卷入 Defi 無(wú)疑支持了供應(yīng)增長(zhǎng)。

從 2020 年 8 月 2 日到 2022 年 1 月 1 日，流通的穩(wěn)定幣供應(yīng)量增長(zhǎng)了 8.7 倍。這相當(dāng)于 500% 的年增長(zhǎng)率。在這種背景下，截至 2022 年 1 月 1 日，穩(wěn)定幣市場(chǎng)的價(jià)值為 1650 億美元——沒有意識(shí)到即將到來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

預(yù)測(cè) 1：穩(wěn)定幣供應(yīng)將在 2022 年繼續(xù)激增——導(dǎo)致對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管審查更加嚴(yán)格。

在 2022 年的前四個(gè)月，與往年相比，供應(yīng)增長(zhǎng)繼續(xù)略微放緩，年化增長(zhǎng)率為 50%，而之前為 500%。這種相當(dāng)于“適度”增長(zhǎng)率的加密貨幣在 4 月 25 日達(dá)到了 1874 億美元的供應(yīng)峰值。

資料來(lái)源：DefiLlama

隨著 4 月到 5 月，算法穩(wěn)定幣 Terra 的崩盤突然擾亂了多年的增長(zhǎng)趨勢(shì)。該事件導(dǎo)致 180 億美元的穩(wěn)定幣價(jià)值在短短幾周內(nèi)蒸發(fā)，引發(fā)了進(jìn)一步的沖擊波，因?yàn)橛纱水a(chǎn)生的傳染蔓延到整個(gè)行業(yè)。

在不詳細(xì)討論該特定事件的情況下——好奇的讀者可以在這里了解更多——Terra在 5 月中旬坍塌的塵埃落定標(biāo)志著一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在面臨有史以來(lái)最嚴(yán)重的穩(wěn)定幣縮水之后，到 5 月 15 日，穩(wěn)定幣供應(yīng)量已降至 160b（相當(dāng)于 3 周供應(yīng)減少 14.6%），穩(wěn)定幣供應(yīng)量減少的幅度有所放緩。5 月 16 日至 7 月 1 日期間，穩(wěn)定幣總供應(yīng)量下降 5.4% 或年化 35.8%。我們第一次看到供應(yīng)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

到 2022 年第二季度末，穩(wěn)定幣總供應(yīng)量為 1513 億美元，比上一季度減少 351 億美元，即 18.8%。這是穩(wěn)定幣歷史上最大的季度回撤。

總體而言，2022 年上半年的穩(wěn)定幣價(jià)值相當(dāng)于 137 億美元，年化增長(zhǎng)率為 -16.1%，截至 7 月 1 日，穩(wěn)定幣約占加密貨幣總市值的 17.2%。最大的三個(gè)——Tether、USDC 和 BUSD——都在前 10 名中占據(jù)一席之地，而 DAI 則排在第 11 位。這是對(duì)未來(lái)穩(wěn)定幣地位的一瞥嗎？

但是，將 UST 排除在計(jì)算之外，我們發(fā)現(xiàn) 2022 年僅帶來(lái)了 -2.6% 的供應(yīng)減少（年化為 -5.2%），遠(yuǎn)低于最初的 -8.3% 供應(yīng)減少。這表明 Terra 是觀察到的循環(huán)穩(wěn)定幣供應(yīng)量下降的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。

判決

穩(wěn)定幣氣球在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)膨脹——包括 2022 年的前四個(gè)月——然后迅速逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)。因此，到目前為止，Arcane 預(yù)測(cè)的穩(wěn)定幣供應(yīng)增長(zhǎng)尚未實(shí)現(xiàn)。

現(xiàn)在讓我們將注意力轉(zhuǎn)移到兩個(gè)穩(wěn)定幣巨頭之間的戰(zhàn)斗——即 USDT 與 USDC。

預(yù)測(cè) 2：USD Coin 將超越 Tether 成為最大的穩(wěn)定幣。

感興趣的各方可以使用多個(gè)指標(biāo)來(lái)比較 USDT 和 USDC，以增加他們對(duì)這對(duì)組合如何隨著時(shí)間的推移在用例和規(guī)模上的發(fā)展的理解。本文不詳細(xì)介紹市值和市場(chǎng)主導(dǎo)地位，這些指標(biāo)包括用戶數(shù)量、交易數(shù)量和平均/中位交易金額等。

自成立以來(lái)，Tether 一直是無(wú)可爭(zhēng)議的穩(wěn)定幣之王——因此，他們成功地利用了他們的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。然而，USDT 的市場(chǎng)主導(dǎo)地位卻被風(fēng)云變幻，在 2021 年 11 月首次跌破 50%。此后，Tether 一直未能扭轉(zhuǎn)局面，2022 年隨著市值進(jìn)一步擴(kuò)大跌勢(shì)。從 784 億美元下滑至 663 億美元。這 -15.5% 的供應(yīng)減少對(duì)應(yīng)于 -28.7% 的年化率。

資料來(lái)源：DefiLlama

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相比之下，Tether 更符合監(jiān)管要求的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 USDC 在 2022 年蓬勃發(fā)展。其市值從 422 億美元增加到 550 億美元，年增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的 70.4%。

雖然 Tether 于 2022 年開始以 47.5% 的市場(chǎng)主導(dǎo)地位，但 USDC 為 25.8%。隨著 2022 年上半年的過(guò)去，Tether 和 USDC 現(xiàn)在分別擁有 43.8% 和 36.3% 的市場(chǎng)份額。因此，USDC 正在緩慢而穩(wěn)定地接近 USDT。但是為什么 USDT 的流通量下降了呢？

這始于 Tether 在 5 月的 Terra 崩盤中脫鉤。這為有能力贖回 USDT 的市場(chǎng)參與者提供了套利機(jī)會(huì)。例如，他們可以在市場(chǎng)上以 0.95 美元的價(jià)格購(gòu)買脫鉤的 USDT，然后以面值（1 美元）贖回它們以從差價(jià)中獲利。

那么一個(gè)問(wèn)題仍然存在——USDC 何時(shí)會(huì)以市值取代 USDT？

讓我們通過(guò)假設(shè)當(dāng)前的增長(zhǎng)率為 70.4% (USDC) 和 -28.7% (USDT) 來(lái)檢查何時(shí)可以預(yù)期該交點(diǎn)。

資料來(lái)源：DefiLlama

通過(guò)將這些增長(zhǎng)率推斷到未來(lái)，USDC 將在 2022 年 10 月 10 日以 613 億的市值取代 Tether 作為最大穩(wěn)定幣的地位。但是，基于這種增長(zhǎng)率的任何解釋或結(jié)論都應(yīng)謹(jǐn)慎進(jìn)行，因?yàn)楣逃械奈磥?lái)事件的不確定性。盡管如此，它可能仍然是一個(gè)值得記住的有趣數(shù)據(jù)點(diǎn)。

判決

Arcane 對(duì) USDC 將超過(guò) USDT 的預(yù)測(cè)到目前為止仍然成立。根據(jù)目前的增長(zhǎng)率，USDC 似乎將在 10 月中旬出現(xiàn)。

預(yù)測(cè) 3：加強(qiáng)對(duì)中心化穩(wěn)定幣的監(jiān)管審查將導(dǎo)致 2022 年算法穩(wěn)定幣的大規(guī)模增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，隨著穩(wěn)定幣總供應(yīng)量在 4 月 25 日達(dá)到 1874 億美元的峰值，UST 的市值達(dá)到 181 億美元，屆時(shí)算法穩(wěn)定幣的市場(chǎng)份額可能接近創(chuàng)紀(jì)錄的 11.9%。隨著時(shí)間的推移，算法穩(wěn)定幣的市值暴跌，從 133 億美元跌至 30 億美元，跌幅達(dá) 77.4%。值得注意的是，UST 的崩盤造成了 97 億美元（或 94.2%）的算法穩(wěn)定幣下跌。

資料來(lái)源：DefiLlama

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結(jié)果，在 2022 年 1 月至 2022 年 7 月期間，算法穩(wěn)定的市場(chǎng)主導(dǎo)地位從 8% 下降到 2%。這為法定支持的穩(wěn)定市場(chǎng)份額增加 11.9% 掃清了道路——由 USDC 和 BUSD 增長(zhǎng) 21.9%市值。因此，到目前為止，算法穩(wěn)定幣在 2022 年沒有出現(xiàn)增長(zhǎng)，至少?gòu)氖兄祦?lái)看是這樣。

判決

盡管 2022 年對(duì)集中式穩(wěn)定幣的監(jiān)管審查有所加強(qiáng)，但這并沒有像預(yù)期的那樣使算法穩(wěn)定幣受益。

監(jiān)管動(dòng)態(tài)概述

Arcane 預(yù)測(cè)，2022 年穩(wěn)定幣供應(yīng)激增將導(dǎo)致監(jiān)管審查增加，進(jìn)而導(dǎo)致算法穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)。盡管到目前為止，我們?cè)?2022 年還沒有看到供應(yīng)增長(zhǎng)，但背景和細(xì)微差別對(duì)于理解穩(wěn)定幣供應(yīng)、算法穩(wěn)定幣和加強(qiáng)監(jiān)管審查之間的關(guān)系至關(guān)重要。讓我們?cè)诓簧钊爰?xì)節(jié)的情況下鳥瞰現(xiàn)狀。

如果我們縮小范圍，對(duì)穩(wěn)定幣供應(yīng)發(fā)展采取適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期觀點(diǎn)，那么大規(guī)模的供應(yīng)增長(zhǎng)無(wú)疑讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加意識(shí)到了加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的這一部分。然而，作為監(jiān)管催化劑的并不是 2022 年不斷膨脹的穩(wěn)定幣供應(yīng)。取而代之的是，算法穩(wěn)定幣的崩潰引發(fā)了應(yīng)對(duì)穩(wěn)定幣相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管力度加大。

金融危機(jī)后，七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)呼吁加快對(duì)加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的全球監(jiān)管。此外，法國(guó)中央銀行行長(zhǎng)弗朗索瓦·維勒魯瓦·德·加洛 (Fran?ois Villeroy de Galhau) 將 UST 的崩潰作為穩(wěn)定幣“命名錯(cuò)誤，并且可能非常不穩(wěn)定”的證據(jù)。盡管毫無(wú)疑問(wèn)，在某些情況下，穩(wěn)定幣可以被視為不太穩(wěn)定的幣，但這取決于穩(wěn)定幣的設(shè)計(jì)——請(qǐng)記住，它們并非生而平等。

歐盟最近達(dá)成了一項(xiàng)臨時(shí)協(xié)議，為加密行業(yè)創(chuàng)建統(tǒng)一的監(jiān)管框架，稱為加密資產(chǎn)市場(chǎng) (MiCA) 框架。雖然該提案?jìng)?cè)重于對(duì)集中式穩(wěn)定幣的不同變體的法律要求，但它本質(zhì)上使分散式穩(wěn)定幣無(wú)法遵守。這在某種程度上可以解釋為去中心化穩(wěn)定幣——例如在所有穩(wěn)定幣中排名第四的 DAI——沒有可識(shí)別的中心實(shí)體。

此外，通過(guò)《穩(wěn)定法案》等法案，美國(guó)尋求將穩(wěn)定幣作為 FDIC 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。這本質(zhì)上是試圖將穩(wěn)定幣及其獨(dú)特特征壓入一個(gè)不太合適的銀行監(jiān)管框架。同樣，這僅適用于集中式穩(wěn)定幣發(fā)行者，并且可能為其他穩(wěn)定幣類型關(guān)閉大門。

可以設(shè)想穩(wěn)定法案未能實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的情況。過(guò)度的監(jiān)管要求可能會(huì)壓低中心化穩(wěn)定幣發(fā)行人的盈利能力，以至于無(wú)法盈利。這可能會(huì)為算法穩(wěn)定幣創(chuàng)造肥沃的土壤，然后可能會(huì)作為監(jiān)管阻力而反彈。反過(guò)來(lái)，這可能會(huì)給加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)引入其他風(fēng)險(xiǎn)因素，如 UST/Luna 崩潰所示。

還存在許多其他有趣的監(jiān)管發(fā)展，但這些都不屬于本報(bào)告的范圍。可以在此處找到有關(guān)英國(guó)、歐盟和美國(guó)加密貨幣監(jiān)管最新發(fā)展的簡(jiǎn)短摘要。

概括

到目前為止，隨著加密市場(chǎng)席卷全球，2022 年帶來(lái)了一系列動(dòng)蕩的事件。惡劣的市場(chǎng)條件和加大的監(jiān)管力度相結(jié)合，將穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)軌跡推向了歷史上第一次負(fù)值。

對(duì)于行業(yè)參與者來(lái)說(shuō)，一個(gè)重要的問(wèn)題是我們?cè)诒O(jiān)管方面的立場(chǎng)。隨著我們向前邁進(jìn)，應(yīng)該期望各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（尤其是穩(wěn)定幣）的參與度增加。在復(fù)雜且分散的監(jiān)管環(huán)境中，監(jiān)管澄清會(huì)受到大多數(shù)人的歡迎，盡管這必然取決于內(nèi)容。看到更符合監(jiān)管要求的 USDC 在 2022 年底最終脫穎而出之前，相對(duì)于 Tether 繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)也就不足為奇了。

此外，算法穩(wěn)定幣氣球中的空氣在 2022 年已經(jīng)泄氣，許多行業(yè)參與者通過(guò)指出其固有缺陷的設(shè)計(jì)模型而將其注銷。盡管如此，盡管當(dāng)前實(shí)現(xiàn)的成功有限，但對(duì)算法穩(wěn)定的持續(xù)實(shí)驗(yàn)和迭代可能有朝一日會(huì)產(chǎn)生結(jié)果。

展望未來(lái)，穩(wěn)定幣市場(chǎng)的發(fā)展可能會(huì)對(duì)加密生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生廣泛的影響——因此，對(duì)于感興趣的個(gè)人來(lái)說(shuō)，它們值得關(guān)注。

作者：?yvind Sjaastad

原文鏈接：https://arcane.no/research/a-revisit-of-arcanes-stablecoin-predictions-for-2022-have-they-stood-the

翻譯：時(shí)江

編輯：XL

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