“我們已經(jīng)告知所有的客戶，目前最需要關(guān)注的關(guān)鍵變量是就業(yè)數(shù)據(jù)?！睒?biāo)普全球評級首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·格林沃爾德（Paul Gruenwald）在接受第一財經(jīng)記者獨家專訪時如此表示。

標(biāo)普預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率在35%~45%之間。格林沃爾德認(rèn)為，即使在經(jīng)濟(jì)軟著陸的情況下，美國的失業(yè)率也必須從目前的3.6%升至約4%。如果在通脹走高和加息的大背景下，勞動力市場得以繼續(xù)保持韌性，將被視為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的樂觀信號。反之，若新增就業(yè)大幅下滑，失業(yè)率陡升，則是衰退的危險信號。

伴隨歐洲央行于上月加息并宣布放棄前瞻指引，未來依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來決定貨幣政策路徑后，美聯(lián)儲的抉擇備受關(guān)注。

格林沃爾德認(rèn)為，鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和通脹波動形勢，美聯(lián)儲仍按部就班地每季度公布經(jīng)濟(jì)展望和點陣圖預(yù)測，顯然是滯后的。因此，暫時放棄前瞻指引是正確的選擇。

伴隨美聯(lián)儲繼續(xù)加息和美元走強(qiáng)，格林沃爾德警告稱，相關(guān)貨幣和匯率的討論或在未來6至12個月內(nèi)被擺上臺。

第一財經(jīng)：你認(rèn)為，美聯(lián)儲能否實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸？

格林沃爾德：歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲在高通脹時期的激進(jìn)加息，往往導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。標(biāo)普預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率在35%~45%之間，正在接近對半概率。

接下去，關(guān)鍵要看勞動力市場的表現(xiàn)。要知道，雖然美國通脹正處于40年高位，但勞動力市場也保持在40年來的強(qiáng)勁水平。事實上，我們已經(jīng)告知所有的客戶，目前最需要關(guān)注的關(guān)鍵變量是就業(yè)數(shù)據(jù)。

如果在通脹走高和加息的大背景下，勞動力市場得以繼續(xù)保持韌性，將被視為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的樂觀信號。另一方面，一旦新增就業(yè)大幅下滑、失業(yè)率開始攀升，將被視作步入衰退的信號。

目前，美國勞動力市場雖有所放緩，但依舊非常強(qiáng)勁，失業(yè)率僅為3.6%。由于美聯(lián)儲在很長一段時間內(nèi)放任美國經(jīng)濟(jì)過熱過強(qiáng)，并導(dǎo)致當(dāng)前局面，因此經(jīng)濟(jì)必須放緩才能降低通脹，即意味著失業(yè)率必須上升——所有人都同意這一觀點。

一般認(rèn)為，可持續(xù)的失業(yè)率約在4%到4.5%之間。我認(rèn)為，即使在軟著陸的情況下，美國的失業(yè)率也必須上升到4%左右。

因此，我們需要密切關(guān)注利率上升對勞動力市場的影響，未來幾個季度，形勢將變得更為明朗。

第一財經(jīng)：美聯(lián)儲此輪加息周期的終點在哪里？

格林沃爾德：可以肯定的是，此輪加息周期的終點將遠(yuǎn)高于中性利率。所謂中性利率，即貨幣政策既不擴(kuò)張也不收縮下的利率水平，約在2.5%。

現(xiàn)在的問題在于通脹持續(xù)走高出乎意料，而美聯(lián)儲早前行動太慢，更重要的是中期通脹預(yù)期仍高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，美國經(jīng)濟(jì)雖正在放緩，但仍相當(dāng)強(qiáng)勁。

我預(yù)計，美聯(lián)儲需要將聯(lián)邦基金利率升至3.5%~4%之間，這也意味著今年晚些時候美聯(lián)儲將祭出更多加息。

第一財經(jīng)：伴隨美聯(lián)儲和歐洲央行紛紛祭出超預(yù)期的激進(jìn)加息，有分析甚至發(fā)出了作為央行重要的貨幣政策工具之一的“前瞻指引”已死的感嘆。你是否同意這一觀點？

格林沃爾德：可以說在一定程度上，前瞻指引已被暫時棄用。

所謂前瞻指引，即央行通過與市場溝通其政策意圖，以及對經(jīng)濟(jì)和通脹走勢的預(yù)測，在一定程度上引導(dǎo)金融環(huán)境，并最終作用于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。

然而，過去一年美國通脹形勢急劇惡化，在此情況下，堅持前瞻指引意味著美聯(lián)儲將越來越落后于形勢。

當(dāng)投資者正根據(jù)不斷出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)每日形成新的想法時，美聯(lián)儲和其他央行仍在按部就班地每月或每季度公布經(jīng)濟(jì)展望和點陣圖預(yù)測——這顯然是滯后的。

我相信，在新冠疫情和通脹等導(dǎo)致的瘋狂波動期告一段落后，央行將圍繞通脹和經(jīng)濟(jì)預(yù)測等事宜進(jìn)行反思。鑒于央行仍需將利率政策通過金融環(huán)境導(dǎo)入實體經(jīng)濟(jì)中，一定程度上的前瞻指引或仍將被保留。

當(dāng)前階段而言，我認(rèn)為暫時放棄前瞻指引是正確的選擇。

第一財經(jīng)：前瞻指引作為美聯(lián)儲與市場的溝通方式正在或已經(jīng)失靈，這是否將影響到美聯(lián)儲的信譽？

格林沃爾德：經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測失誤和央行的信譽度還是有區(qū)別的。

過去一年間，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的一些央行和諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對通脹走勢都做出了非常糟糕的預(yù)測，現(xiàn)正在對此做出修正。誠然，市場依舊相信，美聯(lián)儲最終能夠完成在中期內(nèi)將通脹引導(dǎo)回2%目標(biāo)范疇的任務(wù)——因此這一信譽并未受損。

第一財經(jīng)：美國6月CPI同比飆升至9.1%，創(chuàng)40多年新高。美國通脹是否已經(jīng)觸頂？

格林沃爾德：我認(rèn)為是的。當(dāng)然，我應(yīng)該非常小心，畢竟此前我也做出過這一預(yù)測。

伴隨利率走高和經(jīng)濟(jì)略有放緩，我們希望美國正在或已經(jīng)接近通脹的峰值。

美聯(lián)儲正面臨著棘手的局面——其高通脹來自兩個方面。其一，是來自全球性的食品和燃料價格通脹，也稱之為非核心通脹。其二，則是美聯(lián)儲可以掌控的核心通脹部分，該指標(biāo)實際上已于幾個月前觸頂并緩慢下降，現(xiàn)為5%~6%左右。

與后者相比，食品和燃料的定價是在全球范圍內(nèi)達(dá)成的，因此美聯(lián)儲只能在某種程度上間接控制其通脹。例如，伴隨各主要經(jīng)濟(jì)體增速放緩，需求減少，老百姓在汽油和食品等的花費自然將隨之減少，從而緩和價格上漲。

對美聯(lián)儲而言，如何平穩(wěn)地降低通脹，保持經(jīng)濟(jì)增長，這將是未來6到12個月內(nèi)的巨大挑戰(zhàn)。

第一財經(jīng)：與美國相比，歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢是否更為嚴(yán)峻？

格林沃爾德：與大多數(shù)觀點不同，我們預(yù)計歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險要小于美國。

首先，與美國不同，歐洲目前不存在經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險。其次，兩地勞動力市場不盡相同。在新冠疫情來襲時，通過簽訂兼職或停薪留職等的協(xié)議，歐洲的勞工與企業(yè)之間的聯(lián)系在一定程度上得以保持，此后實現(xiàn)了更有序的、更少引發(fā)通脹的復(fù)蘇。

與此相比，美國的勞動力市場關(guān)系在疫情初期遭到破壞，失業(yè)率一度飆升至14%。在經(jīng)濟(jì)重啟和復(fù)蘇的過程中，雖然失業(yè)率得以快速下降，但美國勞動力市場的復(fù)蘇形式更為無序，并導(dǎo)致薪資通脹的增加。

因此，美聯(lián)儲面臨的局面比歐央行更為復(fù)雜。我認(rèn)為，歐洲央行僅需要將利率調(diào)升至中性水平，即約1.5%。

誠然，對歐洲而言，俄烏沖突帶來的能源供給和供應(yīng)鏈風(fēng)險的影響要遠(yuǎn)大于美國。我們認(rèn)為，除非地緣政治沖突導(dǎo)致俄羅斯、烏克蘭和歐洲之間發(fā)生貿(mào)易中斷，從而對德國制造業(yè)造成破壞，僅能源價格飆漲不足以將歐洲經(jīng)濟(jì)拖入衰退。

我們預(yù)計，今年最后三個季度歐洲經(jīng)濟(jì)增長或接近于零。

第一財經(jīng)：美聯(lián)儲和歐央行的激進(jìn)加息，將如何影響新興市場？

格林沃爾德：對新興市場來說，真正的潛在挑戰(zhàn)來自強(qiáng)勢美元。誠如我們之前所討論的，投資者意識到美聯(lián)儲仍需要繼續(xù)大幅加息，這將推動美元繼續(xù)走高。

因此，對于借入美元債務(wù)的新興市場經(jīng)濟(jì)體來說，存在真實的潛在風(fēng)險。值得慶幸的是，大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體都從亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)中吸取了教訓(xùn)——減少了美元舉債或多元化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

另一方面，全球大宗商品周期狀態(tài)良好，中國制造業(yè)支撐大宗商品需求保持強(qiáng)勁。對依賴大宗商品或能源出口的新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，形勢也較為樂觀。

因此，我認(rèn)為尚不存在泛新興經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)和挑戰(zhàn)。

第一財經(jīng)：伴隨各主要央行陸續(xù)加息，且全球經(jīng)濟(jì)增長開始放緩，越來越多的美股企業(yè)警告強(qiáng)勢美元正在蠶食盈利。你是否擔(dān)憂貨幣戰(zhàn)爭的爆發(fā)？

格林沃爾德：通常情況下，貨幣戰(zhàn)爭是一場貨幣競相貶值的競賽?，F(xiàn)在，所有貨幣對美元都在貶值，從而使來自歐洲、日本和新興市場的出口商都變得更具競爭力。

就美國而言，鑒于目前經(jīng)濟(jì)形勢相對不錯，尚未聽到市場對于強(qiáng)勢美元的抱怨。

誠然，強(qiáng)勢美元和強(qiáng)勁增長是可接受的，但強(qiáng)勢美元和疲弱增長則不行。一旦經(jīng)濟(jì)增速趨于疲軟，將成為一種警告，我們或正接近相關(guān)的貨幣討論。

拭目以待吧，也許在接下來的6到12個月里會發(fā)生變化，這取決于主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢。

第一財經(jīng)：你如何看待當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)？

格林沃爾德：我認(rèn)為，在此輪新冠疫情過后，伴隨中國消費支出和中小企業(yè)就業(yè)開始回升，中國經(jīng)濟(jì)有望回歸正常增長水平。中國的潛在增長率仍達(dá)到約5%。