《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

道瓊斯指數(shù)來到29635點(diǎn)附近開始回升，市場(chǎng)原本認(rèn)為“這就是下跌到一定程度之后的一次自然反彈，而未來還將以調(diào)整為主”，但現(xiàn)在的情況似乎正在發(fā)生著微妙的變化。什么變化？風(fēng)向變了。

過去一段時(shí)間，很多人認(rèn)為美國股市或會(huì)深幅調(diào)整，一般基于三點(diǎn)理由：其一，美國股市連漲12年，漲幅近6倍（道指），經(jīng)歷一段時(shí)間的調(diào)整實(shí)屬必然；其二，極度寬松的貨幣政策開始逐步退出，利率上升、流動(dòng)性收緊勢(shì)必導(dǎo)致股市下跌；其三，美國宏觀經(jīng)濟(jì)是否會(huì)受到物價(jià)飛漲和加息壓抑進(jìn)入衰退，并影響上市公司業(yè)績(jī)，這個(gè)疑慮必然壓制股市向下。

當(dāng)下的政策當(dāng)然會(huì)在很大程度上影響股市走勢(shì)，但鑒于“股市投資看未來”的個(gè)性，股市走勢(shì)恐怕對(duì)未來的預(yù)期更加敏感。美國股市是否還會(huì)繼續(xù)回調(diào)？調(diào)整幅度還有多大？現(xiàn)在，風(fēng)向似乎正在發(fā)生微妙變化。7月26日，正當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備召開議息會(huì)議之際，華爾街傳出風(fēng)聲：盡管美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年年底之前不斷大幅加息，但大約6個(gè)月之后，美聯(lián)儲(chǔ)將開始降息，以支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的預(yù)期？因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)官員在最新的預(yù)測(cè)中估計(jì)：明年聯(lián)邦基準(zhǔn)利率可能升至3.8%左右，但最終會(huì)穩(wěn)定在2.5%左右。這句話，顯然給市場(chǎng)以暗示：利率上去但呆不住，還會(huì)回調(diào)。由此華爾街給出判斷：美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月前開始降息，并將在2024年中期，把聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至2.5%左右。

或許正是因?yàn)檫@樣的判斷，股市調(diào)整的步調(diào)大有放緩跡象。這是預(yù)期管理？當(dāng)然。在最壞的情況下，權(quán)威部門給出一些另類的看法和說辭，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒至關(guān)重要。歷史地看，這樣的情況在美國頻頻上演，尤其是“好于預(yù)期”的使用。美國的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎總能給出一個(gè)“恰當(dāng)?shù)摹鳖A(yù)期，然后讓經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果“好于預(yù)期”。在2008年金融危機(jī)發(fā)生后，美國股市就是在不斷地“好于預(yù)期”中不斷上漲。

現(xiàn)在，美國是不是還在使用“好于預(yù)期”的手段？是的，但手法卻有所變化。比如，美國最權(quán)威的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)給出判斷：美國GDP二季度將萎縮2.2%（既增長(zhǎng)率為-2.2%）。如果加上一季度統(tǒng)計(jì)終值：-1.6%。那美國經(jīng)濟(jì)勢(shì)必已連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。按照一般性定義：美國經(jīng)濟(jì)無疑已經(jīng)陷入衰退。但現(xiàn)在美國財(cái)長(zhǎng)耶倫長(zhǎng)出來了，言稱：就算GDP連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，也不能就此定義美國經(jīng)濟(jì)衰退。

怎樣的情況發(fā)生才能定義為衰退？不知道了，沒人去定義。而耶倫給出的判斷：只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域都出現(xiàn)衰退才是真衰退，現(xiàn)在不是這樣。的確，美國供應(yīng)管理學(xué)會(huì)7月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為52.3，低于6月的52.7，但畢竟還在50榮枯線之上；不過，美國服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）已經(jīng)出現(xiàn)大幅萎縮，從6月的52.7跌至47.0，跌至榮枯線之下。

從美國經(jīng)濟(jì)結(jié)果看，鑒于其服務(wù)業(yè)占據(jù)經(jīng)濟(jì)70%以上，所以服務(wù)業(yè)萎縮對(duì)美國GDP影響巨大。也正因如此，綜合采購經(jīng)理人指數(shù)初值僅僅錄得47.5，不僅低于榮枯線，而且創(chuàng)下26個(gè)月以來新低。

另外，支持耶倫觀點(diǎn)的恐怕還有美國的就業(yè)情況，3.6%的失業(yè)率著實(shí)令其欣慰。但這是否預(yù)示著美國真實(shí)就業(yè)情況？不好說。剛剛結(jié)束不久的國會(huì)聽證會(huì)透出消息：據(jù)美國CDC統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，美國已有1600萬受到疫情感染的人出現(xiàn)了“新冠后遺癥”——疲憊、心動(dòng)過速、呼吸急促、認(rèn)知困難、慢性疼痛、感官功能異常、肌肉無力。這1600萬人中或有25%到65%的人降低工作能力。據(jù)他們當(dāng)下的統(tǒng)計(jì)，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)有100萬人退出了勞動(dòng)力市場(chǎng)。

所以，很難完全信任耶倫給出的判斷，但華爾街不看好美國經(jīng)濟(jì)的言論又有多大可信性？是否混入了市場(chǎng)操縱的需要？真說不清。尤其是現(xiàn)在，美國的經(jīng)濟(jì)訴求充滿矛盾：比如它需要美元升值去壓低進(jìn)口價(jià)格，并以此控制物價(jià)漲幅；但加息、刺激美元升值又可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退，從而要求美元貶值。

站在這個(gè)角度，大家或許可以理解耶倫為什么不敢承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)衰退，因?yàn)槟穷A(yù)示著美元貶值。再有一個(gè)理由是：耶倫的搭檔、美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也面臨巨大壓力，國會(huì)共和黨認(rèn)為，如果加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退，鮑威爾應(yīng)當(dāng)承擔(dān)全部責(zé)任。所以，耶倫提出“即使經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)也不能判斷衰退”的看法，或許也有為鮑威爾開脫的意味。

責(zé)編：姚坤

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