估值論證：
股價(jià)演繹：2021年7-29至9-23日，漲幅69%，主要系動(dòng)力煤價(jià)格大漲，帶動(dòng)核電上網(wǎng)電費(fèi)漲價(jià)預(yù)期；2021年11-18至2021-12-27日，漲幅36%，主要系綠電反彈引發(fā)上漲以及潛在博弈4季度電價(jià)上漲利潤(rùn)環(huán)比上升。
4.27日大盤反彈但中核股價(jià)橫盤主要系之前2-5月大盤下跌時(shí)，中核股價(jià)并未下跌，整體呈橫盤走勢(shì)，相互抵消。
整體走勢(shì)跟中國(guó)電建較為吻合，大邏輯是低廉清潔能源替代高價(jià)石化老能源邏輯。
中國(guó)核電上市以來(lái)最低滾動(dòng)市盈率11X，最高70X，今天12.70X，處于歷史低估區(qū)間。
2021-9月綠電邏輯被市場(chǎng)認(rèn)可后，估值最低13.9X，最高19.8X，當(dāng)下17.70X估值處于低估區(qū)間。
已知21年核電利潤(rùn)67.63億元，采用綠電題材股價(jià)啟動(dòng)前的歷史最低估值11倍估值計(jì)算可得核電市值為743.93億；已知新能源部分機(jī)構(gòu)作價(jià)250億，中國(guó)核電極限市值作價(jià)743.93+250=993.93億元，折合股價(jià)為5.27元。（注：此價(jià)格為歷史最低估值及當(dāng)下中核業(yè)務(wù)停滯為背景所計(jì)算最悲觀價(jià)值）
因?yàn)榛痣姀S承壓帶動(dòng)清潔能源潛在收益提升，所以動(dòng)力煤價(jià)格保持繼續(xù)堅(jiān)挺前提下，股價(jià)不太可能跌破去年9月突破平臺(tái)的最低點(diǎn)即6.12元，可將其視為第二支撐位。
中國(guó)核電未來(lái)估值模板可看做長(zhǎng)江電力，長(zhǎng)江電力當(dāng)下估值中樞維系在17X附近。但長(zhǎng)江水電的設(shè)備運(yùn)營(yíng)年限跟負(fù)債率、資本支出、發(fā)電成本都優(yōu)于中國(guó)核電，理應(yīng)享受高估值溢價(jià)。
傳統(tǒng)火力發(fā)電龍頭股華能國(guó)際煤價(jià)正常時(shí)估值維持10X附近，中國(guó)核電無(wú)原材料壓力，估值應(yīng)該高于它。
已知核電機(jī)組內(nèi)部收益率為8%，核電業(yè)務(wù)估值取收益率倒數(shù)即為12.5倍，介于長(zhǎng)江電力跟華能國(guó)際之間，較為合理。
已知wind一致預(yù)期2022年凈利潤(rùn)110億，假設(shè)新能源業(yè)務(wù)占比比例不變，核電跟新能源估值分別取12.5X跟19.6X可得出核電業(yè)務(wù)未來(lái)一年估值1157億，新能源業(yè)務(wù)未來(lái)一年估值342億，經(jīng)計(jì)算未來(lái)一年合理股價(jià)為7.95元。
核電及風(fēng)光電業(yè)務(wù)商業(yè)模式固定簡(jiǎn)單，估值體系也較為穩(wěn)定。下游為各省份用電需求較為剛性。所以一般情況下，只有資本開(kāi)支促進(jìn)發(fā)電量提升，營(yíng)收利潤(rùn)只會(huì)只增不減。即估值不變，但利潤(rùn)也照樣能推動(dòng)市值上升。另外疊加每年2%的分紅，基本上可以用時(shí)間換取利潤(rùn)，勝率非常高。
最后再樂(lè)觀按十四五的裝機(jī)規(guī)劃來(lái)估計(jì)，假設(shè)電價(jià)及成本等剛性支出不變。2025年中國(guó)核電的預(yù)估市值為2493.9億，折合股價(jià)為13.23元。
未來(lái)規(guī)劃：
據(jù)公司“十四五”規(guī)劃，在2025年實(shí)現(xiàn)總電力裝機(jī)5600萬(wàn)千瓦，其中核電裝機(jī)2607.4萬(wàn)千瓦（較當(dāng)前時(shí)點(diǎn)增長(zhǎng)15%），新能源裝機(jī)近3000萬(wàn)千瓦（較當(dāng)前時(shí)點(diǎn)增長(zhǎng)238%）。
公司擁有控股在建核電機(jī)組6臺(tái)，裝機(jī)容量624萬(wàn)千瓦，控股核準(zhǔn)待開(kāi)工核電機(jī)組兩臺(tái)，裝機(jī)容量253.9萬(wàn)千瓦。
2021年10月政府文件首次提出“積極”發(fā)展核電，核電有望在“十四五”期間迎來(lái)密集建設(shè)期。
長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間看，核電清潔能源代替化石能源是大勢(shì)所趨，目前核電占總發(fā)電量5%，據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家（歐盟27%，美國(guó)19%）比尚有增量距離。
全資子公司中核匯能主營(yíng)風(fēng)電和光伏發(fā)電；2021年該公司收入46億，占中核收入7.38%，凈利潤(rùn)12.75億，占中核凈利潤(rùn)15.86%。裝機(jī)運(yùn)營(yíng)887萬(wàn)千瓦，22年5月增資擴(kuò)股戰(zhàn)略投資者估值中核匯能250億，19.6倍PE。
商業(yè)模式：
收入=電量（裝機(jī)容量*利用小時(shí)）X電價(jià)（核準(zhǔn)電價(jià)+市場(chǎng)化電價(jià)）；
成本=折舊（資產(chǎn)造價(jià)*折舊率）+燃料+運(yùn)營(yíng)維修費(fèi)
費(fèi)用=資產(chǎn)造價(jià)支出+利息費(fèi)用；
凈利潤(rùn)=收入-成本-費(fèi)用。
截止2021年底，裝機(jī)總量2255萬(wàn)千瓦，共計(jì)24個(gè)核電機(jī)組。發(fā)電量：1826億度，+18.61%；售電量1710億度，+19..11%；
截止2021年底，利用小時(shí)數(shù)達(dá)到7871小時(shí)，達(dá)到歷史新高且大幅高于全國(guó)平均水平，小時(shí)數(shù)利用率高達(dá)90.4%，基本追上美國(guó)。但利用小時(shí)數(shù)向上提升空間的可能性也不大了，甚至需要考慮下滑風(fēng)險(xiǎn)。
上網(wǎng)電價(jià)由標(biāo)桿電價(jià)（各省份按成本統(tǒng)一定價(jià)）+市場(chǎng)化電價(jià)組成
截止2021年底，核電平均電價(jià)0.3969元/每千瓦，其中市場(chǎng)化交易占比38.58%。近兩年市場(chǎng)化交易比例是增加的，但平均電價(jià)是下滑的。主要系20、21年投產(chǎn)田灣5、6號(hào)機(jī)組發(fā)改委核準(zhǔn)的上網(wǎng)電價(jià)較低以及相對(duì)標(biāo)桿電價(jià)的折價(jià)造成。
風(fēng)電平均電價(jià)0.4078元/每千瓦，光伏平均電價(jià)0.6171元/每千瓦。
成本分析：
2021年?duì)I業(yè)成本348億中：
折舊占比39.1%，燃料及原材料21.10%（母公司中核工業(yè)專供）；運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用13.5%，人員費(fèi)用11.80%，其他成本14.49%；
2021年期間費(fèi)用114.9億中：
財(cái)務(wù)費(fèi)用占比59.8%，管理費(fèi)用27.9%，研發(fā)費(fèi)用11.64%，銷售費(fèi)用0.68%。
資本支出十四五期間年均500億左右，當(dāng)下年度現(xiàn)金流凈額350億左右，還差150億缺口。如果屆時(shí)采用定增稀釋股東權(quán)益方式融資的話，可視為為利空。
公司優(yōu)勢(shì)：
核工業(yè)牌照優(yōu)勢(shì)，他人輕易無(wú)權(quán)進(jìn)入。
央企背景，背靠中核集團(tuán)，同各省份協(xié)調(diào)相關(guān)資源具有優(yōu)勢(shì)。
貸款利率比較優(yōu)惠，資金緊張時(shí)可以再央行基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上下調(diào)10%。
核電折舊周期通常是30年，但實(shí)際使用壽命更長(zhǎng)，以第三代核電機(jī)組為例，實(shí)際使用壽命60-80年。折舊完成后，隨著機(jī)組運(yùn)行時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊都會(huì)降低，凈利潤(rùn)也會(huì)逐步提升。
機(jī)組所在省份均為東南沿海用電大戶，受煤價(jià)高企火電承壓，市場(chǎng)化交易電價(jià)向上波動(dòng)5%-15%，預(yù)估給公司帶來(lái)15-29億的利潤(rùn)增厚。
機(jī)構(gòu)一季度建倉(cāng)明顯，持股數(shù)量超21年全年持股數(shù)，股東總?cè)藬?shù)呈收縮趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)成本均價(jià)7.6元左右。
潛在風(fēng)險(xiǎn)：
1，疫情超預(yù)期導(dǎo)致企業(yè)停工，導(dǎo)致用電量下跌；
2，煤炭?jī)r(jià)格下跌，火電成本降低同核電競(jìng)爭(zhēng)；
3，運(yùn)營(yíng)安全，發(fā)生核事故；
4，大規(guī)模股權(quán)增發(fā)，稀釋中小股東利益。
