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軍工材料我們自己把重要標(biāo)的股做了一個指數(shù)中航軍工材料指數(shù)?；仡欉^去一個月，7月份整個指數(shù)上漲7%，整個軍工行業(yè)上漲大概2%不到，從表現(xiàn)上來看材料的彈性比軍工整個行業(yè)指數(shù)更大，跑贏了5個百分點。這種表現(xiàn)我們認(rèn)為最主要是軍工材料上游成本下降，對上游企業(yè)擠壓緩解。隨著近期大宗商品的下跌，其實在整個7月份上游原材料價格也是持續(xù)走弱，從板塊上推動相關(guān)材料板塊價格有一定的反彈。
圖片來源：中航證券研究所
具體來看首先是高溫合金。高溫合金隨著俄烏沖突之后，電解鎳、電解鈷都是一飛沖天。隨著目前電解鎳供給的提升，目前價格已經(jīng)基本回歸到了2月俄烏沖突之前的價格，較3月高點整體下降接近40%。電解鈷價格也是持續(xù)回調(diào)，相較高位下降42%。隨著原材料電解鎳、電解鈷價格回落，高溫合金企業(yè)成本壓力得到了很大緩解。高溫合金企業(yè)今年股價也可以看到隨著原材料的漲落，走出了一個“V字”反轉(zhuǎn)，從4月27日至今相關(guān)股票反彈幅度基本都在70%-100%不等。
鈦合金方面去年原材料鎂錠、高鈦渣、四氯化鈦市場價格的上漲，企業(yè)去年一直維持高位。目前隨著上游鎂錠、高鈦渣、四氯化鈦價格回落，其實從4月23號海綿鈦價格就有明顯的下跌，截至7月末海綿鈦的價格整體回落到7000多塊錢每噸，幅度接近8%。相關(guān)的鈦合金企業(yè)期間股價也是上漲了15%-20%不等。所以我們認(rèn)為7月材料整體向上突破還是跟上游原材料價格下探有高度相關(guān)關(guān)系。
其次7月份一些重點事件對軍工材料的影響。首先就是7月份C919大型客機六架試飛機圓滿完成了全部試飛任務(wù)。這對軍工材料未來的促進還是有比較積極的作用。首先我們知道我國大飛機的落地，未來給國內(nèi)民機市場是有一個很好的展望。從大型客機的機體結(jié)構(gòu)價值量來看占比是在整個客機的30%-35%，預(yù)計未來20年機體結(jié)構(gòu)價值量是在3萬億以上。在機體結(jié)構(gòu)中，其中最主要的還是機體材料，包括鋁、鈦，以及復(fù)合材料等等。
目前這些材料仍然主要來自進口，鋁合金就是美鋁、加鋁等等，鈦合金主要是維斯伯-蒂銳，然后就是俄羅斯那邊，包括復(fù)合材料里的東麗。在自主可控環(huán)境下，國內(nèi)的供應(yīng)商其實將充分受益于民機的廣闊市場。其實我們可以看到國內(nèi)有很多上市公司也都公布了它們在919產(chǎn)業(yè)鏈里正努力進行驗證。
7月還有一個比較重要的就是碳纖維方面。全球風(fēng)電整機巨頭維斯塔斯碳梁葉片核心專利拉擠工藝專利在7月19號到期。其實在碳纖維風(fēng)電主梁工藝中拉擠工藝相較于傳統(tǒng)的預(yù)浸鋪放工藝更有大規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢，已經(jīng)是目前的主流。這個專利限制開放之后，一方面國產(chǎn)葉片和拉擠工藝的滲透率有一個快速提升，另一方面其實也對上游大絲束碳纖維形成了需求的利好?？梢钥吹疆?dāng)日風(fēng)電葉片碳纖維類相關(guān)的標(biāo)的集體大幅上漲。
目前國內(nèi)碳纖維市場的需求旺盛，持續(xù)高速增長是態(tài)勢。但是我們可以看到現(xiàn)在碳纖維玩家進入比較多，而且產(chǎn)能也有一個快速提升。未來低端產(chǎn)品的競爭加劇問題也值得思考。技術(shù)驅(qū)動其實一直是國內(nèi)碳纖維企業(yè)對接國際市場一個重要的競爭力，包括幾個方面，產(chǎn)品的性能、質(zhì)量、效率、成本都是碳纖維企業(yè)必須攻克的。
其實國內(nèi)的軍工碳纖維企業(yè)來說他們嚴(yán)格的認(rèn)證對于產(chǎn)品的性能、質(zhì)量是有一個持續(xù)的提升。同時隨著目前軍品裝備的快速放量以及一些壓價的需求，其實企業(yè)的產(chǎn)能是不斷提升，同時規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)也有利于公司生產(chǎn)效率、成本不斷突破。因此我們認(rèn)為軍工碳纖維企業(yè)是具備技術(shù)驅(qū)動能力的，未來企業(yè)新的增長點我們主要還是要關(guān)注圍繞新型號裝備的跟蹤情況。比如說我們認(rèn)為未來的爆發(fā)點包括航天產(chǎn)品以及一些新的航空產(chǎn)品等等，同時剛才也說了民機的快速發(fā)展也對高性能碳纖維有比較高的需求，所以也要持續(xù)關(guān)注企業(yè)相關(guān)的新產(chǎn)品的研發(fā)動態(tài)。
02 軍工材料“供不應(yīng)求”業(yè)績彈性高于下游
6月份許多軍工相關(guān)的公司申報了IPO，其中不乏一些軍工材料企業(yè)。包括今年以來上市軍工材料企業(yè)來看，主要還是圍繞兩個方向。首先就是航空發(fā)動機材料，相關(guān)公司證券化明顯加速。
其實經(jīng)過七十多年的發(fā)展，我國已經(jīng)具備了自主研制當(dāng)今幾乎所有種類的航空發(fā)動機的能力。2021年多款國產(chǎn)戰(zhàn)機接連換裝“中國心”，包括去年的航展上面對換裝國產(chǎn)發(fā)動機的殲-20的亮相。在這種情況下，其實對于發(fā)動機的需求是有明顯提升。目前在發(fā)動機放量的情況下，對于上游軍工材料的公司的上市擴產(chǎn)形成了需求，所以在這個賽道的高景氣度時候我們認(rèn)為可以關(guān)注一下相關(guān)公司。
其次今年還有隱身材料，比較核心的高性能材料公司的上市。市場對這方面的關(guān)注度也有很好的提升。目前我國隱身材料整體商業(yè)進程其實仍屬于初期，隨著我們新型武器裝備的批產(chǎn)有望帶動整個隱身材料的需求應(yīng)用，而且最關(guān)鍵是隱身材料它本身是有消耗屬性，既有型號的增量同時又有維修的增量。這種情況下給予隱身材料公司未來市場一個巨大的增長空間。
目前軍工材料的投資邏輯。首先我們先要認(rèn)識到，隨著下游裝備的快速建設(shè)，上游材料是供不應(yīng)求的，包括軍機以及目前航天裝備、導(dǎo)彈“數(shù)量級”的增量，其實都對上游材料形成強勁的需求，而疊加“自主可控”增量以及新型號裝備中高端、高性能材料的應(yīng)用比例增加，目前在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，上游材料呈現(xiàn)出非常強烈的“供不應(yīng)求”。在這種情況下，也表現(xiàn)出公司更高于下游的業(yè)績彈性。
圖片來源：中航證券研究所
面對供不應(yīng)求的情況，企業(yè)也是紛紛擴產(chǎn)，我們統(tǒng)計了包括高溫合金、碳纖維以及鈦合金等主要軍工材料，它的產(chǎn)能在十四五期間至少是翻倍增長。我們考慮到新產(chǎn)能的爬坡情況，預(yù)計整個軍工材料企業(yè)在“十四五”期間的整景氣度整體無憂。
軍工材料還有民用市場，會給企業(yè)帶來第二增長動力。除去軍品方面快速增長，比如我們剛才說的碳纖維領(lǐng)域來說，在風(fēng)電、氫能方面都有一個比較好的應(yīng)用前景。高溫合金方面除了航空發(fā)動機之外在燃?xì)廨啓C方面，雖然燃?xì)廨啓C目前仍在啟動中，隨著技術(shù)成熟也有望給高溫合金市場添加發(fā)展動能。
然后“大飛機”的蓄勢待發(fā)，對于未來的材料也是給予了一個非常大的空間，尤其是在自主可控要求的環(huán)境下。其實今年年初俄烏沖突之后西方對于俄羅斯的制裁也給國內(nèi)一定的警醒，尤其是在大飛機方面自主可控的材料方面的需求是在不斷提升的。
03
軍工電子享受三重“加速度”
軍工電子行業(yè)的投資邏輯從需求端和供給端兩個維度來看。首先需求端上“三化”+自主可控+軍機民用，軍工電子行業(yè)獲得遠(yuǎn)超軍工行業(yè)的高增速。首先底層增速十四五期間我國大量信息化武器裝備批量列裝，包括像導(dǎo)彈是有一個基礎(chǔ)增速。其次軍工電子領(lǐng)域在享受軍工全行業(yè)基礎(chǔ)增速前提下額外享受到信息化、現(xiàn)代化、智能化三重加“加速度”。同時我國科技產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代的提速，軍品天生具有自主可控、國產(chǎn)替代的訴求。因此武器裝備中的軍工電子元器件有望得到國產(chǎn)化率的提升，來助推軍工電子領(lǐng)域獲得軍工行業(yè)的高增速。
圖片來源：中航證券研究所
軍技民用打開天花板。軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈普遍位于軍工產(chǎn)業(yè)鏈偏中上游，產(chǎn)品普遍具備軍民兩用性，如GPU、連接器、紅外探測器、北斗關(guān)鍵器件等。軍技民用突破軍工應(yīng)用的天花板，具備軍技民用所屬性的上市公司的收入規(guī)模有望進一步增長。優(yōu)秀軍工電子企業(yè)迎來一個高速增長的黃金時期。
從供給側(cè)上來看，軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)積極擴產(chǎn)狀態(tài)。在十四五期間軍工電子行業(yè)在高需求的背景下，供給側(cè)也將呈現(xiàn)積極擴產(chǎn)的狀態(tài)。我們統(tǒng)計的像連接器，電容器，集成電路，紅外、TR組件這些公司不管是從IPO還是從定增擴產(chǎn)的角度上，截止到今年上半年合計募投金額已經(jīng)超過百億。在考慮到新產(chǎn)能爬坡的情況下，我們預(yù)計軍工電子十四五整個行業(yè)景氣度是整體無憂的。
