自4月市場(chǎng)見(jiàn)底反彈以來(lái)，軍工板塊成為“反彈急先鋒”，尤其近期更是表現(xiàn)突出。數(shù)據(jù)顯示，軍工指數(shù)（中證中航軍工主題指數(shù)）累計(jì)漲幅近50％。
中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金十年，政策的放寬、高昂的利潤(rùn)和廣闊的市場(chǎng)前景，將軍工產(chǎn)業(yè)推為國(guó)內(nèi)首屈一指的投資熱點(diǎn)。加上地緣局勢(shì)不確定性加劇，軍工板塊關(guān)注度提升。那么，在大國(guó)博弈背景下，軍工能否成為投資主線？后續(xù)軍工板塊的投資機(jī)遇如何？ 借道基金又該如何布局？ 對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了六位基金經(jīng)理來(lái)暢談軍工板塊后市機(jī)遇。
這六位基金經(jīng)理是：
南方軍工改革基金經(jīng)理鄒承原、
鵬華量化及衍生品投資部副總經(jīng)理及基金經(jīng)理陳龍、
國(guó)泰軍工ETF基金經(jīng)理 艾小軍、
前海開(kāi)源基金基金經(jīng)理黃玥、
創(chuàng)金合信先進(jìn)裝備基金經(jīng)理李晗
這些基金經(jīng)理認(rèn)為，從中報(bào)業(yè)績(jī)看，目前披露中報(bào)預(yù)告的國(guó)防軍工企業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。市場(chǎng)預(yù)計(jì)接下來(lái)的三季度可能成為國(guó)防軍工全年“大季”。從估值水平看，中證軍工指數(shù)整體估值不算高，未來(lái)提升空間較大，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置價(jià)值仍然較高?？申P(guān)注：關(guān)注軍用通信、信息化、智能化、無(wú)人化等細(xì)分領(lǐng)域。
同時(shí)也提到，軍工行業(yè)整體市值偏小，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期變化及風(fēng)格切換，對(duì)板塊影響相對(duì)較大；下游訂單交付進(jìn)展預(yù)期、可能的裝備采購(gòu)價(jià)格調(diào)整等，市場(chǎng)對(duì)板塊兌現(xiàn)進(jìn)展及盈利能力穩(wěn)定性存在一定擔(dān)心。
多因素支持軍工板塊持續(xù)反彈
中國(guó)基金報(bào)：自今年4 月低點(diǎn)以來(lái)，軍工板塊持續(xù)反彈，主要支撐邏輯是什么？
鄒承原：板塊保供能力強(qiáng)化業(yè)績(jī)釋放預(yù)期，裝備需求確定性提升板塊關(guān)注度。4月底以來(lái)，一季報(bào)業(yè)績(jī)釋放、主要軍工集團(tuán)基本或超額完成上半年生產(chǎn)交付任務(wù)等，如航空工業(yè)下屬各部上半年超額完成“雙過(guò)半”任務(wù)等，板塊保供交付能力得到驗(yàn)證，強(qiáng)化隨疫情改善板塊業(yè)績(jī)逐步釋放的預(yù)期?！笆奈濉逼陂g裝備需求確定性，疊加近期國(guó)內(nèi)外局勢(shì)、軍事演習(xí)等事件，可見(jiàn)加強(qiáng)國(guó)防裝備建設(shè)的重要性及需求持續(xù)性，市場(chǎng)對(duì)板塊關(guān)注度提升。
黃玥：主要有兩方面的原因，一是今年的前四個(gè)月軍工板塊經(jīng)歷了較大跌幅，不少股票跌入了較有吸引力的估值區(qū)間；二是軍工板塊的基本面并未變壞，因此市場(chǎng)進(jìn)入反彈階段后股票價(jià)格迅速向內(nèi)在價(jià)值靠攏。
此外，年初軍工板塊跌幅比較大也與個(gè)別重點(diǎn)上市公司去年四季度業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)下降有關(guān)，這里面有的是同比基數(shù)比較大的問(wèn)題，有的是研發(fā)費(fèi)用的問(wèn)題，但這些都只是短期的擾動(dòng)和個(gè)別的情況，軍工板塊整體的高景氣度并沒(méi)有改變。隨著一季報(bào)的披露，投資者看到軍工板塊仍維持了相對(duì)較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，這為后續(xù)的上漲提供了業(yè)績(jī)支撐。
具體到上市公司的總體業(yè)績(jī)來(lái)看，今年的一季度，軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增速16％，歸母凈利潤(rùn)增速17％，在30個(gè)行業(yè)中均排在第8名。從今年一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，下游主機(jī)廠的合同負(fù)債與預(yù)收款總額同比增長(zhǎng)252％，說(shuō)明軍工產(chǎn)業(yè)鏈目前訂單比較飽滿，整個(gè)軍工板塊的凈利率也在規(guī)模放量的背景下延續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。
另外我們觀察到近期一些外部事件性的因素對(duì)于軍工板塊整體的漲跌沒(méi)有太大影響，最多只會(huì)在幾天甚至更短的時(shí)間內(nèi)有一些擾動(dòng)，這一特性實(shí)際上在過(guò)去幾年的情況來(lái)看都是成立的，軍工板塊趨勢(shì)性的上漲或下跌行情主要還是靠自身基本面和市場(chǎng)整體行情來(lái)驅(qū)動(dòng)。
艾小軍：從基本面看，軍工板塊高景氣度有望再次得到兌現(xiàn)。當(dāng)前整個(gè)板塊正處于局部景氣向全面景氣擴(kuò)散的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，中下游公司業(yè)績(jī)加速拐點(diǎn)有望到來(lái)。一方面，“十四五”期間軍工裝備采購(gòu)計(jì)劃性強(qiáng)，2022年作為裝備采購(gòu)“十四五”規(guī)劃第二年，招投標(biāo)有望密集落地，需求端增長(zhǎng)確定；另一方面供給端新增產(chǎn)能持續(xù)爬坡，產(chǎn)能瓶頸持續(xù)破除。根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，2022年上半年共有13家軍工上市公司發(fā)布產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃，較2021年（8家）、2020年（10家）有明顯數(shù)量提升，預(yù)計(jì)下半年仍有核心軍工企業(yè)發(fā)布定增擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，這將為軍工產(chǎn)業(yè)鏈全面景氣打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，上半年受疫情影響，部分軍工產(chǎn)業(yè)鏈公司交付存在一定的延后，預(yù)計(jì)下半年在疫情受控的情況下，有望加速回補(bǔ)之前受疫情影響的訂單，軍工產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)有望加速。
從中報(bào)業(yè)績(jī)看，目前披露中報(bào)預(yù)告的國(guó)防軍工企業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。市場(chǎng)預(yù)計(jì)接下來(lái)的三季度可能成為國(guó)防軍工全年“大季”，一方面回補(bǔ)二季度的部分供給缺口，另一方面也將逐漸確認(rèn)更加飽滿的生產(chǎn)交付，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型偕吓_(tái)階，全年業(yè)績(jī)?cè)?1年高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的線性外推將依然成立。
從估值水平看，中證軍工指數(shù)整體估值不算高，未來(lái)提升空間較大，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置價(jià)值仍然較高。
李晗：一方面，當(dāng)前軍工板塊部分公司的業(yè)績(jī)保持較快的增長(zhǎng)；另一方面，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)軍工行業(yè)整體增速有望持續(xù)保持高位，甚至有不斷提升的可能，這些因素都使得本輪軍工板塊的反彈較為強(qiáng)勁。在市場(chǎng)普遍樂(lè)觀的當(dāng)下，我們也應(yīng)看到軍工板塊今年初跌幅較大，自年初至4月低點(diǎn)，中證軍工指數(shù)調(diào)整幅度超40％，截至8月4日收盤，今年累計(jì)跌幅仍達(dá)18％。因此這輪反彈目前仍只能認(rèn)為是對(duì)此前大幅調(diào)整的一種修復(fù)。
馮福章：一方面，軍工無(wú)論是中長(zhǎng)期需求或者短期中報(bào)都處在靠前位置，而股價(jià)年初至4月27日下跌37.5％，跌幅位居倒數(shù)第二，基本面與股價(jià)出現(xiàn)了較大的背離，我們認(rèn)為這是本輪反彈的核心點(diǎn)之一；另一方面，前期由于美國(guó)加息等預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)板塊估值容忍度降低，4月底以來(lái)隨著光伏、新能源車等反彈，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的估值容忍度繼續(xù)提高；
陳龍：我們認(rèn)為要從兩個(gè)層面去分析，一是市場(chǎng)層面因素，二是國(guó)防軍工行業(yè)自身因素。
市場(chǎng)層面，4月底政治局會(huì)議之后，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，疊加上海疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)環(huán)比得到顯著修復(fù)，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；
行業(yè)層面，主要有兩條主線：
一是行業(yè)景氣度持續(xù)兌現(xiàn)。從一季報(bào)和中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)披露的情況來(lái)看，國(guó)防軍工行業(yè)整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高度規(guī)劃屬性使得其受宏觀經(jīng)濟(jì)和疫情的影響極為有限，在行業(yè)比較中具備顯著優(yōu)勢(shì)；
二是國(guó)企改革持續(xù)落地。5月份以來(lái)，航空工業(yè)旗下多家公司陸續(xù)受到了管理層或一致行動(dòng)人資管賬戶的增持，顯示了集團(tuán)對(duì)市值管理的重視以及對(duì)當(dāng)前公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可。另外，航空集團(tuán)也推動(dòng)了旗下兩家分系統(tǒng)公司的合并，借助資本市場(chǎng)配套融資實(shí)現(xiàn)1+1大于2的效果。這些改革動(dòng)作的落地，無(wú)疑向市場(chǎng)傳遞了非常強(qiáng)烈的信心，尤其是以機(jī)構(gòu)資金為代表的長(zhǎng)線資金等，同時(shí)也有效緩解了行業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，在此期間也伴隨著多個(gè)重磅的事件驅(qū)動(dòng)，包括003號(hào)航母福建艦的下水、C919大飛機(jī)取得關(guān)鍵進(jìn)展以及地緣政治事件等都為行情帶來(lái)顯著催化。
反彈或仍將持續(xù)
后續(xù)多空因素交織
中國(guó)基金報(bào)：這輪軍工板塊反彈的持續(xù)性如何，未來(lái)哪些利好與利空因素值得關(guān)注？
鄒承原：看好板塊下游需求確定性，成本端改善、板塊產(chǎn)能持續(xù)釋放、軍工集團(tuán)保交付目標(biāo)、疫情緩解等，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)板塊配置價(jià)值提升。
利好因素方面，（1）成本端壓力緩解，6月1日至7月29日，上游重要原材料LME鎳價(jià)下降16％，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)鎂錠平均價(jià)下降16％，成本端壓力緩解，板塊利潤(rùn)端空間回升。（2）板塊產(chǎn)能釋放緩解交付瓶頸，產(chǎn)業(yè)鏈中上游材料等環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)能釋放仍在持續(xù)，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能配套能力。（3）疫情趨緩下軍工集團(tuán)保交付目標(biāo)促進(jìn)，航空工業(yè)集團(tuán)等主要軍工集團(tuán)上半年生產(chǎn)基本或超額完成，二季度板塊整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)増，但仍一定程度受疫情影響?？紤]軍工集團(tuán)需完成集團(tuán)考核目標(biāo)、軍隊(duì)年度交付保供目標(biāo)等，為應(yīng)對(duì)疫情不確定性、補(bǔ)回二季度滯后的任務(wù)、保證全年交付任務(wù)等，三季度板塊或加快生產(chǎn)及交付。下游裝備需求高確定性，行業(yè)間比較優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化業(yè)績(jī)釋放預(yù)期，促進(jìn)板塊配置價(jià)值提升。
風(fēng)險(xiǎn)方面，軍工行業(yè)整體市值偏小，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期變化及風(fēng)格切換，對(duì)板塊影響相對(duì)較大；下游訂單交付進(jìn)展預(yù)期、可能的裝備采購(gòu)價(jià)格調(diào)整等，市場(chǎng)對(duì)板塊兌現(xiàn)進(jìn)展及盈利能力穩(wěn)定性存在一定擔(dān)心。
黃玥：軍工板塊的走勢(shì)受大盤整體漲跌影響較大，未來(lái)是延續(xù)反彈還是出現(xiàn)一定回調(diào)，不僅取決于軍工板塊自身的基本面情況，也取決于外部大環(huán)境因素。軍工板塊自4月27日反彈以來(lái)，漲幅接近40％，最大回撤只有6％左右，在所有行業(yè)中漲幅排進(jìn)前三。短期來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)大多數(shù)公司的股價(jià)已經(jīng)沒(méi)有嚴(yán)重低估的現(xiàn)象，未來(lái)能否繼續(xù)走強(qiáng)，由上市公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步釋放，同時(shí)需要股市整體穩(wěn)定情況等多重要素決定。
目前進(jìn)入中報(bào)期，我們要關(guān)注重點(diǎn)上市公司的業(yè)績(jī)是否符合預(yù)期，相比一季度是否出現(xiàn)環(huán)比改善，擴(kuò)產(chǎn)是否順利，訂單是否飽滿，成本控制是否得當(dāng)，利潤(rùn)率是否提升等等。個(gè)別的公司可能會(huì)出現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的情況，但短期的業(yè)績(jī)出現(xiàn)一些波動(dòng)也是正常的，我們預(yù)計(jì)整個(gè)軍工板塊會(huì)延續(xù)一季度穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
未來(lái)利好因素，包括重點(diǎn)型號(hào)裝備的研制推進(jìn)和定型，上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的推進(jìn)，新的核心資產(chǎn)注入上市公司，新型武器裝備的亮相，上游原材料價(jià)格的回落等等，都會(huì)對(duì)板塊形成利好。未來(lái)可能潛在的利空因素，包括重點(diǎn)裝備的研制進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，某些軍品的定價(jià)出現(xiàn)降價(jià)，中美關(guān)系出現(xiàn)階段性緩和等等。
艾小軍：利好因素主要有地緣事件催化和板塊中報(bào)預(yù)告亮眼。近期地緣事件發(fā)生后，國(guó)防建設(shè)、練兵備戰(zhàn)預(yù)計(jì)將會(huì)全面加速，武器裝備放量列裝將會(huì)提速。此次事件或是讓軍工全產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展、再上臺(tái)階的重要催化劑。當(dāng)前在大國(guó)博弈的背景下，維護(hù)國(guó)家主權(quán)和領(lǐng)土完整不僅需要有堅(jiān)定的意志，還需有現(xiàn)代化武器裝備。我國(guó)正加速實(shí)現(xiàn)國(guó)防軍隊(duì)現(xiàn)代化，一大批先進(jìn)裝備陸續(xù)亮相進(jìn)入部隊(duì)服役，軍工行業(yè)正處于供需兩旺的黃金時(shí)期。8月即將進(jìn)入中報(bào)密集披露期，從目前已披露的中報(bào)預(yù)告來(lái)看，中證軍工指數(shù)成份股業(yè)績(jī)亮眼，對(duì)比其他行業(yè)受疫情沖擊相對(duì)更小。
利空因素主要是短期注意事件發(fā)酵和情緒反復(fù)下的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，交易面部分短期獲利資金離場(chǎng)帶來(lái)局部拋壓沖擊。
李晗：如果我們將本輪軍工板塊的走勢(shì)定義為一種反彈，那么反彈的特征往往是能持續(xù)一段時(shí)間，但是終有結(jié)束的時(shí)候。從這個(gè)角度來(lái)看，也許當(dāng)前的反彈并不能夠持續(xù)特別長(zhǎng)時(shí)間。未來(lái)軍工板塊的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于市場(chǎng)的預(yù)期差，目前投資者對(duì)于軍工行業(yè)的關(guān)注主要集中于航空、航天領(lǐng)域，但實(shí)際上軍工行業(yè)的細(xì)分板塊眾多，當(dāng)一些此前被市場(chǎng)忽略的優(yōu)質(zhì)公司實(shí)現(xiàn)較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臅r(shí)候，往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的再認(rèn)知，從而推動(dòng)其市值的提升。風(fēng)險(xiǎn)可能在于一些上市公司的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，或者投資者對(duì)于軍工板塊樂(lè)觀預(yù)期的轉(zhuǎn)向。
馮福章：在板塊反彈短期幅度較大的當(dāng)下，往后看應(yīng)當(dāng)考慮幾個(gè)問(wèn)題：①軍工板塊的邏輯有變化嗎？我們認(rèn)為沒(méi)有。俄烏沖突只是地緣政治緊張的縮影，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，周邊局勢(shì)成為新常態(tài)，加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)大背景沒(méi)有變化；②軍工板塊公司業(yè)績(jī)?nèi)绾危?022上半年供需相對(duì)其他行業(yè)受到疫情影響小很多，對(duì)比歷史未來(lái)利潤(rùn)增速可能有所下降但或仍保持在較好增速，對(duì)比其他行業(yè)無(wú)論是增速還是確定性都有一定優(yōu)勢(shì)；③當(dāng)前位置估值高嗎？當(dāng)前估值合理。對(duì)軍工板塊50家核心公司的預(yù)測(cè)，無(wú)論是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或者估值仍有提升空間?；谝陨希何覀冋J(rèn)為軍工板塊邏輯依舊，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高且確定性較高，估值合理，還沒(méi)有到估值泡沫化階段，如有深度調(diào)整可加大布局。未來(lái)利多：①業(yè)績(jī)不斷兌現(xiàn)，市場(chǎng)認(rèn)知度不斷提高，新增資金進(jìn)入；②軍工央企股權(quán)激勵(lì)逐漸出臺(tái)，資本運(yùn)作加速進(jìn)行；③原材料價(jià)格繼續(xù)回調(diào)，全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妗?/p>
陳龍：我們相對(duì)看淡7-8月份的中報(bào)行情，但對(duì)4季度的跨年行情持相對(duì)樂(lè)觀的看法。
短期看淡所隱含的一些利空因素包括：
1）中報(bào)超預(yù)期的亮點(diǎn)相對(duì)有限，這與去年2季度的基數(shù)抬升，以及股價(jià)所隱含的較高預(yù)期有關(guān)；
2）隨著軍品的放量，目前多款重要型號(hào)后續(xù)存在降價(jià)壓力，尤其是發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，市場(chǎng)目前難以對(duì)其影響形成一致性評(píng)估；
3）部分龍頭公司中報(bào)存在較大分歧，此前市場(chǎng)預(yù)期較高，后續(xù)可能存在一定的調(diào)降壓力。
我們看好四季度行情的主要邏輯如下：
1）估值切換，這個(gè)近兩年都有演繹，核心邏輯在于明年國(guó)防軍工行業(yè)業(yè)績(jī)確定性較高，同時(shí)當(dāng)前的股價(jià)主要錨定2022年業(yè)績(jī)，當(dāng)前的估值也并沒(méi)有透支未來(lái)的業(yè)績(jī)。
2）三季度可能會(huì)成為全年的“大季”，有基數(shù)的原因，也有今年未來(lái)應(yīng)對(duì)4季度交付不確定性帶來(lái)的生產(chǎn)和交付節(jié)奏調(diào)整的因素；
3）股權(quán)激勵(lì)落地的預(yù)期。今年是國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的收官之年，也是推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)落地的比較好的時(shí)間窗口。隨著7-8月份中報(bào)披露完畢，股權(quán)激勵(lì)也逐步進(jìn)入到落地的時(shí)間窗口。從9月份開(kāi)始到4季度，我們有較大概率能看到一批央企集團(tuán)下屬上市公司股權(quán)激勵(lì)的陸續(xù)落地，從而顯著提振行業(yè)估值。
關(guān)注軍用通信、信息化、
智能化、無(wú)人化等細(xì)分領(lǐng)域
中國(guó)基金報(bào)：如何看待軍工領(lǐng)域的投資機(jī)遇？軍工產(chǎn)業(yè)鏈上，哪些細(xì)分領(lǐng)域最為看好？
鄒承原：板塊下游需求景氣度確定性、中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性、估值匹配度較高，關(guān)注航空航天+導(dǎo)彈等賽道、軍工電子（信息化）+材料等環(huán)節(jié)?！笆糯蟆币詠?lái)，從2027年實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，再到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)的戰(zhàn)略安排，指引國(guó)防建設(shè)中長(zhǎng)期發(fā)展；疊加當(dāng)前國(guó)內(nèi)外地緣局勢(shì)趨緊，國(guó)防建設(shè)長(zhǎng)周期景氣度向上持續(xù)性及確定性較高，但我們強(qiáng)調(diào)軍工板塊計(jì)劃性經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)，短期地緣局勢(shì)擾動(dòng)更多為情緒層面催化，不改板塊基本面景氣度及確定性。此外，國(guó)企改革進(jìn)程加快提升經(jīng)營(yíng)效率、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性調(diào)整趨提高產(chǎn)業(yè)鏈效率，板塊配置價(jià)值仍有提升空間。截至8月4日中信一級(jí)軍工PE（TTM）為63.50，處于14年初、17年初以來(lái)27.40％、32.90％分位數(shù)，4月底以來(lái)中信軍工指數(shù)雖有反彈，但估值水平仍處于2021年5月初左右較低位置。軍工板塊目前估值匹配度相對(duì)較高，但成本端改善進(jìn)展、國(guó)產(chǎn)化替代需求關(guān)注度提升及裝備進(jìn)展等，或共同影響細(xì)分領(lǐng)域景氣度差異。
細(xì)分環(huán)節(jié)，關(guān)注信息化滲透、智能化升級(jí)、國(guó)產(chǎn)化替代需求提升的軍工信息化環(huán)節(jié)，以及處于上游關(guān)鍵配套地位、快速擴(kuò)產(chǎn)的軍工材料環(huán)節(jié)。細(xì)分賽道，關(guān)注下游景氣度明確、直接受益于成本端改善的航空航天，以及高消耗、高增長(zhǎng)的導(dǎo)彈領(lǐng)域。先進(jìn)軍用裝備如軍機(jī)（含發(fā)動(dòng)機(jī)）列裝及批產(chǎn)需求或較為明確；現(xiàn)代作戰(zhàn)方式變化，導(dǎo)彈主線景氣度比較優(yōu)勢(shì)明顯。此外，商業(yè)航空航天景氣度逐步提升，如7月6日，我國(guó)首個(gè)商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)——海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)開(kāi)工建設(shè)；7月19日，在C919大型客機(jī)六架試飛機(jī)圓滿完成全部試飛。
黃玥：2018年以后，在高新武器裝備密集定型的背景下，裝備批產(chǎn)規(guī)?？焖偕仙?，軍工企業(yè)業(yè)績(jī)加速釋放，軍工板塊的核心投資邏輯從資產(chǎn)注入驅(qū)動(dòng)向價(jià)值成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)過(guò)渡。所以目前我們?cè)谕顿Y軍工板塊時(shí)，主要還是從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)和估值合理的角度出發(fā)，尋找具有相對(duì)較高業(yè)績(jī)?cè)鏊?，且估值從縱向和橫向來(lái)看，并沒(méi)有被嚴(yán)重高估的股票進(jìn)行重點(diǎn)投資。
基于中美關(guān)系博弈加劇、中國(guó)地緣政治等需求，未來(lái)我國(guó)的軍費(fèi)和武器裝備的投入大概率都會(huì)維持在一個(gè)較高的增長(zhǎng)水平。然后哪些領(lǐng)域是我國(guó)軍隊(duì)的短板，哪些方向是現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的制高點(diǎn)，哪些子行業(yè)是會(huì)有更高的景氣度，這些都是可以做出合理的推斷的。在具體投資時(shí)，我們也會(huì)向這些具有更高景氣度和業(yè)績(jī)釋放潛力的子行業(yè)和個(gè)股進(jìn)行傾斜。
艾小軍：今年是國(guó)企改革“收官之年”，從近期密集公布的回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、增持等公告可以發(fā)現(xiàn)，軍工企業(yè)改革在提速，預(yù)計(jì)將會(huì)激活軍工企業(yè)活力。長(zhǎng)期看好行業(yè)“十四五”期間裝備更新?lián)Q代需求下的高景氣；從使用量角度，實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練次數(shù)提升下發(fā)動(dòng)機(jī)損耗增加和導(dǎo)彈補(bǔ)庫(kù)存，看好航空產(chǎn)業(yè)鏈以及高消耗品導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈，商用方面，看好國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)后續(xù)訂單情況。
李晗：軍工板塊涉及產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，從材料、零部件、組件、部件到整機(jī)；軍工板塊的細(xì)分行業(yè)也非常多，包括地面、航空、航天等，每一類中又有很多的分支，所以軍工板塊未來(lái)的投資機(jī)會(huì)很可能是此起彼伏的。
目前市場(chǎng)對(duì)航空、航天類上市公司的關(guān)注度比較高，但是從戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)展的方向來(lái)看，未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)正在向著信息化方向演進(jìn)，武器裝備的信息化程度將不斷提高，而且信息化設(shè)備的更新?lián)Q代速度相較機(jī)械化產(chǎn)品更快，因此從較長(zhǎng)時(shí)間周期看，與信息化相關(guān)的軍用通信、信息化、智能化、無(wú)人化等細(xì)分領(lǐng)域，可能都會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。
馮福章：十九大以來(lái)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化“三步走”戰(zhàn)略構(gòu)想清楚寫明短中長(zhǎng)期目標(biāo)，短期2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，十四五將是軍工板塊的高速發(fā)展階段；中期2035年實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化；長(zhǎng)期2050年全面建成世界一流軍隊(duì)，我們認(rèn)為軍工進(jìn)入到較好的投資時(shí)期。我們認(rèn)為軍工行業(yè)的投資已經(jīng)從過(guò)去較多“主題炒作”、“資產(chǎn)注入”轉(zhuǎn)向了基本面和業(yè)績(jī)投資，同時(shí)疊加改革加速，需要自上而下選擇高景氣的細(xì)分賽道和核心卡位環(huán)節(jié)，同時(shí)自下而上選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的相結(jié)合。
7％左右增速的國(guó)防預(yù)算是軍工板塊發(fā)展的基石，一方面：目前國(guó)防支出向武器裝備傾斜，另一方面向海空火箭軍傾斜；此外推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)奠定長(zhǎng)期發(fā)展基調(diào)，新式武器裝備占比將繼續(xù)提高，繼續(xù)國(guó)防信息化建設(shè)。我們認(rèn)為投資機(jī)會(huì)可能集中于四大領(lǐng)域：高景氣的航空、航天，兼具武器裝備放量+滲透率提升+技術(shù)更新迭代快+國(guó)產(chǎn)化率提升邏輯的信息化和新材料。
陳龍：我們特別看好整個(gè)十四五期間國(guó)防軍工行業(yè)的黃金投資期，主要體現(xiàn)為供需共振的邏輯。
需求方面，在百年未有之大變局的背景下，國(guó)防軍工是國(guó)家安全的重要保障，也是大國(guó)博弈的重要支撐。在這樣的背景下，軍方對(duì)先進(jìn)武器裝備放量列裝的需求是非常迫切的。在2027年百年建軍奮斗目標(biāo)的時(shí)間約束下，十四五將是國(guó)防軍工高景氣度的時(shí)間窗口。
供給方面，多款新型武器裝備經(jīng)歷了近10年左右的研發(fā)，具備了與世界一流水平相抗衡的實(shí)力。期間經(jīng)歷了從無(wú)到有，再到小批量試生產(chǎn)，而進(jìn)入到十四五，也具備了批量生產(chǎn)的條件。
國(guó)防軍工行業(yè)內(nèi)部子行業(yè)分化較為嚴(yán)重，并不是所有的子行業(yè)都能受益于十四五的武器裝備放量。我們大概梳理了7個(gè)能夠顯著受益的方向，具體包括：導(dǎo)彈、戰(zhàn)斗機(jī)/運(yùn)輸機(jī)/直升機(jī)、無(wú)人機(jī)，以及相應(yīng)配套的航空發(fā)動(dòng)機(jī)、上游的材料、電子元器件，以及少量的信息化子領(lǐng)域，如軍工芯片國(guó)產(chǎn)化替代等。
仍保持較好的增速
景氣度維持在高位
中國(guó)基金報(bào)：恰逢半年報(bào)窗口，從半年業(yè)績(jī)預(yù)告或已披露業(yè)績(jī)情況來(lái)看，軍工板塊整體業(yè)績(jī)情況如何？行業(yè)高景氣度能否持續(xù)？
鄒承原：在需求端景氣度持續(xù)、裝備生產(chǎn)交付的強(qiáng)政治性任務(wù)等背景下，板塊重點(diǎn)標(biāo)的上半年整體仍保持較快增長(zhǎng)。截至8月4日，中信一級(jí)軍工已公布2022年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告的36家上市公司，剔除兩家業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的公司，平均增長(zhǎng)中樞約為36％，上半年各企業(yè)隨受疫情不同程度影響，增速或略有放緩，但仍保持較快地增長(zhǎng)。短期看，2022年國(guó)防開(kāi)支預(yù)算增速7.1％及“十四五”期間整體裝備列裝確定性較高；中長(zhǎng)期看，“十九大”以來(lái)的三個(gè)時(shí)間目標(biāo)指引，以及地緣局勢(shì)不斷提升國(guó)防裝備建設(shè)需求的重要性，疊加板塊內(nèi)細(xì)分賽道運(yùn)維后市場(chǎng)空間逐步拓展等，行業(yè)高景氣度持續(xù)性較高。
黃玥：軍工板塊作為一個(gè)典型的高beta板塊，受到市場(chǎng)整體環(huán)境和漲跌的影響比較大，即使相對(duì)業(yè)績(jī)較好，但如果出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，軍工板塊也很難獨(dú)善其身；另一方面，一旦行情向好，軍工板塊可能也是彈性較好的板塊，今年以來(lái)的行情已經(jīng)很好地演繹了這一點(diǎn)。
在接下來(lái)的一段時(shí)間里，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)窄幅震蕩的可能性比較大。一方面市場(chǎng)仍然面臨很多不確定性因素，比如全球通脹，主要經(jīng)濟(jì)體普遍進(jìn)入加息周期，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，俄烏沖突、中美博弈等地緣政治問(wèn)題，疫情等因素，市場(chǎng)短期內(nèi)大幅上漲缺乏足夠動(dòng)力。另一方面，全球權(quán)益市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了較大的調(diào)整，上述的種種利空因素很大程度上已經(jīng)在市場(chǎng)價(jià)格中有所體現(xiàn)，特別是A股的很多板塊，估值都在歷史低位，所以向下的空間也較為有限。
隨著中報(bào)逐漸披露，我們預(yù)計(jì)大多數(shù)核心軍工上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)延續(xù)較高增速的態(tài)勢(shì)。二季度由于疫情的原因，一般to B和to C的行業(yè)受影響比較大，而軍工板塊的需求來(lái)自國(guó)家軍隊(duì)的裝備采購(gòu)，基本不會(huì)受疫情影響，所以預(yù)計(jì)軍工板塊的業(yè)績(jī)?cè)谒行袠I(yè)中的排名相比一季度很可能會(huì)有進(jìn)一步提升。
所以未來(lái)即使市場(chǎng)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，軍工板塊的相對(duì)投資價(jià)值也是比較突出的，會(huì)呈現(xiàn)顯著的alpha特征。
在十四五期間，我國(guó)主戰(zhàn)裝備仍會(huì)迎來(lái)放量期，以殲20、直20、運(yùn)20為代表的新一代軍機(jī)都將擴(kuò)充產(chǎn)能，同時(shí)國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)也將逐步替代進(jìn)口發(fā)動(dòng)機(jī)為各種戰(zhàn)機(jī)提供動(dòng)力，所以我們看好軍用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈和航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。
艾小軍：目前中證軍工指數(shù)已有20只成分股發(fā)布2022年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。20家上市公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增速下限中位數(shù)超40％，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增速上限中位數(shù)超65％。軍工電子、軍工航空/發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中上游相關(guān)上市公司一定程度脫離疫情影響，下游需求景氣，向上傳遞致上市公司訂單及交付數(shù)量率先出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，相關(guān)板塊其他未實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的上市公司也正處于業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)階段。三季度，軍工企業(yè)將一方面回補(bǔ)二季度交付之“缺口”，另一方面為了應(yīng)對(duì)疫情不確定性，或會(huì)將四季度任務(wù)盡可能提早超前完成，預(yù)計(jì)三季度的生產(chǎn)交付將會(huì)尤其飽滿。
李晗：從半年報(bào)預(yù)告的情況來(lái)看，軍工板塊中有一部分公司實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)。中下游的上市公司依然保持了較好的增速，景氣度維持在高位。但同時(shí)我們也要看到，上半年由于疫情等因素，部分上市公司的生產(chǎn)和交付受到一定影響，使得一部分公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增速出現(xiàn)了一定程度的放緩，低于市場(chǎng)此前的預(yù)期。當(dāng)然，由于軍工行業(yè)的計(jì)劃性比較強(qiáng)，一旦列裝計(jì)劃確定后基本會(huì)按照計(jì)劃執(zhí)行，所以疫情造成的階段性影響在下半年有可能會(huì)得到較大程度的消除。從全年的角度看，預(yù)計(jì)大多數(shù)公司依然能夠?qū)崿F(xiàn)此前市場(chǎng)的預(yù)期。
同時(shí)，我們也應(yīng)看到：部分業(yè)務(wù)偏上游的公司的收入和利潤(rùn)增速是低于市場(chǎng)此前預(yù)期的，由于兩個(gè)季度的時(shí)間并不足以證明行業(yè)景氣度未來(lái)會(huì)面臨下調(diào)，但同樣值得投資者重視，需要持續(xù)跟蹤相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)走勢(shì)，對(duì)比印證產(chǎn)業(yè)鏈上下游，深入思考行業(yè)增長(zhǎng)邏輯，從而對(duì)行業(yè)景氣度形成一個(gè)客觀的判斷。
馮福章：部分公司業(yè)績(jī)可能因產(chǎn)品價(jià)格、交付量影響而低于市場(chǎng)預(yù)期，但行業(yè)內(nèi)公司也出現(xiàn)明顯分化，一些發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好?？傮w上看，我們維持此前對(duì)行業(yè)整體業(yè)績(jī)的判斷，預(yù)計(jì)在分化中全行業(yè)總體增速保持較好水平。
陳龍：從6月底開(kāi)始，陸續(xù)有軍工行業(yè)上市公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告。截止到7月中旬，行業(yè)內(nèi)共有37家公司披露了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率在30％左右。根據(jù)已經(jīng)披露的情況來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹形粩?shù)為18％左右，同比正增長(zhǎng)的公司占比約60％左右，在中信一級(jí)行業(yè)中處于中間水平。
考慮到業(yè)績(jī)披露較為苛刻的條件，軍工大部分公司，尤其是龍頭公司都未披露業(yè)績(jī)預(yù)告，因此實(shí)際代表性有限。
我們對(duì)行業(yè)的中報(bào)展望及看法如下：
1）從絕對(duì)水平來(lái)看，行業(yè)整體預(yù)計(jì)仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，高景氣子行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍能維持在20％左右的水平，再次驗(yàn)證行業(yè)的高景氣；
2）從同比角度看，考慮到去年2季度業(yè)績(jī)基數(shù)的顯著抬升，預(yù)計(jì)2季度單季度業(yè)績(jī)同比增速環(huán)比一季度將出現(xiàn)一定下滑；
3）具體來(lái)看，中報(bào)潛在的看點(diǎn)包括：中航西飛運(yùn)-20大額訂單的落地、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的收入端仍能保持高速增長(zhǎng)、電子元器件公司業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)等。
估值仍處于低位
目前或是布局軍工的好時(shí)點(diǎn)
中國(guó)基金報(bào)：軍工板塊一線標(biāo)的估值水平如何，目前是否是布局軍工板塊的好時(shí)點(diǎn)？投資者又該如何參與其中？
鄒承原：板塊一線標(biāo)的整體估值處于2017年初以來(lái)50％分位數(shù)左右，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期與估值水平整體匹配度較高，部分標(biāo)的偏白馬或處于高景氣、高成長(zhǎng)賽道，市場(chǎng)關(guān)注度較高。短期看，板塊反彈速度較前期有所放緩，但中長(zhǎng)期看，考慮板塊下游高景氣度持續(xù)性及部分細(xì)分賽道成長(zhǎng)空間較大，板塊布局價(jià)值仍有提升空間。
投資者角度，由于軍工板塊整體市值偏小、較難追蹤、產(chǎn)業(yè)鏈配套周期或較長(zhǎng)，市場(chǎng)關(guān)注度變化時(shí)波動(dòng)或較大，需要密切關(guān)注，選股時(shí)強(qiáng)調(diào)綜合考慮賽道格局、產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系、下游領(lǐng)域景氣持續(xù)性等，如受益裝備現(xiàn)代化及國(guó)產(chǎn)化的航空發(fā)動(dòng)機(jī)，以及高消耗、高增長(zhǎng)的導(dǎo)彈等細(xì)分領(lǐng)域。
黃玥：從估值來(lái)看，以中航軍工指數(shù)為例，剔除掉船舶板塊，目前滾動(dòng)市盈率PE_TTM為50倍左右，處在2018年以來(lái)25％左右的一個(gè)分位點(diǎn)，還是較低于歷史中位數(shù)水平。2018年是一個(gè)全面的熊市，2018年全年軍工指數(shù)跌了近30％，2018年底中航軍工指數(shù)的估值也是一個(gè)歷史低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)滾動(dòng)PE跌倒了40倍左右，在這波反彈前的最低點(diǎn)4月26日，中航軍工指數(shù)的估值也是跌到了歷史最低點(diǎn)40倍。目前這個(gè)位置，雖然股價(jià)反彈了近40％，但是按照軍工板塊2022年預(yù)期的20％~30％的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)看，動(dòng)態(tài)的估值還是比較低的。如果估值能回到近三年的一個(gè)高位的話，我們預(yù)計(jì)仍有一定的上漲空間。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果是準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，忽略短期波動(dòng)的話，目前也是布局軍工的一個(gè)好時(shí)點(diǎn)，因?yàn)榻Y(jié)合成長(zhǎng)性和目前的估值來(lái)看，大部分公司PEG只有1倍到1.5倍之間，性價(jià)比仍然較高。如果投資者擔(dān)心短期出現(xiàn)回調(diào)，可以輕倉(cāng)介入，分筆買入，對(duì)于中小投資者我們建議可以通過(guò)基金定投的方式進(jìn)行參與。
艾小軍：4月底以來(lái)軍工ETF顯著反彈，不過(guò)標(biāo)的指數(shù)中證軍工指數(shù)PE估值僅處在歷史21.63％分位（截至2022/8/3），仍處于低位。但短期還是要注意事件發(fā)酵和情緒反復(fù)下的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者看好軍工板塊，可以通過(guò)投資軍工主題相關(guān)的產(chǎn)品進(jìn)行布局。但我們提醒大家注意，軍工板塊呈現(xiàn)高成長(zhǎng)、高彈性、高波動(dòng)的特點(diǎn)，建議投資者把握軍工中長(zhǎng)期景氣度以中長(zhǎng)期視角投資軍工主題基金，也可以通過(guò)定投或逢低分批方式參與軍工主題產(chǎn)品。
李晗：經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年大幅上漲之后，軍工板塊吸引了較多投資者的關(guān)注，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的公司業(yè)績(jī)預(yù)期差比較小，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的增長(zhǎng)軌跡挖掘得比較充分，較高的關(guān)注度也使得這些上市公司估值較高。
目前來(lái)看，市場(chǎng)關(guān)注度主要集中在航空、航天領(lǐng)域，而其他細(xì)分領(lǐng)域，投資者關(guān)注相對(duì)較少，其中有一部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的未被市場(chǎng)充分的認(rèn)知。未來(lái)隨著這些標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚牟粩嗵嵘蜆I(yè)績(jī)的釋放，其優(yōu)良的質(zhì)地有望逐漸被投資者所認(rèn)知，從而帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。
如果投資者看好軍工行業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)前景，可以考慮根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將部分資金通過(guò)定投主題基金的方式參與軍工板塊的投資。
馮福章：分位值來(lái)看，截至8月4日，當(dāng)前申萬(wàn)軍工PE-TTM 為58.54，處于歷史分位25.98％；相對(duì)估值來(lái)看，根據(jù)我們當(dāng)前對(duì)軍工板塊的分析，認(rèn)為相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或者估值或仍有提升空間。
陳龍：軍工行業(yè)內(nèi)部的估值體系一直較為分化，綜合來(lái)看，有兩套估值體系：一套是適用于下游主機(jī)廠和中游配套公司，主要是以業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況相對(duì)良好的戰(zhàn)斗機(jī)龍頭公司為估值錨；另外一套是機(jī)構(gòu)相對(duì)比較重倉(cāng)的中游鍛造及上游電子元器件、材料類公司，主要參考成長(zhǎng)股的PEG估值框架。
即使按照分類估值的視角去看，目前核心標(biāo)的的估值基本上都還合理，而且正如上面提到的，目前的股價(jià)更多還是錨定2022年業(yè)績(jī)，并未透支2023年業(yè)績(jī)。所以，從這個(gè)角度看，一旦進(jìn)入到4季度的時(shí)間窗口，軍工板塊其實(shí)是存在估值切換機(jī)會(huì)的。股價(jià)即將從錨定2022年的業(yè)績(jī)切換至2023年，考慮到明年軍工行業(yè)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，因此即使在估值不變的情況下，股價(jià)也將跟隨業(yè)績(jī)的切換而出現(xiàn)上行機(jī)會(huì)。
從這個(gè)角度看，我們認(rèn)為3季度雖然行情可能相對(duì)平淡，但確實(shí)是布局4季度行情非常重要的時(shí)間窗口，建議投資者可以通過(guò)定投的方式逐步參與，尤其當(dāng)板塊出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)候，更是逆向布局非常好的機(jī)會(huì)。
地緣緊張局勢(shì)
對(duì)相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)提供支撐
中國(guó)基金報(bào)：今年地緣政治緊張，對(duì)軍工行業(yè)是否有促進(jìn)作用？
鄒承原：我們強(qiáng)調(diào)，板塊正逐步從脈沖式事件驅(qū)動(dòng)型投資向趨勢(shì)性景氣投資轉(zhuǎn)變，“事件”因素對(duì)板塊影響偏短期，中長(zhǎng)期看核心驅(qū)動(dòng)因素仍是需求景氣度及業(yè)績(jī)釋放預(yù)期。2021年以來(lái)，隨國(guó)防建設(shè)對(duì)裝備需求不斷提升，且裝備需求不斷在企業(yè)業(yè)績(jī)端落地，軍工板塊已逐步轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動(dòng)”。今年以來(lái)，俄烏沖突、臺(tái)海局勢(shì)等地緣局勢(shì)問(wèn)題，不僅對(duì)板塊產(chǎn)生短期內(nèi)的“情緒化”影響，更需要思考其反映的作戰(zhàn)方式變化趨勢(shì)、軍事演練等日常作訓(xùn)等可能對(duì)板塊賽道景氣度、需求空間等帶來(lái)的促進(jìn)作用，進(jìn)而促進(jìn)板塊基本面改善。
黃玥：今年確實(shí)有不少地緣政治的大事發(fā)生，包括俄烏沖突，包括近期美眾議院議長(zhǎng)佩洛西竄訪臺(tái)灣等等，都可能改變世界歷史。
從目前的局勢(shì)來(lái)看，俄烏沖突很可能成為拉鋸戰(zhàn)和持久戰(zhàn)，可以通過(guò)這次沖突進(jìn)行借鑒、推演和準(zhǔn)備。俄烏沖突也是加劇了地區(qū)局勢(shì)的緊張和不確定性，未來(lái)會(huì)不會(huì)因?yàn)榕及l(fā)的因素升級(jí)甚至失控都未可知，所以加強(qiáng)國(guó)防工業(yè)建設(shè)，加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)將會(huì)成為我國(guó)未來(lái)的重點(diǎn)戰(zhàn)略之一。
另外除了在俄烏問(wèn)題上不斷遞刀拱火，近期美國(guó)在臺(tái)灣問(wèn)題上也是動(dòng)作頻頻，作為應(yīng)對(duì)，解放軍自2021年以來(lái)，常態(tài)化組織轟炸機(jī)、偵察機(jī)、殲擊機(jī)等環(huán)臺(tái)灣島開(kāi)展巡航，常態(tài)化在臺(tái)灣島附近海空域組織實(shí)戰(zhàn)化演練。練兵備戰(zhàn)強(qiáng)度的提升會(huì)加大對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈、高溫合金等消耗類裝備的需求，對(duì)相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)提供了支撐。
艾小軍：近期錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)進(jìn)一步堅(jiān)定了國(guó)家加快國(guó)防軍事建設(shè)的決心，這一趨勢(shì)從中長(zhǎng)期看將逐步體現(xiàn)在上市公司的收入水平和業(yè)績(jī)表現(xiàn)上。從今年年內(nèi)看，隨著前兩年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的逐步落地，今年行業(yè)滿足需求的彈性將體現(xiàn)出來(lái)，三季度生產(chǎn)交付可能會(huì)繼續(xù)超出二季度水平，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型M(jìn)一步提升，值得投資者關(guān)注。此外，我國(guó)第三艘航空母艦6月下水，未來(lái)包括艦隊(duì)、艦載機(jī)、裝備在內(nèi)的航母編隊(duì)建設(shè)可能對(duì)軍工行業(yè)帶來(lái)更大的驅(qū)動(dòng)因素。從長(zhǎng)期看，軍民融合雙輪驅(qū)動(dòng)也是軍工行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值的支撐，民用市場(chǎng)的拓展有望改善以往軍工波動(dòng)較大的投資體驗(yàn)。
李晗：武器裝備的生產(chǎn)和列裝，往往以中長(zhǎng)期規(guī)劃的形式加以確定。在制定中長(zhǎng)期計(jì)劃時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)該會(huì)較為充分地對(duì)未來(lái)國(guó)際形勢(shì)的變化進(jìn)行預(yù)估，并結(jié)合考慮現(xiàn)實(shí)的研發(fā)能力和生產(chǎn)能力等可行性因素，最終制定出未來(lái)幾年的生產(chǎn)列裝計(jì)劃。當(dāng)然，也會(huì)對(duì)中長(zhǎng)期規(guī)劃定期做更新和調(diào)整，但在外部環(huán)境沒(méi)有根本性變化的情況下，規(guī)劃的主體部分一般不會(huì)有根本性的變化。
近期雖然地緣政治再次吸引了大量投資者關(guān)注，但這樣的變化可能并沒(méi)有大幅度超出此前的預(yù)期。同時(shí)，研發(fā)能力和生產(chǎn)能力作為慢變量依然對(duì)生產(chǎn)和列裝形成制約，因此不排除計(jì)劃局部微調(diào)的可能，但可能很難對(duì)未來(lái)幾年的列裝計(jì)劃產(chǎn)生根本性的影響。
馮福章：一方面，地緣政治緊張已經(jīng)持續(xù)多年，十九大“三步走”提出國(guó)防建設(shè)短中長(zhǎng)期目標(biāo)，2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，2035年實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)的現(xiàn)代化，2050年全面建設(shè)世界一流軍隊(duì)，武器裝備建設(shè)自2020年開(kāi)始已經(jīng)駛?cè)肟燔嚨?，相關(guān)公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)從低增速轉(zhuǎn)向中高增長(zhǎng)，但未來(lái)因?yàn)榛鶖?shù)和其它因素，預(yù)計(jì)行業(yè)增速會(huì)有所回落，但總體增速或仍有比較優(yōu)勢(shì)。
另一方面，我們認(rèn)為事件性的沖擊只會(huì)對(duì)短期情緒造成擾動(dòng)，帶來(lái)部分短期資金的涌入，但是長(zhǎng)期投資仍然要基于自上而下選擇細(xì)分行業(yè)疊加自下而上選擇投資標(biāo)的。
陳龍：地緣事件對(duì)軍工行業(yè)的影響包括短期和中長(zhǎng)期兩個(gè)維度。短期維度，主要關(guān)注幾個(gè)方面：1）事件與中國(guó)的相關(guān)性；2）市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；3）事件持續(xù)的時(shí)間。而中長(zhǎng)期維度，主要關(guān)注地緣事件能否推動(dòng)新的訂單落地，能否有更多的研發(fā)資金支持，以及對(duì)整個(gè)軍工產(chǎn)業(yè)鏈的扶持政策等。
今年出現(xiàn)了兩次比較重大的地緣事件，一次是2月下旬的俄烏沖突，一次是8月初的佩洛西竄臺(tái)事件。短期毫無(wú)疑問(wèn)都給國(guó)防軍工行業(yè)帶來(lái)明顯的情緒催化，但是受制于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)際行情的持續(xù)性相對(duì)有限。
中長(zhǎng)期視角，我們相對(duì)看好本次事件對(duì)國(guó)防軍工行業(yè)的深遠(yuǎn)影響：
1）對(duì)國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)而言，意味著對(duì)先進(jìn)武器裝備的緊迫性會(huì)進(jìn)一步提升，不排除某些關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)會(huì)再次前提。在行業(yè)政策方面，前期一些可能對(duì)武器裝備生產(chǎn)帶來(lái)負(fù)面影響的行業(yè)政策可能也會(huì)適當(dāng)?shù)蜓雍螅热鐚?duì)武器裝備采購(gòu)價(jià)格的敏感性會(huì)顯著下降（從而顯著緩解軍品降價(jià)的壓力），以及對(duì)增值稅等方面的擔(dān)憂都會(huì)邊際弱化。
2）對(duì)資本市場(chǎng)而言，最大的催化在于，把原來(lái)停留在規(guī)劃稿里相對(duì)比較抽象的建軍百年奮斗目標(biāo)以及中華民族偉大復(fù)興（祖國(guó)統(tǒng)一是重要目標(biāo)之一）非常具體的、活生生的擺在了投資者面前，讓原來(lái)市場(chǎng)感覺(jué)遙不可及的目標(biāo)變得近在咫尺，這樣的沖擊是非常強(qiáng)烈的，也會(huì)極大改變市場(chǎng)對(duì)國(guó)防軍工行業(yè)的認(rèn)知。
本文源自中國(guó)基金報(bào)
