每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

8月8日下午，軟銀集團(tuán)公布新財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績(jī)，報(bào)告顯示，2022財(cái)年第一季度其歸屬股東的凈利潤(rùn)虧損234億美元，這一數(shù)字刷新了公司的虧損紀(jì)錄。值得注意的是，軟銀2021財(cái)年虧損151億美元，也就說(shuō)，今年一季度的虧損額已經(jīng)是去年全年的1.55倍。

雖然財(cái)務(wù)期間不同，但軟銀虧損的原因是“一脈相承”的。2021年財(cái)年，在軟銀的六大業(yè)務(wù)板塊中（后整合成五個(gè)），傳統(tǒng)的電信業(yè)務(wù)和安謀公司仍然是盈利的，但這部分盈利不足以填補(bǔ)愿景基金268億美元的虧損。到了2022財(cái)年一季度，愿景基金仍然是軟銀的“噩夢(mèng)”，虧損額總計(jì)2.33萬(wàn)億日元，占集團(tuán)虧損總額的四分之三。虧損的主要原因，一方面來(lái)自投資的已上市公司，如Coupang、SenseTime、AutoStore、DoorDash等公司股價(jià)的大幅下跌；另一方面，上市公司估值嚴(yán)重縮水，同樣會(huì)反饋到其所投資的未上市公司上，軟銀為此計(jì)提了1.14萬(wàn)億日元的公允價(jià)值損失。

巨額虧損有外部環(huán)境的客觀原因，但軟銀自身的原因顯然更為重要，因投資組合過(guò)度集中于科技股。科技股的高成長(zhǎng)和高估值能夠帶來(lái)巨大的超額收益，比如2020財(cái)年其創(chuàng)紀(jì)錄的390億美元利潤(rùn)就受益于科技股的大漲行情；但科技股又是對(duì)利率、業(yè)績(jī)極度敏感的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)偏好隨時(shí)可能發(fā)生巨大變化，軟銀的業(yè)績(jī)必然是跟隨資本市場(chǎng)的巨大波動(dòng)“上躥下跳”。

軟銀因?yàn)閷O正義早期在阿里、美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商Sprint上的“大膽押注”而獲得巨大成功，積累了足夠厚的安全墊，也讓擅長(zhǎng)“大膽押注”的軟銀更加大膽。在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，秉持“錯(cuò)過(guò)就是最大成本”的軟銀，讓整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯都發(fā)生改變，初創(chuàng)公司的估值泡沫被軟銀越吹越大，以至于一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，Uber如此，WeWork同樣如此；在軟銀所投公司不斷上市的過(guò)程中，也有一些公司已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)，這些項(xiàng)目也使軟銀損失了數(shù)十億美元。

軟銀敢于“大膽押注”的不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，在規(guī)模更大、博弈力量更為均衡的二級(jí)市場(chǎng)，軟銀同樣敢于豪賭。據(jù)媒體報(bào)道，2020年，在科技股因新冠疫情暴發(fā)大跌隨后又大幅反彈并創(chuàng)出歷史新高的過(guò)程中，軟銀成為背后的關(guān)鍵力量。截至當(dāng)年9月底，軟銀通過(guò)開(kāi)曼群島的一家實(shí)體購(gòu)買(mǎi)了近170億美元的美國(guó)科技公司股票，并在股票衍生品上再投資了34 億美元（通常有很高的杠桿），但這樣的投機(jī)活動(dòng)也在當(dāng)年7~9月給軟銀帶來(lái)了37億美元的損失，其中27億美元來(lái)自衍生品。

在連續(xù)虧損、資金鏈高度緊繃的情況下，孫正義不得不對(duì)軟銀進(jìn)行根本性調(diào)整，比如在2021年財(cái)報(bào)披露后，孫正義表示軟銀將進(jìn)入防守模式，提高投資標(biāo)準(zhǔn)，減少對(duì)外投資；在新的季報(bào)中，軟銀再次表示，正在嚴(yán)格限制新投資，“開(kāi)更小的支票，以確保更好的收益”。

盡管戰(zhàn)略在收縮，但僅從存量項(xiàng)目看，軟銀仍是全球科技投資中的重要玩家，但過(guò)去那種“敢于押注”的軟銀顯然已是難以為繼了。

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