怡亞通

日前，怡亞通（002183.SZ）發(fā)布2022年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司營收305.24億，同比下降15.44%；歸母凈利潤1.35億，同比下降47.53%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流-2.67億，同比下降118.72%。鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，曾被稱作“供應(yīng)鏈之王“的怡亞通，主營業(yè)務(wù)長期“缺血”，利潤高度依賴投資收益，還面臨負(fù)債高企、應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例較高等問題，公司為了轉(zhuǎn)型開始加大酒業(yè)布局，今年把大唐酒業(yè)收入囊中，但仍將面臨品牌力不足、市場競爭較大等挑戰(zhàn)。

主營業(yè)務(wù)“缺血”

怡亞通深耕供應(yīng)鏈行業(yè)20多年，主營業(yè)務(wù)長期面臨高營收、低利潤的局面，2019年、2020年、2021年、2022上半年的營收分別為718.34億、681.2億、702.08億、305.24億，歸母凈利潤分別為0.9億、1.23億、5.06億、1.35億；營收基本漲不動(dòng)，近三年增長率3.07%、-5.17%、3.06%，今年上半年下滑15.44%，歸母凈利潤僅在2020年、2021年實(shí)現(xiàn)了大幅增長，分別同比增長36.94%、310.29%，但2019年、2022年上半年均大幅下滑。

怡亞通近三年業(yè)績一覽，數(shù)據(jù)：Choice金融終端

鈦媒體APP注意到，怡亞通的利潤高度依賴投資收益，主營業(yè)務(wù)基本掙不到錢，甚至還虧損。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年公司投資收益分別為4.73億、3.13億、3.87億、1.13億，營業(yè)利潤分別為0.17億、0.86億、5.12億、1.49億，由此計(jì)算主營業(yè)務(wù)收益分別為-4.56億、-2.27億、1.25億、0.36億，公司2019年、2020年主營業(yè)務(wù)巨虧，2021年、2022年上半年雖然盈利，但是主營業(yè)務(wù)收益占營業(yè)利潤比例僅24.41%、24.16%。具體來看，怡亞通利潤主要來自按權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益，有業(yè)內(nèi)人士表示，一旦公司參股的公司或者其他收益來源出現(xiàn)不利情況，公司未來或?qū)⒚媾R更大的業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)：Choice金融終端

極低的毛利率是主營業(yè)務(wù)“缺血”的主要原因，2019年至2022年上半年公司銷售毛利率分別為5.53%、5.54%、6.35%、6.59%，收入占營收比例前三的業(yè)務(wù)為分銷+營銷、跨境和物流服務(wù)以及品牌運(yùn)營。年報(bào)顯示，2020年、2021年公司的分銷+營銷業(yè)務(wù)雖然收入占比均在90%以上，但毛利率低得可憐，分別為4.9%、5.47%；跨境和物流服務(wù)毛利率優(yōu)于分銷+營銷，2020年為19.29%，但2021年該業(yè)務(wù)毛利率下降至12.9%；品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)是公司為數(shù)不多的亮點(diǎn)，毛利率最為可觀，2020年、2021年毛利率分別為18.09%、18.19%。其中，酒飲行業(yè)在公司品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)中營收占比最高、毛利率最高，2020年、2021年?duì)I收占比分別為42.12%、35.37%，毛利率分別為32.41%、32.12%。

數(shù)據(jù)：公司年報(bào)

此外，公司還面臨負(fù)債高企、應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例較高等問題，公司2022年上半年資產(chǎn)負(fù)債率77.04%，近三年資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.89%、80.57%、76.16%，近三年行業(yè)均值分別為70.36%、58.32%、50.51%，相比之下，怡亞通資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均值；此外，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例一直較高，2019年至2022年上半年分別為37.48%、37.27%、39.68%、37.67%。

數(shù)據(jù)：Choice金融終端

對(duì)此，公司表示供應(yīng)鏈管理服務(wù)企業(yè)要提供資金結(jié)算以及代墊費(fèi)用的服務(wù)，對(duì)于資金的需求量較大，出現(xiàn)下游的應(yīng)收賬款以及上游貨物的存貨成本堆積，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高。

深度“飲酒”能拯救業(yè)績嗎？

事實(shí)上，怡亞通很早就開始了酒業(yè)布局，早期主要業(yè)務(wù)是酒類批發(fā)、供應(yīng)鏈管理和進(jìn)出口業(yè)務(wù)，但這部分業(yè)務(wù)利潤仍然很低，直到拓展白酒品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)，它才嘗到了甜頭。

酒業(yè)專家肖竹青表示：“現(xiàn)在各酒廠都在加大直營力度、強(qiáng)化對(duì)市場的管控，所以怡亞通原先通過收購強(qiáng)勢經(jīng)銷商來占領(lǐng)渠道資源的競爭優(yōu)勢已經(jīng)開始邊緣化，加大白酒布局成了公司的救命稻草?！?/p>

數(shù)據(jù)：公司年報(bào)

據(jù)了解，怡亞通在白酒品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)上，主要布局醬酒，已陸續(xù)打造“釣魚臺(tái)珍品壹號(hào)”、“釣魚臺(tái)琺瑯彩”、“國臺(tái)黑金十年”、“金沙摘要十二年”等品牌。浙商證券研報(bào)披露，2020年公司白酒品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)憑借不足5%的收入占比，實(shí)現(xiàn)近10%的毛利占比。緊接著，怡亞通又把目光轉(zhuǎn)向了利潤更高的自有品牌建設(shè)上，2021年，公司聯(lián)合大唐酒業(yè)打造“大唐秘造”，系列產(chǎn)品金樽、金璽、金頂售價(jià)分別為399元、699元、1199元。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年酒飲品牌運(yùn)營營收3.86億，“大唐秘造”營收2727.24萬。

在兼顧了酒業(yè)的渠道和品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)后，怡亞通還想掌握醬酒生產(chǎn)端的話語權(quán)，今年5月，公司通過間接持有大唐酒業(yè)60%股權(quán)，成為其新主人，資料顯示，大唐酒業(yè)位于茅臺(tái)鎮(zhèn)醬酒核心產(chǎn)區(qū)，現(xiàn)有生產(chǎn)車間12棟，年生產(chǎn)大曲醬香酒5800余噸，擁有窖藏老酒過萬噸，其產(chǎn)能在茅臺(tái)鎮(zhèn)排名第四。今年7月，大唐酒業(yè)在發(fā)布會(huì)上表示，公司將以“自有品牌+OBM”的模式運(yùn)營，目標(biāo)在2025年實(shí)現(xiàn)30億銷售收入，隨后啟動(dòng)獨(dú)立上市計(jì)劃。

“像大唐酒業(yè)這樣的中小型發(fā)展中品牌，品牌勢能優(yōu)勢并不明顯。”知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛表示，“怡亞通全國性的分銷網(wǎng)絡(luò)為大唐秘造帶來了較好的發(fā)展前景，如今也掌握了品牌自主權(quán)，但是在醬酒增速放緩的市場背景下，大唐酒業(yè)整體承壓依然較大，2025年業(yè)績目標(biāo)達(dá)到30億有一定的難度。”

肖竹青表示：“目前整個(gè)市場格局是跑馬圈地的階段，醬香酒的未來是強(qiáng)者恒強(qiáng)弱者更弱，私域流量和人脈資源能讓怡亞通的醬香酒之路走得更遠(yuǎn)。”

詩婢家酒業(yè)研究院張皓然表示：“一方面，怡亞通做大自有品牌，可以較好把控渠道利潤，能夠支撐主營的擴(kuò)張；另一方面，大唐酒業(yè)的自有品牌和OBM模式符合現(xiàn)階段品牌、渠道不夠強(qiáng)勢的背景，2025年實(shí)現(xiàn)30億的目標(biāo)取決于未來醬香白酒市場的擴(kuò)容空間。另外，怡亞通控股大唐酒業(yè)，從資本和股東的結(jié)構(gòu)來講，大唐酒業(yè)未來上市的概率較小，還有很長一段路要走?！?/p>

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者 | 廖凱平）