來源：【中國金融出版社】

作者 熊錦秋

近日證監(jiān)會主席易會滿撰文指出，股市有漲有跌是規(guī)律，對正常的波動，政府不宜也不應(yīng)干預(yù)，不能花錢買指數(shù)；但不干預(yù)不是放任自流，要堅(jiān)決防止市場失靈引發(fā)異常波動。應(yīng)該說，這厘清了一些投資者關(guān)于“政府總是希望股市上漲”的錯誤認(rèn)知。

政府花錢買指數(shù)弊端明顯。一方面，破壞股市正常運(yùn)行機(jī)制。股市本應(yīng)具有的價格發(fā)現(xiàn)和信息處理功能被扭曲，由此導(dǎo)致內(nèi)生財富創(chuàng)造機(jī)制難以健全。另一方面，政府花錢買指數(shù)雖然可能促使企業(yè)投融資增加，但卻會導(dǎo)致上市企業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)，有些資金甚至被企業(yè)高管或大股東糟蹋瓜分。

政府雖不能花錢買指數(shù)，但對股市異常波動卻不能坐視不管。市場失靈，往往是由于投資者信心爆棚或者信心嚴(yán)重喪失，另外可能疊加市場制度缺陷，比如融資比例過高，推動市場暴漲，遇到市場下跌又可能遭遇強(qiáng)制平倉，從而陷入螺旋式下跌漩渦而難以自拔。在這種情況下，無論是市場失靈導(dǎo)致的非理性暴漲，還是非理性暴跌，都需要政府干預(yù)，若讓市場放任自流，則股市易陷入癲狂的狀態(tài)，并產(chǎn)生負(fù)面外溢效應(yīng)。

不過，相對事后干預(yù)，提前預(yù)防市場失靈可能更為重要，由此可最大限度地減少不必要的干預(yù)。目前投資者經(jīng)過若干年的市場洗禮，總體漸趨理性，股市出現(xiàn)整體失靈的概率不大，但部分投機(jī)股、妖股可能會導(dǎo)致局部市場失靈。

比如，在主力運(yùn)作或操縱下，一些個股強(qiáng)者恒強(qiáng)、持續(xù)上漲，部分投資者基于對主力持續(xù)做市的預(yù)期而大膽追高，助推股市大幅波動。再比如，一些上市公司由于負(fù)債過高等利空消息，股價“跌跌不休”。對此，有關(guān)部門應(yīng)該圍繞如下“四穩(wěn)”，全力維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。

在穩(wěn)預(yù)期方面，我們要穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期，穩(wěn)住貨幣政策、財政政策預(yù)期，穩(wěn)住民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期，穩(wěn)住上市公司發(fā)展預(yù)期。同時，對于股市異常波動，政府如何出手也應(yīng)制訂明確規(guī)則，避免信息生成和傳遞產(chǎn)生不均衡、不公平的情況。

在穩(wěn)上市公司方面，要進(jìn)一步完善上市公司治理制度，建立規(guī)范的三會一層架構(gòu)。上市公司無論是業(yè)務(wù)經(jīng)營，還是資本運(yùn)作，都要圍繞提高核心競爭力和創(chuàng)新力來進(jìn)行，要防止一味鋪大攤子，表面光、里面空。監(jiān)管部門也要從IPO以及再融資的資金投向、重大重組的企業(yè)整合等方面，引導(dǎo)上市公司圍繞上述核心目標(biāo)來運(yùn)營。

在穩(wěn)資金方面，從資金供給來看，要更多推動上市公司分紅回報、反哺市場；從資金需求來看，場外資金進(jìn)場應(yīng)遵循市場主體的意愿，市場主體若認(rèn)為收益大于風(fēng)險，當(dāng)然愿意進(jìn)場，反之亦然。簡而言之，股市若要運(yùn)行平穩(wěn)，總體上要維護(hù)資金供求關(guān)系的平衡。

在穩(wěn)市場行為方面，市場操縱是危害股市健康運(yùn)行的最大隱患，為此要嚴(yán)打市場操縱行為，防止妖股、操縱股的群體泡沫破裂風(fēng)險傳導(dǎo)至整個市場，甚至外溢到經(jīng)濟(jì)社會層面。

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