權(quán)益市場(chǎng)：地產(chǎn)放松助推經(jīng)濟(jì)重回弱復(fù)蘇，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)修復(fù)
節(jié)前一周市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指好于滬深300，食品飲料、醫(yī)藥生物等消費(fèi)行業(yè)漲幅較大，國(guó)防軍工和有色金屬、石油石化等大宗行業(yè)跌幅較大。假期海外市場(chǎng)先漲后跌，整體小幅收漲，原油價(jià)格漲幅強(qiáng)勁。
經(jīng)濟(jì)層面，9月PMI重回榮枯線(xiàn)以上，預(yù)示經(jīng)濟(jì)有望重回?cái)U(kuò)張。9月底中央密集出臺(tái)3項(xiàng)松地產(chǎn)組合拳，釋放較強(qiáng)信號(hào)，預(yù)計(jì)引導(dǎo)地產(chǎn)修復(fù)動(dòng)能進(jìn)一步改善。后續(xù)仍需關(guān)注全球衰退預(yù)期和能源供給緊張環(huán)境下出口放緩的速度。如果四季度能夠延續(xù)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，下調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期觸發(fā)的避險(xiǎn)情緒有望得到改善，后續(xù)仍需關(guān)注二十大釋放的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。
持續(xù)的高利率環(huán)境對(duì)于全球流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有抑制。假期美債利率出現(xiàn)較大波動(dòng)，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期又進(jìn)一步支撐了美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的貨幣政策取向，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)交易退出加息仍然偏早。另一方面美債利率和美元指數(shù)的快速上行，對(duì)全球高杠桿資產(chǎn)產(chǎn)生了沖擊，主要經(jīng)濟(jì)體央行聯(lián)手干預(yù)匯率、利率市場(chǎng)，爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)的概率可能較低。烏東南四州公投加入俄羅斯，北溪管道、刻赤大橋遭到破壞，使得俄烏達(dá)成和談的政治空間越來(lái)越小，一方面歐洲被迫加速能源去俄羅斯化，能源供給約束短期仍支撐能源價(jià)格，OPEC減產(chǎn)推升油價(jià)再度逼近100美元。另一方面美歐與俄羅斯意識(shí)形態(tài)的對(duì)立也將進(jìn)一步加強(qiáng)，中國(guó)外部環(huán)境仍復(fù)雜嚴(yán)峻，美國(guó)加大半導(dǎo)體對(duì)華出口限制、更新UVL清單，“脫鉤”預(yù)期難以消除，關(guān)注內(nèi)循環(huán)+自主可控方向。
市場(chǎng)層面，當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位已經(jīng)回到4月底附近，并且迎來(lái)估值切換的窗口，如按23年定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超出2倍標(biāo)準(zhǔn)差，當(dāng)前定價(jià)或反映的是極端風(fēng)險(xiǎn)事件下的恐慌情緒，整體賠率反而大幅改善，進(jìn)一步做空的風(fēng)險(xiǎn)可能較大。
展望后市，可關(guān)注四個(gè)方向：1）新能源方向中的光伏專(zhuān)用設(shè)備、光伏輔材、綠電運(yùn)營(yíng)、電網(wǎng)投資；2）軍工、半導(dǎo)體設(shè)備；3）受益能源供需矛盾的資產(chǎn)，例如電解鋁、工業(yè)硅、煤炭；4）增加低估值分位數(shù)央國(guó)企的研究。
債券市場(chǎng)：穩(wěn)增長(zhǎng)效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)
海外聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派，貨幣政策繼續(xù)緊縮，美債收益率走高，人民幣匯率貶值，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體繼續(xù)修復(fù)，房地產(chǎn)與寬信用利好政策頻出，地產(chǎn)需求邊際改善，收益率整體上行。10Y國(guó)債/國(guó)開(kāi)分別上行14bp/13bp至2.76%/2.93%，10-1Y國(guó)債/國(guó)開(kāi)利差上行2bp/8bp至91bp/104bp。國(guó)開(kāi)稅收利差仍處于低位，股債比價(jià)上行，信用債收益率多數(shù)上行。
利率策略：美國(guó)通脹粘性較強(qiáng)，就業(yè)市場(chǎng)仍有韌性，聯(lián)儲(chǔ)抗通脹意愿仍然較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地見(jiàn)效，地產(chǎn)政策不斷放松，基本面仍然保持修復(fù)態(tài)勢(shì)，政策性金融工具和專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存限額對(duì)社融有所支撐。但外需回落背景下出口下滑方向確定，同時(shí)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中信用擴(kuò)張力度有限，消費(fèi)、地產(chǎn)修復(fù)進(jìn)度緩慢。弱復(fù)蘇背景下貨幣政策整體維持寬松，但出口放緩疊加海外流動(dòng)性收緊對(duì)人民幣匯率有一定壓力，可能限制央行短期進(jìn)一步寬松。隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)疊加美元走強(qiáng)帶來(lái)人民幣貶值壓力，資金面或逐步向中性回歸，利率曲線(xiàn)特別是短端面臨一定調(diào)整壓力。
信用策略：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)不牢固，資質(zhì)方面仍保持謹(jǐn)慎，繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資的恢復(fù)情況、頭部民企地產(chǎn)的融資恢復(fù)情況，此外，也警惕土地財(cái)政向城投傳導(dǎo)愈發(fā)加劇的背景下，城投尾部風(fēng)險(xiǎn)上行的隱患。杠桿和久期方面，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下，資金面或?qū)⒈３趾侠沓湓?，但人民幣匯率壓力對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松形成掣肘，地產(chǎn)糾偏政策加碼等影響下市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期有所加強(qiáng)，疊加海外緊縮延續(xù)，債市或震蕩偏弱。
轉(zhuǎn)債策略：或可關(guān)注穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)板塊如城商行、老基建如建材、新基建如數(shù)字經(jīng)濟(jì)等機(jī)會(huì)，估值較低的公用事業(yè)等，順周期的計(jì)算機(jī)，以及估值相對(duì)合理的高成長(zhǎng)板塊，把握雙碳、專(zhuān)精特新等產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)大方向，或可關(guān)注隨著硅料價(jià)格回落以及新電池技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的光伏細(xì)分板塊、國(guó)內(nèi)招投標(biāo)和平價(jià)化提速的海上風(fēng)電、鋰及其他上游原材料產(chǎn)能大幅擴(kuò)張后業(yè)績(jī)修復(fù)的鋰電及電車(chē)板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料僅供參考，上述觀(guān)點(diǎn)僅為當(dāng)前觀(guān)點(diǎn)，不代表對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成未來(lái)中信保誠(chéng)基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。如因?yàn)榘l(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠(chéng)基金不承擔(dān)更新義務(wù)。本材料并非意在提供金融信息服務(wù)或構(gòu)成出售或購(gòu)買(mǎi)任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請(qǐng)或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見(jiàn)或推薦建議。本材料中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，中信保誠(chéng)基金對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。若本材料轉(zhuǎn)載第三方報(bào)告或資料，轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀(guān)點(diǎn)，不代表中信保誠(chéng)基金立場(chǎng)。本材料可能含有非僅基于過(guò)往信息而提供之“前瞻性”信息，有關(guān)信息可能涵蓋預(yù)計(jì)及預(yù)測(cè)，但并不保證任何作出之預(yù)測(cè)將會(huì)實(shí)現(xiàn)。讀者需全權(quán)自行決定是否依賴(lài)本文件所提供的信息。本刊物版權(quán)歸中信保誠(chéng)基金所有，未獲得事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本刊物內(nèi)容進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠(chéng)基金”，且不得對(duì)本刊物中的任何內(nèi)容進(jìn)行有違原意的刪節(jié)和修改。基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀招募說(shuō)明書(shū)、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。
