智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，復(fù)盤歷史，該行得到從主要原料包材單季度的市場(chǎng)價(jià)同比由漲轉(zhuǎn)跌，到公司報(bào)表端毛利率提升，約滯后2個(gè)季度。在兩端改善下，啤酒行業(yè)迎大年，包材成本率先下行、原料成本震蕩下行，結(jié)構(gòu)升級(jí)+格局優(yōu)化之下，成本改善和提價(jià)有望順利傳導(dǎo)，同時(shí)疊加旺季需求端復(fù)蘇有望帶來(lái)利潤(rùn)彈性，建議增持：青島啤酒(600600.SH)、重慶啤酒(600132.SH)、青島啤酒股份(00168)、華潤(rùn)啤酒(00291)、受益標(biāo)的：燕京啤酒(000729.SZ)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

歷史復(fù)盤：原材料價(jià)格同比轉(zhuǎn)跌，約滯后2個(gè)季度反映到毛利率。

2006年以來(lái)啤酒行業(yè)出現(xiàn)過(guò)三輪較明顯的成本上漲，分別在2007-08、2011-12、2017-18年，這三輪成本上漲之后均出現(xiàn)回落，對(duì)啤酒公司后續(xù)毛利率回升具有貢獻(xiàn)。根據(jù)該行復(fù)盤，從主要原料包材單季度的市場(chǎng)價(jià)同比由漲轉(zhuǎn)跌，到公司報(bào)表端毛利率提升，約滯后2個(gè)季度。

本輪成本漲幅較大，改善彈性有望更明顯。

本輪成本普遍漲幅較大，合計(jì)占啤酒營(yíng)業(yè)成本約45%的包材價(jià)格已同比轉(zhuǎn)跌，玻璃價(jià)格22Q1同比漲幅縮至1%、22Q2同比降25%;鋁價(jià)22Q2同比漲幅環(huán)比收窄26pct至11%、7月中上旬同比轉(zhuǎn)跌5%;瓦楞紙價(jià)格22Q1同比+3%、22Q2同比降3%;綜上該行預(yù)計(jì)22Q2-Q3為包材市場(chǎng)價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，結(jié)合歷史復(fù)盤及采購(gòu)周期，該行預(yù)計(jì)22Q4至23Q1，包材成本下行對(duì)盈利的貢獻(xiàn)將逐步在報(bào)表端有相對(duì)明顯的體現(xiàn)。

受益幅度上，該行預(yù)計(jì)青啤>重啤>華潤(rùn)；受益進(jìn)度上，該行預(yù)計(jì)華潤(rùn)>青啤>重啤。綜合成本結(jié)構(gòu)，以2021年為基數(shù)測(cè)算，若直接成本每下降10%，青啤/重啤/華潤(rùn)毛利率分別提升4.05pct/3.92pct/3.95pct，核心利潤(rùn)分別增厚54%/44%/37%。原料成本占比不及包材一半，大麥占營(yíng)業(yè)成本約10%、影響相對(duì)較小，龍頭公司普遍對(duì)22年大麥鎖價(jià)，預(yù)計(jì)22年相對(duì)可控，結(jié)合鎖價(jià)周期和供需關(guān)系，該行預(yù)計(jì)大麥價(jià)格環(huán)比有望逐步下行，23H1酒企大麥成本的同比漲幅或收窄至個(gè)位數(shù)。

結(jié)構(gòu)升級(jí)+旺季恢復(fù)，需求復(fù)蘇可期，成本下降+提價(jià)傳導(dǎo)有望更順。

面對(duì)成本普漲，21年以來(lái)啤酒企業(yè)普遍提價(jià)來(lái)緩解。由于啤酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較快升級(jí)的趨勢(shì)不變，且中檔產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，前期提價(jià)傳導(dǎo)反饋較順利，終端及消費(fèi)者接受度較好。綜合前期提價(jià)，該行預(yù)計(jì)后續(xù)成本下降將給行業(yè)帶來(lái)可觀的毛利率彈性，考慮到當(dāng)前結(jié)構(gòu)升級(jí)和格局優(yōu)化兩大條件支撐，成本下降過(guò)程中，廠家或?qū)⑤^少讓利給消費(fèi)者，渠道費(fèi)用率預(yù)計(jì)也將控制相對(duì)穩(wěn)定，因此在報(bào)表端有望順利體現(xiàn)成本改善帶來(lái)的利潤(rùn)彈性。疊加疫情防控的優(yōu)化、旺季復(fù)蘇，啤酒行業(yè)有望從此前需求受抑、成本上漲的兩端擠壓態(tài)勢(shì)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨髲?fù)蘇、成本下降的兩端改善態(tài)勢(shì)，彈性值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)壓制需求、天氣因素、原材料價(jià)格進(jìn)一步上漲。