（報(bào)告出品方/作者：開源證券，劉翔，羅通）
1、軍用有源相控陣T/R組件龍頭，盈利能力快速提升
1.1、深耕AESA T/R組件和射頻芯片領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋軍民兩大應(yīng)用領(lǐng)域
公司于 2000 年成立，2022 年 7 月于科創(chuàng)板上市，專注于有源相控陣 T/R 組件和 射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋軍用與民用領(lǐng)域，核心技術(shù)達(dá)國(guó) 際先進(jìn)水平。
公司產(chǎn)品覆蓋軍用、民用兩大應(yīng)用領(lǐng)域。軍用領(lǐng)域，國(guó)博電子是參與國(guó)防重點(diǎn) 工程的重要單位，長(zhǎng)期為陸、海、空、天等各型裝備提供大量關(guān)鍵產(chǎn)品，確保了以 T/R 組件為代表的關(guān)鍵軍用元器件的國(guó)產(chǎn)化自主保障。國(guó)博電子研發(fā)了數(shù)百款 T/R 組件，其中定型或技術(shù)水平達(dá)到固定狀態(tài)產(chǎn)品數(shù)十項(xiàng)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于彈載、機(jī)載 等領(lǐng)域。除整機(jī)用戶內(nèi)部配套外，國(guó)博電子產(chǎn)品市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)面向 各軍工集團(tuán)銷量最大的有源相控陣 T/R 組件研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)。民用領(lǐng)域，國(guó)博電子生 產(chǎn)的射頻產(chǎn)品的性能已處于國(guó)際先進(jìn)水平。國(guó)博電子作為基站射頻器件核心供應(yīng)商， 砷化鎵基站射頻集成電路技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平，在 B01 的供應(yīng)鏈平臺(tái) 上與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)，如 Skyworks、Qorvo、住友等同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，系列產(chǎn)品在 2、3、4、 5 代移動(dòng)通信的基站中得到了廣泛應(yīng)用。
公司國(guó)資背景深厚，中國(guó)電科是公司的實(shí)際控制人。截至 2022 年 7 月 22 日， 中國(guó)電科 100%持股國(guó)基南方、中國(guó)電科五十五所、中電科投資三家企業(yè)，這三家企 業(yè)分別以 35.83%、16.64%、2.98%持有國(guó)博電子股份，因此，中國(guó)電科實(shí)際持有公 司 55.45%股份，為實(shí)際控制人。
1.2、公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，盈利能力快速提升
營(yíng)業(yè)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn) 2021 年同比高增。公司營(yíng)收由 2018 年的 17.24 億元上升至 2021 年的 25.09 億元，CAGR 為 13.32%，2022Q1 營(yíng)收 6.05 億元， 同比+68.21%。歸母凈利潤(rùn)由 2018 年的 2.52 億元增長(zhǎng)到 2021 年的 3.68 億元，CAGR 為 13.45%，2022Q1 歸母凈利潤(rùn) 1.00 億元，同比+67.63%。2020 年?duì)I收下滑的原因 是新冠肺炎疫情導(dǎo)致上半年復(fù)工延遲和開工率不足，但是 2021 年市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn)，產(chǎn) 品供不應(yīng)求，公司盈利迅速回升。
收入結(jié)構(gòu)： （1）分產(chǎn)品：T/R 組件和射頻模塊業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收的主要來(lái)源。2021 年 T/R 組件和射頻模塊業(yè)務(wù)的占比為 84.95%。（2）分用途：公司產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域是軍用，2021 年軍用領(lǐng)域營(yíng)收占比 71.42%。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，民用領(lǐng)域營(yíng)收占比逐年提高。 （3）分地域：公司營(yíng)收主要來(lái)源于中國(guó)大陸，并無(wú)海外營(yíng)收。
毛利率和凈利率平穩(wěn)有升。2021 年公司毛利率和凈利率分別為 34.68%和 14.67%， 受下游整機(jī)客戶需求變化影響，公司戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)相應(yīng)變 化。隨著新產(chǎn)品、技術(shù)的不斷研發(fā)，公司將會(huì)用新產(chǎn)品替代掉老款產(chǎn)品，未來(lái)公司 產(chǎn)品毛利率水平有望穩(wěn)中有升。公司研發(fā)力度大，但整體期間費(fèi)用管控效果顯著。公司重視研發(fā)，研發(fā)投入逐 年不斷提高，從 2018 年的 9200.43 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 2021 年的 2.44 億元。2018 年-2021 年公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率保持在較低水平，管控效果顯著。
2、有源相控陣T/R組件空間廣闊，國(guó)博電子實(shí)力強(qiáng)勁
2.1、有源相控陣技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，成為未來(lái)主流發(fā)展趨勢(shì)
雷達(dá)即無(wú)線電探測(cè)與測(cè)距，其原理是利用發(fā)射機(jī)向空間發(fā)射電磁波，當(dāng)電磁波 遇到目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)會(huì)反射回一小部分能量到接收機(jī)，用以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)存在和測(cè)量目標(biāo) 參數(shù)，獲取目標(biāo)的距離、方位和高度等信息。雷達(dá)在警戒、引導(dǎo)、武器控制、偵察、 航行保障、氣象觀測(cè)、敵我識(shí)別等方面獲得廣泛應(yīng)用。
雷達(dá)可分為傳統(tǒng)機(jī)械掃描雷達(dá)和相控陣?yán)走_(dá)（也稱為電子掃描雷達(dá)）。傳統(tǒng)雷達(dá) 是由機(jī)械轉(zhuǎn)動(dòng)裝置控制天線的指向，無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)快速移動(dòng)目標(biāo)的跟蹤、搜索，且抗 干擾能力較差，無(wú)法滿足現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中雷達(dá)技術(shù)抗偵查、抗干擾、抗隱身的要求。相 控陣?yán)走_(dá)是由大量相同的輻射單元組成的雷達(dá)面陣，具有波束切換快、抗干擾能力 強(qiáng)等特點(diǎn)，可同時(shí)跟蹤多個(gè)目標(biāo)，具備多功能、強(qiáng)機(jī)動(dòng)性、高可靠性能力。因此相 控陣?yán)走_(dá)逐漸取代傳統(tǒng)的機(jī)械掃描雷達(dá)，成為當(dāng)今雷達(dá)發(fā)展的主流。
相控陣?yán)走_(dá)根據(jù)天線的不同分為無(wú)源相控陣?yán)走_(dá)（Passive Electronically Scanned Array，PESA）和有源相控陣?yán)走_(dá)（Active Electronically Scanned Array， AESA）。無(wú)源相控陣?yán)走_(dá)僅有一個(gè)中央發(fā)射機(jī)和一個(gè)接收機(jī)，利用無(wú)源網(wǎng)絡(luò)來(lái)分配 發(fā)射功率或利用透鏡系統(tǒng)通過(guò)自由空間將功率分發(fā)至相位可控的輻射單元，目標(biāo)反 射信號(hào)也是經(jīng)各個(gè)天線單元送達(dá)接收機(jī)統(tǒng)一放大，其與傳統(tǒng)機(jī)械掃描雷達(dá)的區(qū)別僅 在于陣列的每一個(gè)輻射單元上接入一個(gè)移相器。
AESA 的每個(gè)天線單元都配裝有一 個(gè)發(fā)射/接收組件（T/R 組件），每一個(gè) T/R 組件都能自己發(fā)射和接收電磁波，因此 在頻寬、功率、效率以及冗度設(shè)計(jì)方面均比無(wú)源相控陣有較大優(yōu)勢(shì)，是未來(lái)的發(fā)展 趨勢(shì)。正因如此，有源相控陣?yán)走_(dá)造價(jià)高昂，有源相控陣?yán)走_(dá)天線系統(tǒng)成本占雷達(dá) 總成本較高比例，而 T/R 組件又占據(jù)了有源相控陣?yán)走_(dá)天線成本的絕大部分。
有源相控陣 T/R 組件是指在雷達(dá)或通信系統(tǒng)中用于接收、發(fā)射一定頻率的電磁 波信號(hào)，并在工作帶寬內(nèi)進(jìn)行幅度相位控制的功能模塊，是有源相控陣?yán)走_(dá)實(shí)現(xiàn)波 束電控掃描、信號(hào)收發(fā)放大的核心組件。有源相控陣?yán)走_(dá)系統(tǒng)由成百上千個(gè)輻射器 按照一定的排布構(gòu)成，每個(gè)輻射器后端均連接一個(gè)單獨(dú)有源相控陣 T/R 組件，在波 束形成器的控制下，對(duì)信號(hào)幅度和相位進(jìn)行加權(quán)控制，最終實(shí)現(xiàn)波束在空間的掃描。 因此，有源相控陣 T/R 組件的性能參數(shù)直接決定相控陣?yán)走_(dá)系統(tǒng)的作用距離、空間 分辨率、接收靈敏度等關(guān)鍵參數(shù)，有源相控陣 T/R 組件的性能也進(jìn)一步?jīng)Q定了有源 相控陣?yán)走_(dá)系統(tǒng)的體積、重量、成本和功耗。
根據(jù)雷達(dá)的不同工作環(huán)境和不同的性能要求，有源相控陣 T/R 組件的構(gòu)成形式 不盡相同，但其基本結(jié)構(gòu)一致，主要由數(shù)控移相器、數(shù)控衰減器、功率放大器、低 噪聲放大器、限幅器、環(huán)形器以及相應(yīng)的控制電路、電源調(diào)制電路組成。在發(fā)射模 式中，有源相控陣 T/R 組件的控制器接收雷達(dá)的定時(shí)信號(hào)，將所有有源相控陣 T/R 開關(guān)同步切換到發(fā)射通道，射頻激勵(lì)源送來(lái)的信號(hào)經(jīng)移相器、衰減器、有源相控陣 T/R 開關(guān)和功率放大器進(jìn)行幅度相位調(diào)整和放大，送至天線輻射單元。當(dāng)發(fā)射信號(hào) 結(jié)束后，控制器在雷達(dá)控制信號(hào)作用下，將所有有源相控陣 T/R 開關(guān)同步切換到接 收通道，天線接收到的微弱信號(hào)經(jīng)低噪聲放大器放大以及幅度相位調(diào)整后送往接收 機(jī)。
此外，有源相控陣 T/R 組件內(nèi)部除了實(shí)現(xiàn)主要功能的微波毫米波單片集成電路 及器件外，還必須設(shè)計(jì)相應(yīng)的電源調(diào)制、保護(hù)和控制電路，以便按照有源相控陣?yán)?達(dá)系統(tǒng)的控制要求進(jìn)行通信和響應(yīng)。可見，有源相控陣?yán)走_(dá)的 T/R 組件功能復(fù)雜， 指標(biāo)參數(shù)眾多，工藝一致性要求高，是有源相控陣?yán)走_(dá)形成戰(zhàn)斗力的核心技術(shù)之一。
2.2、T/R組件市場(chǎng)前景廣闊，國(guó)博電子產(chǎn)品性能優(yōu)秀
國(guó)防預(yù)算投入持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)防信息化進(jìn)程不斷加速。為適應(yīng)現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的 需求，實(shí)現(xiàn)軍隊(duì)的全面信息化和進(jìn)一步提升軍隊(duì)核心戰(zhàn)斗力，近年來(lái)我國(guó)國(guó)防預(yù)算 投入不斷加大。2020 年，我國(guó)國(guó)防預(yù)算約為 1.27 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 6.6%，過(guò)去十年 復(fù)合增速約為 9.1%。從絕對(duì)額上來(lái)看，中國(guó)軍費(fèi)規(guī)模已居世界第二位，但仍不足美 國(guó)軍費(fèi)支出的1/3，且GDP占比僅為1.3%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)的3.5%和俄羅斯的3.3%， 預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)國(guó)防支出將會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
我國(guó)軍費(fèi)支出主要由人員生活費(fèi)、維持訓(xùn)練費(fèi)和裝備費(fèi)組成，據(jù)《新時(shí)代的中 國(guó)國(guó)防》白皮書統(tǒng)計(jì)，2010-2017 年我國(guó)裝備費(fèi)支出由 1,774 億元上升至 4288 億元， 復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 13.4%，超過(guò)同期國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)率，未來(lái)我國(guó)裝備軍費(fèi)支出占國(guó)防預(yù)算 支出有望進(jìn)一步提升。受益于軍費(fèi)預(yù)算合理增長(zhǎng)、裝備支出持續(xù)走高和國(guó)防信息化 建設(shè)的有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國(guó)國(guó)防信息化產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)周期。未來(lái)，我國(guó)將會(huì) 不斷推進(jìn)國(guó)防信息化建設(shè)以縮小和發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，新型信息化國(guó)防裝備的研發(fā)與 列裝預(yù)計(jì)將帶動(dòng)對(duì)電子元器件、組件等的總體需求，軍工電子行業(yè)的需求有望穩(wěn)定 增長(zhǎng)。
AESA軍事應(yīng)用場(chǎng)景豐富，T/R組件市場(chǎng)需求大。有源相控陣?yán)走_(dá)主要應(yīng)用于 精確制導(dǎo)、雷達(dá)探測(cè)、衛(wèi)星通信方面。
（1）精確制導(dǎo)方面：精確制導(dǎo)武器是采用高精度探測(cè)、控制及制導(dǎo)技術(shù)，能夠 有效地從復(fù)雜戰(zhàn)場(chǎng)環(huán)境中探測(cè)、識(shí)別及跟蹤目標(biāo)，最終摧毀目標(biāo)的武器裝備，是信 息化條件下主要的火力打擊方式。制導(dǎo)系統(tǒng)作為精確制導(dǎo)武器系統(tǒng)的重要組成部分， 主要分為光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)、雷達(dá)制導(dǎo)系統(tǒng)等。其中雷達(dá)導(dǎo)引頭在不斷進(jìn)行迭代，有源 相控陣?yán)走_(dá)憑借其作用距離遠(yuǎn)、精度高、命中率高、全天候探測(cè)等優(yōu)勢(shì)，因此在精 確制導(dǎo)武器中獲得了廣泛應(yīng)用。由于有源相控陣?yán)走_(dá)的每個(gè)輻射器后端均需配裝一 個(gè) TR 組件，該種體制帶來(lái) T/R 組件數(shù)量級(jí)的大幅提升。預(yù)計(jì)未來(lái)，我國(guó)將有更多 的軍事裝備陸續(xù)交付、服役，依照滿足各類裝備對(duì)武器的需求，導(dǎo)彈需求量也將進(jìn) 一步增加。同時(shí)自 2015 年中央軍委改革工作全面展開后，更加重視實(shí)彈演練，未來(lái) 日常訓(xùn)練和實(shí)彈演習(xí)等彈藥常規(guī)消耗將進(jìn)一步加大。
（2）雷達(dá)探測(cè)方面：有源相控陣?yán)走_(dá)替代機(jī)械雷達(dá)已成主流發(fā)展趨勢(shì)，T/R 組 件潛在市場(chǎng)廣闊。相控陣?yán)走_(dá)廣泛用于機(jī)載雷達(dá)和艦載雷達(dá)，根據(jù)《全球軍用雷達(dá) 市場(chǎng) 2015-2025》報(bào)告，預(yù)計(jì) 2025 年機(jī)載雷達(dá)、艦載雷達(dá)市場(chǎng)將占據(jù)全球軍用雷達(dá) 市場(chǎng)的 36%和 17%，兩者合計(jì)占比 50%以上。在機(jī)載雷達(dá)方面，根據(jù)《World Air Forces 2020》的數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)軍用飛機(jī)總數(shù) 3210 架，占全球軍機(jī)總數(shù)的 6%。在艦載 雷達(dá)方面，根據(jù) GFP 數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)海軍擁有 714 艘艦艇，總噸位將近 110 萬(wàn)噸， 未來(lái)隨著有源相控陣?yán)走_(dá)不斷的滲透替代，T/R 組件市場(chǎng)空間廣闊。
（2）衛(wèi)星通信方面：衛(wèi)星通信是指利用人造地球衛(wèi)星作為中繼站轉(zhuǎn)發(fā)或發(fā)射無(wú) 線電波，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)或多個(gè)地球站之間或地球站與航天器之間通信的一種通信手段。 衛(wèi)星通信是指利用人造地球衛(wèi)星作為中繼站轉(zhuǎn)發(fā)或發(fā)射無(wú)線電波，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)或多個(gè) 地球站之間或地球站與航天器之間通信的一種通信手段。衛(wèi)星通信由于覆蓋面大、部署快，不受地面情況影響，因此一直被視為特殊地理位置和特殊場(chǎng)合的唯一通信 手段。早期的衛(wèi)星通信基本實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)通信、廣播業(yè)務(wù)、電話業(yè)務(wù)等基本通信需求， 在航海通信、應(yīng)急通信、軍事通信、偏遠(yuǎn)地區(qū)網(wǎng)絡(luò)覆蓋等應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)揮不可替代的 作用。隨著以高頻段（Ku、Ka 等）、大容量、高通量為特點(diǎn)的寬帶通信技術(shù)的成熟， 通過(guò)通信衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)接入已經(jīng)成為可能。
受有源相控陣?yán)走_(dá)技術(shù)體制的發(fā)展， 在衛(wèi)星通信領(lǐng)域中無(wú)論是空間段還是用戶終端，都將有大量的產(chǎn)品采用相控陣模式， 在空間段主要是利用相控陣天線的多波束、敏捷波束能力，在用戶終端則是看中其 低輪廓、靈活波束的處理能力等，上述技術(shù)都決定了有源相控陣體制在衛(wèi)通通信中 的廣泛應(yīng)用，同樣也帶來(lái)了大量的 T/R 組件需求。據(jù)賽迪智庫(kù)發(fā)布的《中國(guó)衛(wèi)星通 信產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，2025 年我國(guó)衛(wèi)星通信設(shè)備行業(yè)產(chǎn)值將有望超過(guò) 500 億 元，相關(guān)設(shè)備制造市場(chǎng)空間較大。小衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展帶動(dòng)衛(wèi)星制造市場(chǎng)，據(jù)通信 產(chǎn)業(yè)報(bào)預(yù)計(jì)，2025 年全球小衛(wèi)星制造和發(fā)射市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò) 200 億美元。
國(guó)博電子通過(guò)整合中國(guó)電科五十五所微系統(tǒng)事業(yè)部有源相控陣 T/R 組件業(yè)務(wù)， 已構(gòu)建起覆蓋 X 波段、Ku 波段、Ka 波段的設(shè)計(jì)平臺(tái)、高密度集成及互連工藝平臺(tái) 以及全自動(dòng)制造及通用測(cè)試平臺(tái)，具備 100GHz 及以下頻段有源相控陣 T/R 組件研 制批產(chǎn)能力。國(guó)博電子研制生產(chǎn)的有源相控陣 T/R 組件采用高密度集成技術(shù)，利用 先進(jìn)設(shè)計(jì)手段和全自動(dòng)化制造能力，為各型裝備定制開發(fā)了數(shù)百款有源相控陣 T/R 組件，具有體積小、重量輕、集成度高、性能優(yōu)異等特點(diǎn)，目前已定型或技術(shù)水平 達(dá)到固定狀態(tài)的產(chǎn)品數(shù)十項(xiàng)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于彈載、機(jī)載等領(lǐng)域。國(guó)博電子基于高 密度、高可靠工藝制造平臺(tái)，已具備年產(chǎn)數(shù)十萬(wàn)通道有源相控陣 T/R 組件制造能力， 是國(guó)內(nèi)面向各軍工集團(tuán)銷量最大的有源相控陣 T/R 組件研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)，除整機(jī)用戶 內(nèi)部配套外，國(guó)博電子產(chǎn)品市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。
3、5G基站市場(chǎng)空間較大，帶動(dòng)射頻芯片需求，國(guó)博電子產(chǎn)品力強(qiáng)
3.1、5G技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，帶動(dòng)5G基礎(chǔ)設(shè)施需求
相較于4G，具備高頻率微波波段的5G技術(shù)不僅可以有效緩解目前擁擠的帶寬波段，并且能夠大幅提升傳輸速率和傳輸質(zhì)量，使得連續(xù)廣域覆蓋、熱點(diǎn)高容量、低時(shí)延高可靠和低功耗大連接等典型技術(shù)場(chǎng)景得以實(shí)現(xiàn)。5G技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用將為移動(dòng)通信基站市場(chǎng)帶來(lái)增長(zhǎng)。
基站建設(shè)數(shù)量上升?；究煞譃楹昊竞臀⒒尽：昊具m用于室外場(chǎng)景，需 要單獨(dú)的機(jī)房和鐵塔，設(shè)備、電源柜、傳輸柜和空調(diào)等分開部署，體積較大；微基 站信號(hào)發(fā)射覆蓋半徑較小，適合小范圍精確覆蓋，而且部署較容易，不容易受障礙 物的遮擋，能提升信號(hào)覆蓋效率，可根據(jù)不同的應(yīng)用場(chǎng)景（購(gòu)物中心、地鐵、機(jī)場(chǎng)、 隧道內(nèi)等）設(shè)立，是宏基站信號(hào)的有效延伸。相較于 4G，5G 使用了更高的頻率， 而信號(hào)的頻率越高，波長(zhǎng)就越短，單個(gè)基站的覆蓋半徑也就越小，因此，5G 的普及 將會(huì)帶來(lái)宏基站數(shù)量的提升。此外，由于使用了更高的頻率，5G 通信信號(hào)的傳輸損 耗和穿透損耗也會(huì)加大，因此宏基站的信號(hào)難以通過(guò)室外覆蓋室內(nèi)，5G 的落地也會(huì) 使得對(duì)室內(nèi)微基站數(shù)量的需求大大提升。
從工信部發(fā)布的《2019年通信業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，2019年年底，我國(guó)共有4G基站544 萬(wàn)個(gè)。4G頻段在2.3GHz，主流5G頻段在3-5GHz區(qū)間，頻段越高波長(zhǎng)越短，即覆蓋半徑越小。若要實(shí)現(xiàn)4G同等覆蓋面積，5G宏基站數(shù)量需求將大大提升，微基站數(shù)量需求預(yù)計(jì)更高。據(jù)國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)上公布的數(shù)據(jù)，2022Q1國(guó)內(nèi)新建8.1萬(wàn)個(gè)5G基站，總規(guī)模超150.6萬(wàn)個(gè)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有較大增長(zhǎng)空間。目前，全球射頻集成電路市場(chǎng)前五大廠商均為國(guó)外廠商。近年來(lái)，國(guó)際貿(mào)易摩擦頻現(xiàn)，以華為、中興為代表的中國(guó)企業(yè)多次受到國(guó)外限制，且國(guó)外對(duì)高性能化合物半導(dǎo)體器件已實(shí)行對(duì)華禁運(yùn)，進(jìn)口替代已成為大勢(shì)所趨。
基站射頻器件價(jià)值上升?？v觀通信技術(shù)的發(fā)展歷程，基站中射頻器件的價(jià)值隨 著通信技術(shù)的進(jìn)步不斷同步提升。5G 時(shí)代射頻器件的價(jià)值占比將會(huì)進(jìn)一步提高，而 化合物半導(dǎo)體憑借其優(yōu)良的高頻性能、高溫性能，已成為當(dāng)下基站射頻器件的主流 材料，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年將是基站射頻器件更新?lián)Q代的高峰。 未來(lái)，射頻芯片的市場(chǎng)規(guī)模有望以較快速度擴(kuò)大。根據(jù) Yole Development 的數(shù) 據(jù)， 2018 年全球移動(dòng)終端射頻前端市場(chǎng)規(guī)模為 150 億美元，并且預(yù)計(jì) 2025 年有望 達(dá)到 258 億美元，CAGR 達(dá)到 8%。
3.2、國(guó)博電子布局射頻模塊和射頻芯片，產(chǎn)品力優(yōu)秀
在射頻模塊領(lǐng)域，國(guó)博電子相關(guān)產(chǎn)品主要包括大功率控制模塊和大功率放大模 塊，產(chǎn)品覆蓋多個(gè)頻段，主要應(yīng)用于移動(dòng)通信基站等領(lǐng)域。
大功率控制模塊是大功率移動(dòng)通信系統(tǒng)信號(hào)發(fā)射和接收時(shí)信號(hào)控制的一個(gè)重要 器件，對(duì)系統(tǒng)的性能有直接影響，通常位于通信系統(tǒng)的最前端，用于實(shí)現(xiàn)信號(hào)收發(fā) 間的切換。對(duì)于移動(dòng)通信基站應(yīng)用場(chǎng)景，通常要求在收、發(fā)狀態(tài)下都保持比較小的 損耗，保證系統(tǒng)發(fā)射性能和接收靈敏度不會(huì)受到比較大的損失；同時(shí)要求在發(fā)射狀 態(tài)下，器件保持比較高的隔離度，保證接收器件不會(huì)受到損壞。國(guó)博電子開發(fā)的大 功率控制模塊具有高功率、低插損、高隔離、高集成度等特點(diǎn)，可覆蓋不同應(yīng)用場(chǎng) 景下的功率容量要求，其關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，如通過(guò)功率、插損、隔離度均處于國(guó)際先 進(jìn)水平。
在現(xiàn)代基站射頻系統(tǒng)中，大功率放大模塊的功能是實(shí)現(xiàn)基站發(fā)射鏈路的信號(hào)功 率放大，與功率控制模塊共同組成了基站發(fā)射鏈路射頻的最前端。大功率放大模塊 對(duì)整個(gè)基站發(fā)射信號(hào)質(zhì)量、效率、功耗等一系列性能產(chǎn)生決定性的影響，是基站射 頻系統(tǒng)中關(guān)鍵的射頻器件。國(guó)博電子作為國(guó)內(nèi)具備基站發(fā)射器件自主設(shè)計(jì)、生產(chǎn)的 主要廠商，針對(duì)現(xiàn)代基站通信系統(tǒng)對(duì)于功率放大器寬帶寬、高線性、高功率、高效 率、高可靠性等要求，開發(fā)了不同功率量級(jí)的大功率放大模塊以滿足不同應(yīng)用場(chǎng)景 下發(fā)射功率需求，其關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，如線性度、效率、可靠性等達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。
國(guó)博電子射頻芯片主要包括射頻放大類芯片、射頻控制類芯片，廣泛應(yīng)用于移動(dòng)通信基站等通信系統(tǒng)。
在射頻放大類芯片方面，國(guó)博電子依靠在射頻芯片領(lǐng)域多年的技術(shù)積累，并針 對(duì) 5G 基站的要求，展開核心技術(shù)的攻關(guān)工作，將技術(shù)創(chuàng)新融入產(chǎn)品，提高其性能 和競(jìng)爭(zhēng)力。目前，國(guó)博電子射頻放大類產(chǎn)品主要包括低噪聲放大器和功率放大器， 可滿足 2G、3G、4G、5G、WiFi 等移動(dòng)通訊網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用。低噪聲放大器一般用于實(shí) 現(xiàn)接收通道的射頻信號(hào)放大，處于接收鏈路的前端，低噪聲放大器的性能對(duì)整個(gè)通 信設(shè)備的信噪比等指標(biāo)至關(guān)重要。功率放大器的作用是對(duì)發(fā)射通道的射頻信號(hào)進(jìn)行放大，是無(wú)線通信設(shè)備射頻的核心組成部分，影響整個(gè)無(wú)線通信設(shè)備發(fā)射性能、系 統(tǒng)功耗等重要指標(biāo)。
在射頻放大類芯片領(lǐng)域，國(guó)博電子射頻放大類主要產(chǎn)品處于國(guó) 際先進(jìn)水平。在低噪聲放大器方面，針對(duì) 5G 基站應(yīng)用，國(guó)博電子設(shè)計(jì)了大動(dòng)態(tài)、 高線性的低噪聲產(chǎn)品，其噪聲系數(shù)、增益、OIP3、功耗等主要性能指標(biāo)均已處于國(guó) 際先進(jìn)水平。在功率放大器方面，針對(duì)移動(dòng)通信基站應(yīng)用，國(guó)博電子設(shè)計(jì)了一系列 不同輸出功率量級(jí)、頻段及帶寬的高線性 HBT 放大器，其增益、飽和功率、線性 功率等主要性能指標(biāo)也已處于國(guó)際先進(jìn)水平。目前，這兩類產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 4G、5G 移動(dòng)通信基站中。
在射頻控制類芯片領(lǐng)域，國(guó)博電子相關(guān)產(chǎn)品主要包括射頻開關(guān)和數(shù)控衰減器， 廣泛應(yīng)用于移動(dòng)通信基站等通信系統(tǒng)。射頻開關(guān)是指可對(duì)射頻信號(hào)通路進(jìn)行導(dǎo)通和 截止的射頻控制元件，用于信號(hào)切換到不同的信號(hào)通路中去。當(dāng)開關(guān)開通時(shí)，要求 對(duì)信號(hào)的損耗??；當(dāng)開關(guān)關(guān)斷時(shí)，要求信號(hào)不能泄露。數(shù)控衰減器主要用來(lái)控制微 波信號(hào)幅度，實(shí)現(xiàn)對(duì)信號(hào)的定量衰減，通過(guò)數(shù)控衰減器調(diào)整射頻鏈路的信號(hào)幅值， 能夠保證信號(hào)處在合適的電平上，從而防止發(fā)生過(guò)載、增益壓縮和失真。國(guó)博電子 開發(fā)的系列射頻開關(guān)、數(shù)控衰減器具有高集成度、高成品率、高性能等特點(diǎn)，主要 電性能處于國(guó)際先進(jìn)水平。在基站領(lǐng)域，目前公司系列射頻開關(guān)、數(shù)控衰減器產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于 4G、5G 移動(dòng)通信基站中；在終端領(lǐng)域，多個(gè)信號(hào)切換射頻開關(guān)也已經(jīng) 被 B03 引入。
4、公司重視研發(fā)，積極擴(kuò)產(chǎn)，成長(zhǎng)動(dòng)力充足
4.1、公司重視研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)優(yōu)化技術(shù)工藝
公司擁有強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展與培養(yǎng)，公司匯聚了一批優(yōu)秀的管 理、研發(fā)及制造人才，已形成較為科學(xué)的人才搭配梯隊(duì)。團(tuán)隊(duì)成員主要來(lái)自北京郵 電大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院、電子科技大學(xué)、東南大學(xué)、西安交通大學(xué)等知名高校，專業(yè) 領(lǐng)域涵蓋了電子、通信、計(jì)算機(jī)、化學(xué)、材料等，形成跨學(xué)科的復(fù)合型團(tuán)隊(duì)。
公司研發(fā)人員占比高，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升。截止 2021 年末，公司員工總?cè)藬?shù) 為 1215 人，其中研發(fā)人員 237 人，占公司人員總數(shù)比例為 19.51%，其中高級(jí)職稱人 員 38 人，享受國(guó)務(wù)院特殊津貼 1 人，碩士及以上學(xué)歷占公司總?cè)藬?shù)的 18.60%。 公司重視對(duì)核心技術(shù)人員的激勵(lì)，實(shí)施員工持股計(jì)劃綁定核心員工。公司設(shè)有 南京芯銳、南京芯楓、南京芯洲、南京薪芯、南京芯壇等作為員工持股平臺(tái)，核心 技術(shù)人員均間接持有公司股權(quán)，以保證核心競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)。 公司研發(fā)支出持續(xù)增長(zhǎng)。公司研發(fā)支出由 2019 年的 1.63 億元增長(zhǎng)至 2021 年的2.44 億元，2021 年研發(fā)支出占營(yíng)收 9.73%。
公司技術(shù)較強(qiáng)。公司先后承接多個(gè)國(guó)家重大專項(xiàng)及省級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目并通過(guò)嚴(yán)格質(zhì) 量認(rèn)證，自成立以來(lái)，公司承擔(dān)了多項(xiàng)軍委科技委、裝備發(fā)展部重大科研任務(wù)以及 多個(gè)省部級(jí)科研項(xiàng)目。產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。公司研發(fā)方面成果顯著， 各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均位于中上游。截至 2020 年底，公司專利數(shù)量 60 個(gè)，與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì) 手相比，公司各項(xiàng)指標(biāo)均處于中上游，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。
4.2、募投擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升
公司 IPO 實(shí)際募投 28.36 億元，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。 此次募集資金將用于射頻芯片和組件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，進(jìn)一步升級(jí)研發(fā) 射頻芯片、模塊和 T/R 組件領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)和擴(kuò)充產(chǎn)能。
IPO 募投擴(kuò)產(chǎn)射頻芯片和組件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目旨在公司原有射頻芯片、微波毫米波 T/R 組件和射頻模塊產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步升級(jí)研發(fā)相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)水平。項(xiàng)目投 資除研發(fā)費(fèi)用外，還將用于生產(chǎn)設(shè)備的購(gòu)置和安裝，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的產(chǎn)能，滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，鞏固公司的市場(chǎng)份額。
5、盈利預(yù)測(cè)
（1）T/R 組件和射頻模塊：2019-2021 收入持續(xù)提升，主要系基站應(yīng)用、軍用 雷達(dá)下游需求增加，我們認(rèn)為，未來(lái)伴隨國(guó)際局勢(shì)的不確定，軍用領(lǐng)域持續(xù)拓展、 需求提升，以及 5G 滲透率加速，基站需求提升，同時(shí)公司產(chǎn)品不斷向高端化演進(jìn)， 未來(lái)該業(yè)務(wù)收入有望穩(wěn)定提升，未來(lái)毛利率有望逐漸提升。
（2）射頻芯片：伴隨公司在射頻領(lǐng)域的加速布局，同時(shí)疊加 5G 基站落地加速， 未來(lái)該業(yè)務(wù)收入有望穩(wěn)定提升，規(guī)模效應(yīng)下及產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)下，未來(lái)毛利率有望逐 漸提升。
公司專注于 AESA T/R 組件和射頻芯片領(lǐng)域多年，主要從事有源相控陣 T/R 組 件和射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是目前國(guó)內(nèi)能夠批量提供有源相 控陣 T/R 組件及系列化射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)，核心技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、 國(guó)際先進(jìn)水平。受益于較好的市場(chǎng)需求，公司募投擴(kuò)產(chǎn)，成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
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