近日來，關(guān)于頭部明星基金經(jīng)理的吐槽越來越?jīng)坝浚还苓^去享有怎樣的美譽，業(yè)績持續(xù)跑輸基準(zhǔn)，當(dāng)下總是要被奚落的。倒也并不能簡單地將輿論質(zhì)疑，歸因于投資者等不了時間玫瑰的盛開，從2020年末以來，明星基金經(jīng)理的光環(huán)效應(yīng)確實衰減得厲害。這背后既有市場風(fēng)格的問題，也有管理規(guī)模帶來的桎梏。

時來天地皆同力，遠(yuǎn)去英雄不自由

從市場風(fēng)格上來看，由于核心資產(chǎn)風(fēng)格的頹唐，明星基金經(jīng)理們無論是傾向于消費龍頭的高質(zhì)量證券流派，還是扎根于景氣賽道的邊際追蹤流派，都在2021年顯露出掙扎和踟躕。

茅指數(shù)在2021年1月的高點后，就一路向南，張坤成為全市場的流量靶子。寧組合盡管轟轟烈烈，但其實從2021年5月以來也難言走勢流暢，新能源賽道至今都沒一個眾望所歸的江湖帶頭大哥。

2021年公募市場環(huán)境整體給人的感覺就像大型宴會的后半段，有的人已經(jīng)興盡意闌、鳴金收兵了；有的人卻還在讓服務(wù)員抓緊上酒，試圖再度把場子暖起來。酒桌的經(jīng)驗告訴我們，只有新開一個場子，重新聚一波人，氣氛才能真正地再high起來。

年中，以所謂畫線派為代表的新一代基金經(jīng)理開始走入市場的眼簾。劉暢暢、楊金金等管理規(guī)模相對較小，持倉風(fēng)格偏向中小盤，投資上帶著交易色彩的基金經(jīng)理們，劃出了流暢且毫無凝滯感的凈值曲線，吸引了全市場的目光。

背后的市場風(fēng)格背景是中小盤經(jīng)過漫長的估值消化，不管是從總量估值上，還是從結(jié)構(gòu)機會上，都呈現(xiàn)出極強的投資價值。與此同時，周期資源股也開始崛起，通脹魅影的來襲是一場不折不扣的灰犀牛沖擊。

過去幾年明星基金經(jīng)理推崇的自下而上深挖賽道和個股方法論，在新市場風(fēng)格面前顯得相當(dāng)無力。2019年以來的公募牛市，資金洶涌，基金經(jīng)理們的管理規(guī)模驟增，百億規(guī)模只等閑，千億規(guī)模不是夢。很多有著成熟框架的基金經(jīng)理大放異彩，引領(lǐng)一時風(fēng)騷。

但當(dāng)風(fēng)格不在這一邊的時候，一切都顯得無力，很多高位發(fā)行產(chǎn)品的明星基金經(jīng)理，給投資者虧了太多太多的錢，規(guī)模成了詛咒。

200億是規(guī)模的一道坎

在這樣的背景下，周應(yīng)波和崔瑩相繼出走公募，就格外令人唏噓。某種意義上，這是一個章節(jié)的落幕和另一個章節(jié)的序幕。

這兩位正值職業(yè)生涯的盛年，而且都在管理規(guī)模突破200億之后，仍然保持了相當(dāng)高的超額收益水平。

特別是周應(yīng)波，曾在飯局上聽一位相當(dāng)資深的基金研究大佬談?wù)撝軕?yīng)波。對方表示，公募行業(yè)二十年，能在規(guī)模問題上想得比較清楚且有前瞻性的，周應(yīng)波是獨一檔。

在最近周應(yīng)波接受《讀數(shù)一幟》采訪的文章里，他自己對此也有所解釋：管理規(guī)模的擴張非線性，而且不規(guī)則，再遇上波動較大的A股，保護(hù)投資者利益就相當(dāng)困難。“從中長期來說，規(guī)模的增長需要比較良性的，并且需要和團(tuán)隊的能力、特別是和傳遞函數(shù)相匹配。因為在不同的市場位置、不同的產(chǎn)品形式可承載的規(guī)模也是不一樣的。”

這篇文章里，周應(yīng)波比較深度地談了規(guī)模在投資上給他帶來的約束和影響。在管理規(guī)模比較小的時候，周應(yīng)波在行業(yè)間的輪動也是切換很六的，但規(guī)模上升到150億~200億時，他開始給自己上枷鎖，不在單個行業(yè)上做過于集中的暴露。周應(yīng)波談到，當(dāng)管理規(guī)模上了幾百億之后，越早放棄行業(yè)輪動越好，否則一次失敗就可能前功盡棄。

200億顯然是規(guī)模的一道坎，在這個規(guī)模之下，基金經(jīng)理還能夠通過個人能力在行業(yè)輪動、個股精選上創(chuàng)造明顯的阿爾法。當(dāng)規(guī)?？邕^這個級別，很多輾轉(zhuǎn)騰挪的操作就施展不開了，這個時候，創(chuàng)造阿爾法的手段就主要來自于對行業(yè)基本面的深度研究了。某種意義上，這也意味著超額收益的回歸。

明星公募基金經(jīng)理的管理規(guī)模動輒四五百億，走向beta是一種無可奈何花落去，市場應(yīng)該接受這個事情。明星基金經(jīng)理們本身并沒有錯，很多時候是渠道和投資者給的期待過高了。

公募的阿爾法依然廉價，但想駕馭卻需要專業(yè)

我之前寫過一篇文章《圍獵公募阿爾法》：優(yōu)秀的基金經(jīng)理一旦被挖掘，會快速地被資金填補至其管理規(guī)模的上限。洼地存在的時間，越來越短暫。

現(xiàn)在看來，200億其實就是一個比較常規(guī)的規(guī)模上限了，丘棟榮、孫彬、劉曉等一批基金經(jīng)理，一旦被市場認(rèn)可，規(guī)模很快就會沖向200億。而在兩百億管理規(guī)模之上的業(yè)績，其實決定著這批基金經(jīng)理真正的高度和格局。

某種意義上，管理兩百億的同時還能夠創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理，其私募創(chuàng)業(yè)可能是最終的歸宿。而公募基金的未來，可能依然會有很多年輕的基金經(jīng)理涌現(xiàn)，在管理規(guī)模沒達(dá)到200億之前，提供廉價的超額收益。

如何把握并抓住這種超額收益，就需要相對專業(yè)的基金投研實力了，窗口期越來越短，意味著行業(yè)越來越內(nèi)卷。

公募的未來毫無疑問是提供最廉價的貝塔，對普通投資者而言，可能在當(dāng)下直接配置beta也是不錯的選擇，特別是在寬基指數(shù)還處于估值不太貴的時候多買一些，可能要比費勁去尋找超額基金經(jīng)理更實際也更容易。