（報告出品方/分析師：招商證券 汪劉勝 楊獻(xiàn)宇）

一、復(fù)盤我國乘用車市場的四個階段，車企核心能力要求發(fā)生了哪些變化？

1.1 復(fù)盤：由政策驅(qū)動切換為需求驅(qū)動為主，我國乘用車市場已進(jìn)入成熟期

快速導(dǎo)入期【政策驅(qū)動】：

引入外資提升廠商制造工藝，鼓勵私有化打開民用市場，乘用車開始滲透至千家萬戶。

早期中國汽車工業(yè)處于計劃體制之下，發(fā)展模式以獨(dú)立自主開發(fā)為主，技術(shù)較外資企業(yè)長期處于極為落后狀態(tài)。

80年代，政府出于引入技術(shù)、培養(yǎng)人才的考慮，開始引入合資企業(yè)期望以市場換技術(shù)。

1983年，中國第一家整車合資企業(yè)北京吉普成立，其后，合資企業(yè)在國內(nèi)蓬勃發(fā)展，上海大眾、廣州標(biāo)致、一汽大眾、長安鈴木、一汽豐田等數(shù)十家合資品牌相繼成立。由此，國內(nèi)廠商在汽車制造水平上方真正開始起步發(fā)展。

需求市場上，1994年中國政府公布《汽車工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》第一次正式認(rèn)可了在中國私人購買汽車的合法性，自此國內(nèi)民用市場逐步打開。

1980-2000年，中國乘用車產(chǎn)量在車企制造技術(shù)不斷發(fā)展下快速增長，二十年復(fù)合增速達(dá)27%。

高速發(fā)展期【供需+政策】：

準(zhǔn)入門檻放松廠商多元化發(fā)展，居民消費(fèi)水平提升疊加政策刺激，乘用車需求增長迅猛。

2001年中國加入世貿(mào)組織，汽車關(guān)稅稅率大幅降低，同時民營汽車企業(yè)進(jìn)入限制也逐漸放松，合資企業(yè)及國內(nèi)民營企業(yè)均呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。同時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段，居民消費(fèi)水平提升明顯，疊加2009年國內(nèi)購置稅減征及汽車下鄉(xiāng)政策刺激，民用汽車（尤其是低端汽車）需求量快速爬升。我們以2001年中國加入世貿(mào)組織為起點至2010年，國內(nèi)乘用車銷量在供需兩端+政策驅(qū)動下進(jìn)入高速發(fā)展期，九年復(fù)合增速達(dá)35%。

穩(wěn)步發(fā)展期【需求驅(qū)動】：

居民消費(fèi)升級帶來新需求，自主品牌應(yīng)勢而為驅(qū)動 SUV 需求爆發(fā)，乘用車銷量穩(wěn)步增長。

09-10年國內(nèi)的政策刺激一定程度上透支了乘用車市場未來一段時間的需求量，2011年我國乘用車市場銷量增速開始趨緩。期間，我國 GDP 增速保持較高水平，居民消費(fèi)水平較上一階段再度提升，中端汽車需求增長，由此引發(fā)了 SUV 銷量的爆發(fā)。2011-2016年，在需求端推動下國內(nèi)乘用車市場穩(wěn)步發(fā)展，五年復(fù)合增速達(dá)15%。

成熟期【供需驅(qū)動】：

人均汽車保有量趨于飽和，乘用車市場步入成熟期，同時電動車處于導(dǎo)入期受政策和供給驅(qū)動。

近年來，我國人均汽車保有量逐步飽和，消費(fèi)需求下降，乘用車銷量結(jié)束了過去三十余年的持續(xù)增長階段，2017-2021年四年復(fù)合增長率為-4%，首次出現(xiàn)連續(xù)三年增速下滑情景。于此同時，電動車市場尚處于導(dǎo)入期，2017 年電動乘用車銷量在“雙積分”政策推動以及技術(shù)進(jìn)步助力下銷量快速增長。

1.2 解碼：核心要求由制造能力&品牌價值，向需求把控&電動智能能力切換

快速導(dǎo)入期（1980-2000年）：

以計劃經(jīng)濟(jì)下的公有需求為主，制造能力&成本把控為核心。

計劃經(jīng)濟(jì)下的乘用車市場主要以公務(wù)用車需求為主，車企產(chǎn)量按計劃分配，對車企的能力要求主要為技術(shù)水平及產(chǎn)能投放能力。同時，國內(nèi)私有乘用車需求開始萌芽，但受制于消費(fèi)水平，物美價廉的小微車往往成為首選。

高速發(fā)展期（2001-2010年）：

消費(fèi)水平提升疊加政策催化，私有需求快速發(fā)展，成本把控能力強(qiáng)化。

一方面，居民消費(fèi)水平較上世紀(jì)普遍提高，汽車對許多家庭不再是遙不可及的奢侈品，低端汽車消費(fèi)需求在政策刺激下銷量大增，車企成本把控能力是關(guān)鍵；另一方面，富裕家庭的增多使高端汽車需求同樣出現(xiàn)較高增長，品牌價值具備一定重要性。

穩(wěn)步發(fā)展期（2011-2016年）：

居民消費(fèi)升級，汽車性能和舒適作用凸顯，需求把控能力凸顯。

經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步推動消費(fèi)升級，中端車型需求增加，居民對汽車性能和舒適度要求提升，對消費(fèi)者需求把控的重要性凸顯。例如，國內(nèi)市場對大空間的偏好推動了該時期 SUV 需求的爆發(fā)，而自主品牌在前期快速抓住了這一變化，取得了較好的成果。

成熟期（2017年至今）：

購車群體年輕化及女性化帶動個性化需求，電動化智能化變革帶來新要求。

“家庭第二輛”車的消費(fèi)需求增加，購車用戶女性化及年輕化，更加側(cè)重個性化需求，對車企需求把控能力的要求進(jìn)一步提升。與此同時，新能源滲透率快速提升下，電動化智能化能力需求提升。

總體而言，我們認(rèn)為當(dāng)前階段市場對車企的能力要求由制造能力&成本把控，向需求把控&電動智能能力切換。

二、第三次創(chuàng)業(yè)計劃發(fā)布已逾三年，對應(yīng)新要求公司競爭力是否實質(zhì)提升？

2.1 公司準(zhǔn)確把握數(shù)輪市場需求變遷，增長瓶頸下啟動第三次創(chuàng)業(yè)計劃

公司精準(zhǔn)把握數(shù)輪市場需求變遷，百年變局下公司啟動第三次創(chuàng)業(yè)計劃。自1958年長安汽車走上造車之路以來，圍繞“創(chuàng)業(yè)”二字公司精準(zhǔn)把握中國市場需求的數(shù)輪變遷，一步步做大做強(qiáng)。

1）民轉(zhuǎn)商：

上世紀(jì)八十年代，公司響應(yīng)國家“軍轉(zhuǎn)民”號召，由軍用設(shè)備兵工廠改為汽車制造廠，通過生產(chǎn)出中國第一批微型車，正式進(jìn)入了商用汽車行業(yè)。

該時期處于中國汽車市場的導(dǎo)入期，制造能力和成本把控是滿足消費(fèi)者物美價廉需求的核心。

公司在1991年引進(jìn)日本鈴木（強(qiáng)項為高性價比的小型汽車）的奧拓微型轎車生產(chǎn)技術(shù)，憑借高性價比的微型面包車快速打開市場。2000年，公司銷售汽車（微車為主）18.4萬輛，居微車行業(yè)第一。

2）商轉(zhuǎn)乘：

2006年公司發(fā)布自主品牌轎車發(fā)展戰(zhàn)略，正式進(jìn)入轎車領(lǐng)域。該時期處于中國汽車市場的高速發(fā)展期和穩(wěn)步發(fā)展期，成本把控取勝前期，需求把控在后期更加凸顯。高速發(fā)展期，公司借助在微型商用車的發(fā)展優(yōu)勢，以低端轎車產(chǎn)品打開私有汽車市場；穩(wěn)步發(fā)展期，公司把握國內(nèi)消費(fèi)者對大空間和舒適度日益重視的趨勢，抓住國內(nèi) SUV 市場爆發(fā)紅利，陸續(xù)推出 CS 系列熱銷 SUV 車型，實現(xiàn)銷量快速提升。2014年公司累計汽車銷量突破 1000 萬，成為了第一家跨入“千萬俱樂部”的中國品牌。

3）創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)：

該時期國內(nèi)汽車市場進(jìn)入存量市場，用戶需求把控能力更加凸顯，并正處于電動化智能化的百年變局之中。2018年，公司發(fā)布第三次創(chuàng)業(yè)計劃——“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”計劃，以面對需求的變遷以及進(jìn)行智能化電動化轉(zhuǎn)型。

以“一個核心+四大轉(zhuǎn)型”為發(fā)展思路，發(fā)布至今已逾三年，當(dāng)前處于成果初步兌現(xiàn)期。

公司第三次創(chuàng)業(yè)計劃以“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)變、創(chuàng)速”為核心內(nèi)涵，著力推動四大轉(zhuǎn)型——從服務(wù)客戶向經(jīng)營客戶轉(zhuǎn)型、從傳統(tǒng)產(chǎn)品向智能化+新能源產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、從提供產(chǎn)品及服務(wù)向提供產(chǎn)品及服務(wù)+出行解決方案轉(zhuǎn)型、從經(jīng)營產(chǎn)品向經(jīng)營品牌轉(zhuǎn)型。

自2018年公司發(fā)布第三次創(chuàng)業(yè)計劃以來已逾三年，轉(zhuǎn)型成效逐漸顯現(xiàn)，當(dāng)前處于成果初步兌現(xiàn)期。

2.2 組織架構(gòu)：推進(jìn)矩陣式、扁平化管理模式，轉(zhuǎn)型已具備執(zhí)行保障

“組織架構(gòu)改革+人才建設(shè)+員工激勵”三管齊下，公司轉(zhuǎn)型初步具備執(zhí)行保障。公司實施并持續(xù)推進(jìn)組織優(yōu)化與重構(gòu)，具體而言：

1）組織架構(gòu)，推進(jìn)“小總部+事業(yè)群+共享平臺+孵化創(chuàng)新”頂層架構(gòu)變革，形成矩陣式、扁平化管理模式，以用戶為核心，為產(chǎn)品快速開發(fā)及迭代創(chuàng)造底層條件；

2）人才建設(shè)，公司持續(xù)優(yōu)化人才隊伍建設(shè)。加大支撐戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型人才儲備，在新能源、自動駕駛、智能交互等關(guān)鍵戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，已擁有約 5000 人的工程研發(fā)團(tuán)隊，其中引進(jìn)高級專家約 100 人；

3）員工激勵：公司不斷創(chuàng)新開展激勵機(jī)制，實施高職級人員任期制聘用制、迭代項目跟投機(jī)制、核心員工股權(quán)激勵，充分激發(fā)企業(yè)的活力。

2020年公司時隔四年再度推出股權(quán)激勵計劃，首次授予計劃公司中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干共計1233人，激勵范圍廣泛。

我們認(rèn)為在當(dāng)前以個性化、電動化、智能化需求為重的買方市場下，應(yīng)需而生的矩陣式、扁平化組織架構(gòu)是精準(zhǔn)把控需求及快速迭代產(chǎn)品的執(zhí)行保障，大力的人才引進(jìn)措施是公司快速追趕電動化、智能化技術(shù)的的有力措施，而大范圍的人員激勵制度將員工和公司利益綁定，促進(jìn)人員齊心合力，共同推進(jìn)目標(biāo)。

2.3 動力總成：藍(lán)鯨系列動力總成發(fā)布，混動兼具低油耗強(qiáng)動力特征

兼具高通用化率及高兼容率的藍(lán)鯨動力平臺發(fā)布，有力支撐新車迭代。

公司歷時4年打造的藍(lán)鯨動力平臺為中國 OEM 首個動力模塊化平臺，包括藍(lán)鯨發(fā)動機(jī)、藍(lán)鯨變速器以及藍(lán)鯨油電混驅(qū)。得益于領(lǐng)先的模塊化頂層設(shè)計，藍(lán)鯨 NE 動力平臺全系兼容 48V、HEV、PHEV、REEV 設(shè)計，能夠兼容 1.0-1.8L 不同排量的發(fā)動機(jī)，并且零部件的通用化高達(dá) 98%，極大地提升了新品的開發(fā)及迭代速率。

藍(lán)鯨 NE 發(fā)動機(jī)動力性能強(qiáng)勁，混動系統(tǒng)已搭載多款車型。

公司藍(lán)鯨 NE1.5T 發(fā)動機(jī)采用同級罕見的雙出口集成排氣歧管（降低發(fā)動機(jī)排氣干涉，提升動力輸出）、雙渦管電控渦輪增壓技術(shù)（降低渦輪遲滯）及智能凸輪調(diào)相系統(tǒng) Smart Phaser（實現(xiàn)更快的調(diào)節(jié)響應(yīng)速度，較傳統(tǒng) VVT 產(chǎn)品，相位響應(yīng)速度提升 175%）。

較寶馬 B38、奔馳 254及大眾 1.5T EVO，藍(lán)鯨 NE1.5T 發(fā)動機(jī)在最大功率及最大扭矩上的表現(xiàn)均較為出色，具備國內(nèi)發(fā)動機(jī)技術(shù)第一梯隊的技術(shù)水平。

截至2021年底，藍(lán)鯨 NE 發(fā)動機(jī)累計裝車銷售 165.5 萬臺，藍(lán)鯨 NE1.5T 已在 UNI-T、U NI-V、CS55 PLUS 藍(lán)鯨版、銳程 CC 藍(lán)鯨版等上成功搭載。

藍(lán)鯨 iDD 混動系統(tǒng)有機(jī)融合了高性能藍(lán)鯨發(fā)動機(jī)、高效率藍(lán)鯨電驅(qū)變速器、超大容量 PHEV 電池和智慧控制系統(tǒng)，覆蓋多種混合動力技術(shù)方案，包括 48V（輕混系統(tǒng)）、HEV（混合動力）、PHEV（插電式混合動力）、REEV（增程式混合動力），并可應(yīng)用于 A-C 級所有車型。目前， UNI-K iDD 已成功搭載藍(lán)鯨 iDD 混動系統(tǒng)上市。

2.4 電動化：純電平臺 EPA1/CHN 亮劍，“香格里拉”計劃落地有力

“香格里拉”計劃指導(dǎo)電動化轉(zhuǎn)型，具體包括四項主要行動。

2017年，長安汽車發(fā)布新能源全新戰(zhàn)略——“香格里拉計劃”，明確發(fā)力新能源的戰(zhàn)略目標(biāo)，在2020年前打造三大新能源車專用平臺，2025年前累計推出多種形態(tài)的全新純電動車產(chǎn)品 21 款，插電式混合動力產(chǎn)品 12 款，實現(xiàn)電動車“充電 5 分鐘，續(xù)航百公里”。

純電平臺 EPA/CHN 亮劍，“香格里拉”計劃落地有力。

公司在電動平臺化能力上的布局較其他廠商略有滯后，但隨著2022年 EPA 平臺的發(fā)布，公司這一短板正在快速補(bǔ)足。EPA 分為 EPA0/EPA1/EPA2 分別對標(biāo)不同級別車型的生產(chǎn)平臺，其中，EPA0 平臺覆蓋微型到小型車市場，滿足用戶的基本出行需求；EPA1 平臺覆蓋緊湊型車市場，兼顧性能、價格與體驗的平衡；EPA2 平臺將覆蓋中型及以上級別車型市場，更注重品質(zhì)、個性化體驗。

目前，首款基于 EPA0 平臺打造的產(chǎn)品 A00 級 Lumin 已于2022年 6 月份上線，首款基于 EPA1 平臺打造的產(chǎn)品 B 級轎車深藍(lán) SL03 將于2022年下半年上線。CHN 為公司、華為與寧德時代三方專為 SEV 打造的全新技術(shù)平臺，具備“新架構(gòu)、強(qiáng)計算、高壓充電”三大特征，實現(xiàn)軟硬件解耦，數(shù)字定義汽車。首款基于 CHN 平臺打造的產(chǎn)品 B 級 SUV 阿維塔 11 將于2022年下半年上線

2.5 智能化：智能產(chǎn)品持續(xù)發(fā)布+生態(tài)共建，“北斗天樞”計劃推行穩(wěn)健

“北斗天樞”計劃引領(lǐng)智能化發(fā)展，具體包括四項主要戰(zhàn)略。

2018年，長安宣布開啟“北斗天樞”計劃，明確2020年公司將不再生產(chǎn)非聯(lián)網(wǎng)新車，實現(xiàn)100%聯(lián)網(wǎng)，100%搭載駕駛輔助系統(tǒng)。同時還包括實現(xiàn)全車功能 OTA，使得技術(shù)專家可以對車輛進(jìn)行遠(yuǎn)程診斷、升級，使車內(nèi)軟件故障自動修復(fù)和迭代，通過 UBI 技術(shù)（基于駕駛行為的保險），自動采集用戶的駕駛行為數(shù)據(jù)，匹配出最經(jīng)濟(jì)的保險費(fèi)用。

按計劃，2020年公司實現(xiàn)新產(chǎn)品 100%聯(lián)網(wǎng)和 100%搭載駕駛輔助系統(tǒng)，在高速公路、堵車緩行路段、停車場泊車等場景下，實現(xiàn)自動駕駛；2025年，車載功能實現(xiàn)100%語音控制，L4級智能駕駛產(chǎn)品上市。

持續(xù)打造性能領(lǐng)先的智能產(chǎn)品，“北斗天樞”計劃推行穩(wěn)健。

智能泊車：2021年發(fā)布 APA6.0 遠(yuǎn)程智能泊車系統(tǒng)，支持 30m 范圍內(nèi)自動尋位，通過手機(jī)控制遠(yuǎn)程泊車，小車位泊車精度達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平；

智能座艙：量產(chǎn) AR 導(dǎo)航、四屏聯(lián)動、手勢控制、賽道模式、智能迎送賓等十余項行業(yè)領(lǐng)先的智慧座艙與智能車控功能，為用戶帶來卓越的用車體驗；

智能駕駛：L1 級駕駛輔助技術(shù)已普及應(yīng)用；L2 級自動駕駛技術(shù)已實現(xiàn)量產(chǎn)；L3 級有限自動駕駛技術(shù)量產(chǎn)體驗發(fā)布；L4 級自動駕駛技術(shù)完成示范體驗運(yùn)營；

智能網(wǎng)聯(lián)：研制出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)樣機(jī)， inCall 3.0（智能車載娛樂系統(tǒng)）與 T-box（智能車載聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)）已實現(xiàn)遠(yuǎn)程控制、手機(jī)互聯(lián)等 50 項功能，inCall 系列產(chǎn)品實現(xiàn)全平臺車型搭載。

已掌握碰撞預(yù)警、緊急制動預(yù)警、盲區(qū)預(yù)警等 12 項 V2X 技術(shù)，實現(xiàn) V2X 與自動駕駛的融合。合作華為、騰訊、高德、聯(lián)通、科大訊飛等，共建行業(yè)生態(tài)。

公司持續(xù)推進(jìn)“芯器圖核云網(wǎng)天”智能化核心能力構(gòu)建，成立前瞻技術(shù)研究院開展芯片設(shè)計、眾包地圖、人工智能等前沿技術(shù)研究，并打造長安汽車智算中心，支撐智能駕駛和車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

在此基礎(chǔ)上，召開首屆長安汽車科技生態(tài)大會，與行業(yè)伙伴共同打造下一代智能汽車超級數(shù)字化平臺 SDA，將在 2023 年率先實現(xiàn)服務(wù)化中央環(huán)網(wǎng)架構(gòu)。

長安汽車已經(jīng)與全球 20 多家巨頭達(dá)成了深度合作，先后成立智能化研究院、阿維塔科技公司、新能源科技公司、軟件公司、梧桐車聯(lián)，為新能源、智能化發(fā)展提供組織保障。

智能化推進(jìn)進(jìn)度：截至目前，長安汽車已掌握 IACC、APA6.0 等 200 余項核心技術(shù)，實現(xiàn) IACC、APA6.0、智能語音、飛屏互動等 70 余項智能化功能在量產(chǎn)車型上的搭載，掌握 L3 級智能駕駛輔助關(guān)鍵核心技術(shù) 30 余項。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占比已提升至 72.4%，2020年后新上市的乘用車已實現(xiàn)100%聯(lián)網(wǎng)。同時按照規(guī)劃，公司將在2025年實現(xiàn)實現(xiàn) L4 級智能駕駛輔助的量產(chǎn)。

三、內(nèi)部改革落地+底層技術(shù)提升，公司產(chǎn)品及業(yè)績表現(xiàn)是否兌現(xiàn)創(chuàng)業(yè)成果？

3.1 自主：智能化產(chǎn)品初步取勝市場，電動新品密集發(fā)布將開啟電動化元年

公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要覆蓋 5-20 萬中低端轎車及 SUV 車型，CS 系列為銷量主力。

公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要圍繞“悅翔+逸動+CS 系列+歐尚系列+UNI 系列”布局，主要覆蓋5-20萬中低端轎車及 SUV 車型。其中，公司銷量主力 CS 系列產(chǎn)品矩陣完備，從 CS15 至 CS95 已完整覆蓋小中大型中低端 SUV 市場。

憑借高顏值+強(qiáng)性價比+大空間銷售火熱，2021年 CS 系列銷量占公司自主乘用車銷量比重近 50%。

新車型普遍增配智能系統(tǒng)，精準(zhǔn)把握用戶畫像，已助力公司實現(xiàn)自主第一。

公司自2019年以來發(fā)布的燃油新車型主要圍繞 CS 系列 PLUS 版本以及 UNIT 序列展開，產(chǎn)品普遍增配智能化產(chǎn)品，并基于用戶畫像進(jìn)行精準(zhǔn)定位，上市以來表現(xiàn)良好，其中，CS75 PLUS 最高月銷達(dá) 2.5 萬輛撼動哈弗 H6 銷冠地位，此外，新能源新品圍繞“Lumin+深藍(lán)+阿維塔”展開，于 22 年密集發(fā)布。2022年 1-6 月長安汽車在乘用車零售銷量市占率已回升至自主第二。

燃油新車型主要圍繞“CS 系列 PLUS+UNI 系列”展開：

——CS75Plus：定位主流緊湊型 SUV 市場，外觀內(nèi)飾+智能系統(tǒng)+動力系統(tǒng)全面升級，性價比大幅提升。

CS75Plus 是長安汽車的主力車型，占銷量比例約為 30%，定位為緊湊型 SUV。CS75PLUS 的主要競品為哈弗 H6、傳祺 GS4、博越等價格在 10~15 萬之間的緊湊型 SUV。同競品相比，CS75PLUS 在動力性能、智能系統(tǒng)與整車空間方面優(yōu)勢明顯。

1）動力性能指標(biāo)全方位領(lǐng)先同類競品，CS75 PLUS 搭載藍(lán)鯨全新 2.0T 發(fā)動機(jī)和 8AT 自動變速箱，最大功率可達(dá) 171kw，競品在 120~150kw 之間；最大扭矩 390N*m，競品約為 265~325N*m；最大馬力 233，競品為 169~211，相比競品具有明顯優(yōu)勢；

2）在智能系統(tǒng)方面，自動泊車與遙控泊車獨(dú)樹一幟，CS75PLUS 輔助功能齊全，包括前后 駐車?yán)走_(dá)、360 度全景影像、透明底盤/540 度影像等功能，其中自動泊車與遙控泊車功能為同類產(chǎn)品中獨(dú)有，因此 CS75 PLUS 在智能化程度上大幅領(lǐng)先競品；

3）整車空間較大，提升駕駛體驗，CS75PLUS 車身長度領(lǐng)先競品，寬度在同類產(chǎn)品中處于較高水品，因此在整車空間方面具有優(yōu)勢。

穩(wěn)態(tài)月銷量 1.6 萬表現(xiàn)強(qiáng)勢，撼動哈弗 H6 龍頭地位。在緊湊型 SUV 市場領(lǐng)域，CS75 PLUS 自上市以來銷量常年保持第二的水平，月銷量中樞為 1.6 萬輛，僅次于哈弗 H6。2022年上半年，CS75 PLUS 銷量約為 9.28 萬輛，在緊湊型 SUV 市場份額約為 4.27%。

受疫情等因素影響，2022 年 2~5 月 CS75 PLUS 銷量同比下滑 36%，至 6 月已反彈至去年同期水平，預(yù)計下半年銷量有望持續(xù)回升。

——CS55Plus：主打家用定位，增配智能系統(tǒng)。

CS55 Plus 定位為緊湊型 SUV，是長安汽車主力車型之一，主打家用定位，同類競品較少，主要為捷達(dá) VS5，奇瑞瑞虎 7，遠(yuǎn)景 X6 等價格在 8~12 萬的緊湊型 SUV。和競品相比，CS55 Plus 的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

1）動力系統(tǒng)方面，最大功率達(dá)到 138kw、最大扭矩 300 N*m，發(fā)動機(jī)馬力 188，最高車速 190km/h，均領(lǐng)先競品；

2）整車空間方面，整車長度 4.515 米，寬度 1.865 米，高度 1.68 米，車內(nèi)空間較大，在競 品中處于領(lǐng)先地位。

穩(wěn)態(tài)月銷量 1.0 萬輛，僅一年月銷中樞顯著上移。CS55 Plus 月穩(wěn)態(tài)月銷約為 1.0 萬輛，在緊湊型 SUV 市場中長期保持前 15 的水平，自2021年 8 月開始銷量增長迅猛，2022年 1 月銷量最高達(dá)到 3.03 萬輛，沖擊至細(xì)分市場第 3，2~5 月銷量受春節(jié)及疫情影響波動較大，但 6 月已回調(diào)至 1.5 萬輛，月銷中樞顯著上移。

——UNI 序列：主打未來科技，面向年輕客戶

UNI-T 以全新的設(shè)計，強(qiáng)大的智能車機(jī)系統(tǒng)，新一代藍(lán)鯨動力，滿足年輕一代消費(fèi)者多元化的用車需求。

UNI-T 定 位為緊湊型 SUV，主要競品包括領(lǐng)克 02、馬自達(dá) CX-4、本田 XR-V 等。外觀設(shè)計方面，UNI-T 由來自于 25 個國家， 超過 400 名設(shè)計師組成的長安全球設(shè)計團(tuán)隊操刀設(shè)計，擁有具有代表性的無邊界前格柵、純粹曲面車身、V 型擾流板，運(yùn)動版采用耀夜極光運(yùn)動套件，配備 20 吋熏黑啞光刀鋒輪轂與撞色運(yùn)動卡鉗，完美展現(xiàn)運(yùn)動化設(shè)計與年輕化撞色潮 流；

動力系統(tǒng)方面，搭載藍(lán)鯨新一代 NE1.5T 高壓直噴發(fā)動機(jī)及藍(lán)鯨新一代 2.0T 發(fā)動機(jī)，最大功率 171kw，最大扭 矩 390N*m，最大馬力可達(dá) 233，大幅領(lǐng)先同類產(chǎn)品，實現(xiàn)駕馭隨心。

穩(wěn)態(tài)月銷約為 6400 輛，同類產(chǎn)品中表現(xiàn)較好。UNI-T 銷量峰值出現(xiàn)于 2021 年 1 月，達(dá) 1.2 萬輛，此后受芯片短缺影響，銷量下降并穩(wěn)定于 6000~8000 輛水平。

競品中本田 XR-V 占據(jù)絕對領(lǐng)先地位，穩(wěn)態(tài)月銷約為 1.5 萬輛，UNI-T 銷量表現(xiàn)較好，在同類產(chǎn)品中僅次于 XR-V，大幅領(lǐng)先領(lǐng)克 02 與馬自達(dá) CX-4。

UNI-K 采用新科技智慧美學(xué)的設(shè)計語言，無邊界格柵設(shè)計與極具辨識度的飛行器印記，呈現(xiàn)出未來科技之美。

UNI-K 定位為中型 SUV，主要競品包括星越 L 和摩卡等。智能系統(tǒng)方面，搭載智能駕駛輔助系統(tǒng)，配備 IMS 智能座艙交互系統(tǒng)，可識別車內(nèi)成員的場景化需求并主動提供相應(yīng)服務(wù)；

動力系統(tǒng)方面，藍(lán)鯨新一代 2.0T 發(fā)動機(jī)，擁有 233 匹的 最大馬力和 390N*m 的峰值扭矩的動力儲備，匹配愛信 8AT 變速器和博格華納 AWD 適時四驅(qū)系統(tǒng)，性能在同類產(chǎn)中表現(xiàn)較好，帶來多工況下輕便靈活的加速體驗；

整車空間方面，大五座布局，座椅均采用了“零重力”填充體系，且擁有后排角度調(diào)節(jié)，2890 毫米軸距帶來舒適的后排空間。穩(wěn)態(tài)月銷 3000 輛，銷量上行阻力較大。

同類產(chǎn)品中，星越 L 銷量絕對領(lǐng)先，月銷中樞約為 1 萬輛，2022 年上半年在中型 SUV 中的市占率達(dá)到 5.05%，超過 UNI-K 約 3 個百分點。

UNI-K 月銷中樞約為 3000 輛，但受芯片短缺及上市之初麋鹿測試表現(xiàn)欠佳事件影響，中樞上行阻力較大。

UNI-V 主打未來科技運(yùn)動轎跑定位，智能交互系統(tǒng)功能全面，動力性能在同類產(chǎn)品中表現(xiàn)出色。UNI-V 定位為緊湊型車，主要競品為售價在 10~15 萬之間的本田思域和廣汽影豹。

外觀設(shè)計方面，UNI-V 主打科技感+運(yùn)動感外觀設(shè)計，高寬比 0.78，輪高/車高=0.47，低趴體態(tài)呈現(xiàn)運(yùn)動觀感，并且是同級產(chǎn)品中唯一搭載電動升降尾翼的車型；智能系統(tǒng)方面，采用 3+1 四聯(lián)屏布局設(shè)計，具備人臉識別功能和 UNI 家族 AI 主動式服務(wù)，支持智能手勢，并搭載科大訊飛最新語音交互系統(tǒng)；動力系統(tǒng)方面，搭載藍(lán)鯨 2.0T 發(fā)動機(jī)，最大功率、最大扭矩、發(fā)動機(jī)最大馬力、最高車速等動力性能指標(biāo)領(lǐng)先同類競品。

上市以來銷量持續(xù)攀升，穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)到 1.5 萬輛。

UNI-V 于2022年 1 月上市，在春節(jié)+疫情的雙重沖擊下，銷量仍然持續(xù)上漲，至 6 月已達(dá)到 1.15 萬輛。當(dāng)前同類競品中銷量第一的本田思域月銷中樞約為 1.3 萬輛，UNI-V 有望超越思域，月銷中樞有望沖擊 1.5 萬輛。

新能源車型圍繞“Lumin+深藍(lán)+阿維塔”展開，于 22 年密集發(fā)布：

——Lumin：高顏值的國民代步車，搭載純電平臺 EPA0，外觀設(shè)計、安全性與車內(nèi)空間在同類產(chǎn)品中優(yōu)勢明顯。

Lumin 產(chǎn)品定位為純電動微型車，主要競品包括宏光 Mini EV 和奇瑞小螞蟻。

在外觀設(shè)計上，Lumin 車身采用同色設(shè)計，A 柱為黑色啞光，使車頂具有懸浮式視覺效果，并采用金屬漆，質(zhì)感和色澤更加出色，在顏色選擇上擁有霧白、苔綠、湖藍(lán)、鵲灰、露青、麥黃、櫻粉這幾種選擇，契合年輕消費(fèi)者的審美需求；在安全性方面，全系標(biāo)配主/副駕駛安全氣囊與側(cè)面碰撞傳感器，在純電微型車市場中開創(chuàng)先河；

在車內(nèi)空間方面，Lumin 長度為 3.27 米，寬度 1.7 米，在 同類產(chǎn)品中均為最高水平。當(dāng)前產(chǎn)能爬坡階段銷量較低，預(yù)計穩(wěn)態(tài)銷量可達(dá) 1 萬輛。Lumin 于 2022 年 5 月上市，對應(yīng)月銷量 170 輛，6 月銷量為 1707 輛，尚處于產(chǎn)能爬坡階段，銷量遠(yuǎn)低于同類競品。

當(dāng)前 Mini EV 在純電微型車市場仍占據(jù)絕對優(yōu)勢，穩(wěn)態(tài)銷量超過 3 萬輛，市占率穩(wěn)定在 50%左右。預(yù)計產(chǎn)能穩(wěn)定后，Lumin 穩(wěn)態(tài)銷量有望沖擊 1 萬輛。

——SL03：采用全電數(shù)字平臺 EPA1，能耗管理強(qiáng)，數(shù)字化、智能化與續(xù)航能力領(lǐng)先競品。

SL03 是長安深藍(lán)旗下首款新車，于 2022 年 7 月 25 日上市，定位 20 萬純電動轎車，主要競品包括特斯拉 Model 3，小鵬 P5, 威馬 E5 和 廣汽 Aion S。

在數(shù)字化和智能化方面，SL03 采用 EPA1 全電數(shù)字平臺，搭載集成式自適應(yīng) IACC，配備換道輔助、智能全景影像、AEB 自動緊急剎車等，并且長安深藍(lán) SL03 是全球首款搭載 8 核高算力超強(qiáng)車機(jī)芯片 1.2.1 基線及安卓 11 操作系統(tǒng)的量產(chǎn)車型，座艙智能化能力較競品更加出色。

在續(xù)航能力方面，SL03 CLTC 純電續(xù)航里程(km) 為 705km，快充時間僅為 0.58 小時，在競品中處于領(lǐng)先地位。

當(dāng)前純電轎車市場 Model 3 銷量絕對領(lǐng)先，預(yù)計未來 SL03 穩(wěn)態(tài)銷量有望達(dá)到 1.2 萬輛。Model 3 穩(wěn)態(tài)銷量約為 2.3 萬輛，在純電轎車市場中的份額穩(wěn)定在 16%左右，在同類競品中絕對領(lǐng)先，P5、E5、Aion S 穩(wěn)態(tài)銷量分別為 3600，2000，5000。依托出色的數(shù)字化智能化配置、超高的續(xù)航里程以及極高的性價比優(yōu)勢，預(yù)計 SL03 能夠迅速搶占市場份額，穩(wěn)態(tài)銷量有望沖擊 1.2 萬輛。

——E11：搭載華為 HI 全棧智能汽車解決方案及寧德最新電動化技術(shù)，快充速度及智能系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)先。

阿維塔 11 定 位 30 萬中高端純電 SUV 市場，預(yù)計 2022 年 9 月上市，主要競品為特斯拉 Model Y 與蔚來 ES6。同競品相比，阿維塔 11 的主要優(yōu)勢為：

1）在智能系統(tǒng)方面，阿維塔 11 全系標(biāo)配 Huawei Inside 系統(tǒng)，擁有 3 顆半固態(tài)激光雷達(dá)、 34 個傳感器和 400TOPS 的超強(qiáng)算力，輔助駕駛功能強(qiáng)大；

2）在快充速度方面，E11 快充時間僅為 0.25h，速度較競品大幅提升；

3）整車空間較大，整車長度和寬度分別為 4.88 米和 1.97 米，空間優(yōu)勢明顯。

純電 SUV 市場 Model Y 絕對領(lǐng)先，阿維塔 11 穩(wěn)態(tài)銷量有望達(dá)到 1 萬輛。Model Y 穩(wěn)態(tài)銷量約為 1.9 萬輛，在純電 SUV 市場中的份額穩(wěn)定在 23%左右，占據(jù)領(lǐng)先地位，蔚來 ES6 穩(wěn)態(tài)銷量約為 3000 輛。憑借強(qiáng)大的智能系統(tǒng)與快充速度，阿維塔 11 有望成為爆款，預(yù)計穩(wěn)態(tài)月銷量可沖擊 1 萬輛。

3.2 合資：中國市場戰(zhàn)略地位提升，多款車型導(dǎo)入后銷量改善明顯

合資主力為 15-35 萬區(qū)間的中高端車型，價格中樞顯著高于自主。

公司合資品牌主要為長安福特和長安馬自達(dá)，主要 覆蓋 15-35 萬價格區(qū)間的中高端 SUV 和轎車車型，價格中樞顯著高于自主品牌。

2021 年長安福特和長安馬自達(dá)分別實現(xiàn)汽車銷量 30.47 萬輛及 13.08 萬輛，福睿斯、林肯冒險家及銳界為長安福特主力車型，2021 年銷量均超過 3 萬輛；昂克賽拉為長安馬自達(dá)主力車型，2021 年銷量超過 8 萬輛，占長安馬自達(dá)總銷量超過 65%。

福特重申中國市場戰(zhàn)略地位，近年來多款車型導(dǎo)入后銷量回升。

2017 年以來，長安福特因車型老舊、新品投入乏力銷量下滑明顯，主要在于福特對中國市場的戰(zhàn)略地位認(rèn)識不足，錯失發(fā)展良機(jī)。

2019 年，福特發(fā)布了“福特中國 2.0” 戰(zhàn)略，提出了長安福特三年恢復(fù)到主流合資企業(yè)的目標(biāo)。

福特中國 2.0 戰(zhàn)略聚焦新品發(fā)布和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，長安福特計劃在未來三年內(nèi)，在中國市場推出超過 30 款新車型，產(chǎn)品涵蓋福特和林肯兩大品牌，其中超過 10 款為新能源車型，并加大在自動駕駛方面的研發(fā)力度。

在新戰(zhàn)略指引下，長安福特近年來多款新品持續(xù)導(dǎo)入，銷量持續(xù)回升，如 2020 年的探險者、林肯航海家/飛行家/冒險家，2021 年的 EVOS，2022 年的全新蒙迪歐等。

3.3 業(yè)績：公司營收重回高增長，自主強(qiáng)勢崛起支撐業(yè)績強(qiáng)力增長

新車型量價齊升下，第三次創(chuàng)業(yè)期公司營收重回高增長。

自2018年公司開啟第三次創(chuàng)業(yè)計劃以來，公司銷量一改過去三年因產(chǎn)品更新?lián)Q代慢及行業(yè)景氣度下行造成的頹勢，重回高速增長態(tài)勢，2021年公司銷售汽車 230 萬輛，較2019年增長 31%，其中，自主品牌貢獻(xiàn)主要增量，2021年公司自主品牌銷售汽車 127 萬輛，較2019年增長 50%，合資品牌銷售汽車 45 萬輛，較2019年增長 10%。

主要為公司基于內(nèi)部改革以及底層技術(shù)提升下，需求把控及電動化智能化水平提升明顯，近兩年來“CS PLUS 系列+UNI 系列+林肯”等多款熱銷車型導(dǎo)入引領(lǐng)公司銷量增長，且在新車 型單價中樞上移加持下，公司營收呈快速增長態(tài)勢。

2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1051 億元，同比增長 24%，大幅于2021年中國乘用車市場銷量增速（6%）。

營收規(guī)模攤薄費(fèi)用率，自主強(qiáng)勢崛起帶動凈利潤持續(xù)回升。

歷史維度，公司自主品牌以小微車及中低端車型為主，以性價比取勝市場，而合資產(chǎn)品品牌價值及制造技術(shù)高，以中大型及中高端車型為主，具備高產(chǎn)品溢價。

2011-2017年公司聯(lián)營及合營投資收入占公司總營業(yè)利潤的平均比重為139%，意味著公司自主品牌長期處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營利潤的實現(xiàn)完全依賴于合資品牌貢獻(xiàn)。

而自2018年公司進(jìn)入第三次創(chuàng)業(yè)期以來，產(chǎn)品銷售量價齊升，期間費(fèi)用攤薄明顯，帶動凈利率水平觸底回升。

2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤35.52億元，同比增長6.87%。我們預(yù)計隨著短期深藍(lán) SL03 及阿維塔等產(chǎn)品的發(fā)布上市，以及中長期公司內(nèi)部改革的持續(xù)推進(jìn)和智能化電動化水平的迎頭趕上，公司第三次創(chuàng)業(yè)成果有望在未來 3-5 年內(nèi)持續(xù)兌現(xiàn)。

四、盈利預(yù)測及估值

當(dāng)前，我國乘用車市場歷經(jīng) 4 個發(fā)展階段已從政策驅(qū)動切換為需求驅(qū)動為主，相應(yīng)的，對整車廠核心能力要求由制造能力及品牌認(rèn)可向需求把控以及能源變革下的電動化智能化能力轉(zhuǎn)變。

我們認(rèn)為盡管傳統(tǒng)巨頭掣肘于圍繞燃油車打造的龐大利益共同體，在智能化電動化發(fā)展進(jìn)度上較為遲滯，但目前電動智能技術(shù)尚未成熟，技術(shù)更迭頻繁，完善的電動車供應(yīng)鏈較為開放，傳統(tǒng)巨頭此刻的方向選擇、轉(zhuǎn)型速度及轉(zhuǎn)型質(zhì)量是應(yīng)對變局屹立不倒的關(guān)鍵。

公司堅定智能化電動化發(fā)展路線，實施第三次創(chuàng)業(yè)計劃以來已逾三年，無論是在內(nèi)部改革還是在底層技術(shù)上均有了長足的提升，當(dāng)前正處于成果初步兌現(xiàn)期。

1）組織變革，推進(jìn)“小總部+事業(yè)群+共享平臺+孵化創(chuàng)新”改革，形成矩陣式、扁平化管理模式，為用戶需求把控及快速開發(fā)迭代產(chǎn)品構(gòu)建了執(zhí)行保障；

2）動力總成：公司歷時 4 年打造的藍(lán)鯨動力總成具備高通用率及高兼容性，有力支撐新品開發(fā)及迭代，且動力性能強(qiáng)勁，搭載產(chǎn)品性價比高，其中，IDD 混動系統(tǒng)已成功應(yīng)用在 UNI-K iDD 中上市；

3）電動化：高端智能電動平臺 EPA0/EPA1+中低端電動平臺 CHN 發(fā)布，平臺化能力正快速追趕第一梯隊；

4）智能化：公司已成功研發(fā)/合作智能泊車、智能駕駛、智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)等多項智能項目，并成功應(yīng)用至多款產(chǎn)品，2020年后新上市的乘用車已實現(xiàn) 100%聯(lián)網(wǎng)。

在產(chǎn)品和業(yè)績表現(xiàn)上，公司智能化產(chǎn)品已初步打開市場，基于純電平臺打造的電動新品也將于 22 年下半年密集發(fā)布，多項戰(zhàn)果驅(qū)動下，營收與凈利潤重回快速增長態(tài)勢。

1）自主：公司自 2019 年以來發(fā)布的燃油新車型主要圍繞 CS 系列 PLUS 版本以及 UNIT 序列展開，產(chǎn)品普遍增配智能化產(chǎn)品，上市以來表現(xiàn)良好，其中，CS75 PLUS 月銷量中 樞為 1.6 萬輛，緊湊型 SUV 市場中僅次于哈弗 H6，此外，新能源新品圍繞“Lumin+深藍(lán)+阿維塔”展開，于 22 年密集發(fā)布；

2）合資：福特重申中國市場的戰(zhàn)略地位，近期多款車型導(dǎo)入后銷量回升明顯；

3）業(yè)績：新車型導(dǎo)入帶動銷量增長疊加價格中樞上移，公司營收重回高增長，利潤端一改過去高度依賴合資貢獻(xiàn)現(xiàn)象，自主品牌強(qiáng)勢崛起支撐業(yè)績強(qiáng)力增長。

我們預(yù)計隨著短期深藍(lán) SL03 及阿維塔等高潛力新品的發(fā)布上市，以及中長期公司內(nèi)部改革的持續(xù)推進(jìn)和智能化電動化水平的迎頭趕上，公司第三次創(chuàng)業(yè)成果有望在未來 3-5 年內(nèi)持續(xù)兌現(xiàn)。預(yù)計公司 22 年/23 年/24 年歸母凈利潤為 88.4 億、90.1 億和 106.9 億。

五、風(fēng)險提示

經(jīng)濟(jì)下行，汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期。

芯片供應(yīng)不足風(fēng)險，芯片供應(yīng)問題對企業(yè)生產(chǎn)的影響依然較為突出。

原材料漲價風(fēng)險，原材料價格大幅上漲進(jìn)一步加大企業(yè)成本壓力。

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