投資評(píng)級(jí)：增持（維持）

投資要點(diǎn)

17 月挖機(jī)行業(yè)銷量同比+3％，增速轉(zhuǎn)正

2022 年 7 月挖機(jī)行業(yè)銷量 17,939 臺(tái)，同比+3.4％，低于 CME 此前 8％預(yù)測值。其中，國內(nèi)市場銷量 9,250 臺(tái)，同比下降 24.9％；出口銷量 8,689 臺(tái)，同比增長 72.8％，占總銷量比重提升至 48％。2022 年 1-7 月挖機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量 161,033臺(tái)，同比下降 33.2％。其中，國內(nèi)市場銷量 100,374 臺(tái)，同比下降 51.3％；出口銷量 60,659 臺(tái)，同比增長 72.3％，占總銷量比重提升至 38％。7 月挖機(jī)行業(yè)結(jié)束 14 個(gè)月的下跌，同比增速轉(zhuǎn)正，主要系同期高基數(shù)壓力減退、出口增長持續(xù)強(qiáng)勁。展望未來，下半年國內(nèi)趕工需求有望集中釋放，行業(yè)基本面逐步回暖。

2小挖結(jié)構(gòu)占比持續(xù)提升，中大挖具備發(fā)力空間

國內(nèi)銷量結(jié)構(gòu)方面，7 月國內(nèi)小挖（；28.5t）銷量分別為 5,944/2,066/1,240 臺(tái)，分別同比-12.7％/-42.2％/-35.9％，占總銷量比重分別為 64.3％/22.3％/13.4％，同比+9.0/-6.7/-2.3pct。小挖在總銷量中占比持續(xù)提升，主要基于小挖機(jī)器替人屬性逐步凸顯，應(yīng)用場景從傳統(tǒng)基建向市政、農(nóng)村等領(lǐng)域拓展。中大挖復(fù)蘇相對(duì)較慢，其中中挖應(yīng)用場景為房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目，大挖為大型基建及礦山開采。展望未來，穩(wěn)增長政策下基建項(xiàng)目陸續(xù)開工，能源安全保供下礦山供給有望增加，中大挖需求有望回暖。

3專項(xiàng)債發(fā)行使用加速推進(jìn)，關(guān)注穩(wěn)增長背景下工程機(jī)械基本面改善機(jī)會(huì)

2022 年 5 月 31 日國務(wù)院發(fā)布通知，要求地方政府 6 月底前發(fā)完已下達(dá)的 3.45萬 億專項(xiàng)債，并力爭在 8 月底前使用完畢；通知下發(fā)后 6 月全國新增發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債達(dá) 1.4 萬億元，同比+219％。同時(shí)，6 月 21 日的人大常委會(huì)提及應(yīng)加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，謀劃增量政策工具，避免專項(xiàng)債發(fā)完后財(cái)政“缺子彈”的問題。穩(wěn)增長背景下，地方政府加速推進(jìn)專項(xiàng)債形成實(shí)物工作量，項(xiàng)目開工需求有望集中釋放，帶動(dòng)設(shè)備需求回暖。隨著出口高速增長、同期基數(shù)下降，我們判斷行業(yè)已迎轉(zhuǎn)正拐點(diǎn)，2022 下半年個(gè)位數(shù)小幅波動(dòng)，全年銷售呈前低后高走勢。

4國際化、電動(dòng)化大幅拉平周期、重塑全球行業(yè)格局

海外工程機(jī)械市場周期波動(dòng)遠(yuǎn)低于行業(yè)，2021 年至今疫情影響減弱背景下，行業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，迎來超補(bǔ)償反彈機(jī)會(huì)，2021 年及 2022 年上半年，海外工程機(jī)械龍頭卡特彼勒收入增長分別為 22％、12％。三一重工產(chǎn)品質(zhì)量已處于國際第一梯隊(duì)，并且具有顯著性價(jià)比，出口增長遠(yuǎn)高于海外市場，有望大幅拉平本周行業(yè)周期。工程機(jī)械產(chǎn)品較乘用車更講究經(jīng)濟(jì)性，隨著電動(dòng)化產(chǎn)品制造成本下降，滲透率有望呈現(xiàn)加速提升趨勢。目前工程機(jī)械電動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)約為傳統(tǒng)產(chǎn)品兩倍，全生命周期成本優(yōu)勢明顯，未來電動(dòng)化產(chǎn)品成本有望繼續(xù)向下。隨著電動(dòng)產(chǎn)品成本曲線下降，滲透率提升，大力投資電動(dòng)化技術(shù)的國內(nèi)龍頭企業(yè)有望擠占中小品牌份額，在全球市場迎來彎道超車機(jī)會(huì)。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)

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風(fēng)險(xiǎn)提示

基建及地產(chǎn)力度不及預(yù)期；行業(yè)周期波動(dòng)；國際貿(mào)易爭端加劇。

本文源自金融界