景林最新研判著重對以下問題做出分析：

一、中國大規(guī)模刺激政策出臺的概率不大,下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望在波折中緩慢恢復(fù)

二、中概股退市擔(dān)憂所帶來的恐慌性拋售可能會為長期投資者帶來投資機(jī)會。

三、未來消費(fèi)的投資機(jī)會在哪里？

市場展望:

1、中國：大規(guī)模刺激政策出臺的概率不大,下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望在波折中緩慢恢復(fù)

從7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及政治局會議的表態(tài)來看，大規(guī)模刺激政策出臺的概率不大。積極財(cái)政增量政策理論上包括提高赤字率、發(fā)行特別國債或上調(diào)專項(xiàng)債額度，但7月末政治局會議并未給出這方面信號，預(yù)示財(cái)政政策增量空間比較有限。房地產(chǎn)下滑和堅(jiān)持動態(tài)清零意味著貨幣政策寬松的時間延長，尤其是財(cái)政政策增量空間有限的情況下。

下半年對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)影響最大的變量在于疫情以及房地產(chǎn)市場。政治局會議再次強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。保交樓在去年恒大事件發(fā)生后就被中央強(qiáng)調(diào)是地方政府的職責(zé)，也是此前地方政府收緊預(yù)售資金監(jiān)管的重要原因，因此保交樓最終落地的概率可能性較大。

7月疫情形勢的再度惡化對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動形成明顯沖擊。不過7月下旬以來國內(nèi)新增確診病例出現(xiàn)下降的跡象，這一趨勢的維持有助于經(jīng)濟(jì)的重新上行?？紤]到病毒的傳播性和國內(nèi)的防控政策，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望在波折中緩慢恢復(fù)。

2、中概股事件追蹤

中概股在7月份再次成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。7月13日，美國證監(jiān)會主席對在美上市的中概股企業(yè)能否與美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成審計(jì)要求方面的協(xié)議表示疑慮，盡管中美雙方證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)此前已就此問題進(jìn)行了多輪溝通。7月25日，媒體報(bào)道稱，中國正在籌備將在美上市的中國公司按照持有信息的敏感度進(jìn)行分類，期望通過此舉使那些持有非敏感數(shù)據(jù)的公司更容易與美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成審計(jì)方面的協(xié)議。7月26日，有媒體報(bào)道稱，阿里巴巴計(jì)劃將其在港交所申請的二次上市地位轉(zhuǎn)換為主要上市地位。阿里巴巴是繼再鼎醫(yī)藥和嗶哩嗶哩之后，第三家在港交所申請上市地位轉(zhuǎn)換的中概股公司。7月29日，美國證監(jiān)會將阿里巴巴納入存在潛在退市風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)識別名單（名單中已有超過150家中概股公司）。港交所主要上市和二次上市的關(guān)鍵區(qū)別在于：在其他條件都滿足的情況下，前者可以被納入滬港通投資范圍。我們相信通過轉(zhuǎn)成港交所主要上市這種方式可以使中概股公司降低美國上市地位潛在變化的影響。

前景展望：我們認(rèn)為，大多數(shù)面臨相似問題的公司可能會選擇在美國和香港雙重上市（已經(jīng)有許多公司在采用這種方式），并且越來越多的公司會選擇將香港也作為主要上市地，以降低未來在美國可能被強(qiáng)制退市的影響。我們認(rèn)為，無論公司在香港或美國上市都不會影響其業(yè)務(wù)基本面。雖然港股市場的流動性低于美股市場，但伴隨滬港通南下資金的流入，中概股在港交所主要上市面臨的流動性問題將得到改善。中概股退市擔(dān)憂所帶來的恐慌性拋售可能會為長期投資者帶來投資機(jī)會。

行業(yè)分享：進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)化后的中國消費(fèi)趨勢

2019年中國人均GDP突破1萬美元，中國社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到41.2萬億人民幣，中國成為全球第二大消費(fèi)市場。受疫情影響，2020年中國社會消費(fèi)品零售總額為39.2萬億人民幣，占當(dāng)年中國GDP總額的54.3%，2021年社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到44萬億人民幣，消費(fèi)支出對21年中國GDP增長貢獻(xiàn)率達(dá)到65.4%。21年社零總額對比20年同比增長12.5%，對比19年同比增長7.1%(年化增長率則為3.5%)。今年以來，新冠疫情反復(fù)以及在國內(nèi)多點(diǎn)開花，對消費(fèi)造成巨大影響，截止6月份分，全國社零總額累計(jì)為0.7%的降幅，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的環(huán)比復(fù)蘇，預(yù)計(jì)消費(fèi)也會同比轉(zhuǎn)正，預(yù)期全年累計(jì)增長達(dá)到一個低單位數(shù)水平。

消費(fèi)體量變大，增速放緩是否值得擔(dān)憂？對比發(fā)達(dá)國家，歐美等發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)占GDP比重一般在80%水平，美國尤其是；部分發(fā)展中國家，消費(fèi)占GDP比重亦達(dá)到70%水平。按中國20年數(shù)據(jù)測算，中國消費(fèi)占GDP比重不到55%，預(yù)計(jì)21-22年也會低于60%水平，趨勢上看，逐步邁向70-80%的占比水平發(fā)展是大概率事件，消費(fèi)作為可挖潛的產(chǎn)業(yè)，還有很大的空間。

近期消費(fèi)較為乏力的原因：

1. 疫情是主要的干擾因素；盡管數(shù)據(jù)顯示中國人均可支配收入還在增長，但是過去3年中國的人均儲蓄率錄得大幅提升；以22年1季度為例，居民儲蓄率達(dá)到38.2%，比2013-2019年的綜合平均儲蓄率33.3%的水平高出了接近5個百分點(diǎn)，基于對預(yù)期收入的不確定，缺乏安全感，從而影響消費(fèi)信心。

2. 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的陣痛：中國經(jīng)濟(jì)從高增長進(jìn)入高質(zhì)量增長階段，過往依賴投資拉動模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榭蒲袆?chuàng)新引領(lǐng)模式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加依賴創(chuàng)造力和效率的提升而不是人力和資本要素。在這個模式轉(zhuǎn)變下，居民的財(cái)富積累也會從資產(chǎn)增值逐步向勞動者酬勞模式轉(zhuǎn)變。

3. 人口結(jié)構(gòu)的變化：中國逐步進(jìn)入老齡化社會，老年人對于物質(zhì)和服務(wù)的需求減弱，總量消費(fèi)自然會下降。

4. 短期年輕人失業(yè)率提高，消費(fèi)意愿最強(qiáng)的年輕人群消費(fèi)動力受影響。

未來消費(fèi)的機(jī)會在哪里：

1. 隨著經(jīng)濟(jì)總量以及城鄉(xiāng)居民收入的增加，國家共同富裕發(fā)展目標(biāo)下，中等收入人群的比重將大幅提升。中央財(cái)政對于貧困地區(qū)轉(zhuǎn)移支付力度的加大，將有力增加低收入群體的收入，縮小城鄉(xiāng)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的問題。相對于一二線城市，中國三線及以下城市，包括縣鄉(xiāng)農(nóng)村的下沉市場，未來一段時間的消費(fèi)其基數(shù)低，消費(fèi)意愿更強(qiáng)。

2. 人口結(jié)構(gòu)變化帶來的機(jī)遇：針對老齡人口消費(fèi)需求的細(xì)分行業(yè)，醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老護(hù)理、出行等行業(yè)將得到穩(wěn)步的發(fā)展。結(jié)婚率下降(母嬰產(chǎn)品需求有負(fù)面影響)，家庭規(guī)模變小，單身族比例上升等拉動家居小型化，悅己生活方式盛行。

3.家庭、健康和事業(yè)逐步成為主流價(jià)值。消費(fèi)者心智逐步成熟，消費(fèi)決策中，關(guān)注功能性和性價(jià)比的同時，對購物體驗(yàn)、產(chǎn)品品質(zhì)和品牌共性亦有高的要求。品牌需做到品牌和產(chǎn)品力共舉，同時滿足消費(fèi)者體驗(yàn)和關(guān)懷。

4.年輕消費(fèi)群體的崛起：以Z世代為例，出生于1995年-2009年期間，人口總數(shù)超過2.6億人；這一代人成長于相對富裕的生活環(huán)境下。教育水平高，天生的網(wǎng)絡(luò)原住民，消費(fèi)自信有主張。生活態(tài)度和方式的改變，疊加消費(fèi)創(chuàng)新滿足需求將創(chuàng)造更多的商業(yè)機(jī)會。衣食住行中，對健康的重視和美態(tài)的追求使得運(yùn)動體育和醫(yī)美行業(yè)成為長期持續(xù)發(fā)展的賽道；精致懶生活也催生了餐飲外賣行業(yè)的高速發(fā)展；玩樂方面，潮玩、文創(chuàng)、戶外活動等，都將催生新的投資機(jī)會。