1965年發(fā)生了很多事。比如說(shuō)丘吉爾和李承晚死了，新加坡獨(dú)立了，一架名為徘徊者的宇宙飛船墜落在月球上。很多人不知道的是，世界上第一只倫理基金也在這一年誕生于北國(guó)瑞典。

在這只基金的投資清單上，軍火、賭博、煙草、酒精、麻醉藥品、色情和化石燃料主題都成了原罪。那些在勞動(dòng)法、腐敗領(lǐng)域違反國(guó)際公約的標(biāo)的公司，也被悉數(shù)剔除在外。

當(dāng)時(shí)的歐洲正值經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，所以這套反商業(yè)直覺(jué)的投資邏輯顯得曲高和寡。這套價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)直到40年后才成為國(guó)際主流。

2006年聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織將環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理信息合并；同年，高盛發(fā)布《高盛環(huán)境政策：2006年終報(bào)告》，正式提出了ESG投資概念。

而在中國(guó)，ESG的相關(guān)制度建設(shè)還要晚十年以上，目前由政府部門、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所主導(dǎo)，所以ESG信息披露成為整個(gè)制度建設(shè)的核心。

彭紀(jì)來(lái)和劉春蕾都是中國(guó)ESG披露機(jī)制從無(wú)到有的見(jiàn)證者之一。而他們不約而同地告訴華爾街見(jiàn)聞，參照持續(xù)多年的跟蹤數(shù)據(jù)，上市公司的ESG披露程度現(xiàn)在恐怕只能打五十分，還需要三五年來(lái)健全。

小步、快跑

彭紀(jì)來(lái)是商道咨詢北京公司總經(jīng)理、合伙人，早在2008年就開(kāi)始了ESG信息披露方面的研究。他對(duì)華爾街見(jiàn)聞回憶：“當(dāng)時(shí)沒(méi)有爬蟲(chóng)軟件，企業(yè)ESG信息分散，收集難度大；到了2012、13年，有投資機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注國(guó)內(nèi)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，商道也是那個(gè)時(shí)候開(kāi)始與他們合作的。直到2018、2019年，ESG開(kāi)始進(jìn)入更多投資機(jī)構(gòu)的視野，真正的猛增階段是在去年?！?/p>

這和上海閔行區(qū)青悅環(huán)保信息技術(shù)服務(wù)中心主任劉春蕾的直觀感受一致?！拔覀?6年的時(shí)候還是根據(jù)六部委發(fā)布的關(guān)于綠色金融的指導(dǎo)意見(jiàn)中提到的環(huán)境信息披露的方法論來(lái)跟蹤這個(gè)問(wèn)題的，17、18年開(kāi)始看IPO、公司債，公司年報(bào)里的環(huán)境相關(guān)信息披露。2019年才開(kāi)始應(yīng)用ESG的方法?！?/p>

華爾街見(jiàn)聞了解到，2019年以前，上市公司ESG信息披露的制度發(fā)展非常緩慢。這些民間力量做了大量推動(dòng)工作，包括和證監(jiān)會(huì)法律部交流，給滬深兩個(gè)交易所及各地證監(jiān)局、上市公司發(fā)出大量建議信，以推動(dòng)環(huán)境方面信息的透明和公開(kāi)。

2018年9月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，確立環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理信息披露的基本框架；2021年6月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了修訂后的《上市公司年度報(bào)告和半年度報(bào)告格式準(zhǔn)則》，將與環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任有關(guān)內(nèi)容統(tǒng)一整合至“第五節(jié)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任”，被認(rèn)為是體現(xiàn)出證券監(jiān)管層對(duì)ESG的認(rèn)可。

“之前會(huì)有一些不適用的概念，比如說(shuō)上市公司必須披露重大行政處罰，但證券法及其配套的披露要求對(duì)‘重大’的解釋是基于金融領(lǐng)域的理解，往往要達(dá)到千萬(wàn)或者過(guò)億才能達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。我們和證監(jiān)局也有過(guò)很多討論，財(cái)務(wù)概念和環(huán)境概念完全不一樣。環(huán)境處罰除了環(huán)評(píng)類的，很少觸達(dá)那么高的處罰金額，它對(duì)環(huán)境造成的損害和處罰金額是不成比例的，在2021年更新的準(zhǔn)則中，監(jiān)管層開(kāi)始要求披露環(huán)境方面的所有行政處罰，剔除了‘重大’關(guān)鍵字，無(wú)論金額大小。”劉春蕾對(duì)華爾街見(jiàn)聞解釋道。

此后，劉春蕾又參與了生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院關(guān)于上市公司與發(fā)債企業(yè)環(huán)境信息披露制度改革的研討會(huì)，會(huì)上也提出了一些意見(jiàn)和建議。2022年2月28日，《企業(yè)單位環(huán)境信息依法披露辦法》提出了一些對(duì)ESG中環(huán)境信息披露方面更明確的要求。

“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)這方面的建設(shè)風(fēng)格有點(diǎn)像小步快跑的模式，更新的頻率很高，步子邁得不是很大?！眲⒋豪僬f(shuō)。據(jù)悉，僅僅5月間，國(guó)家、省部、地市司局、縣處四級(jí)機(jī)構(gòu)就發(fā)布了超過(guò)10個(gè)政策。

“國(guó)資委要求明年所有央企上市公司要發(fā)布ESG報(bào)告。然而目前國(guó)內(nèi)還欠缺以市場(chǎng)、責(zé)任投資者意愿主導(dǎo)的ESG指引和要求。這是我們和國(guó)際倡議、指引和評(píng)級(jí)的主要差別?！迸砑o(jì)來(lái)對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示。

灰色的披露

6月28日，青悅發(fā)布第一季度上市公司ESG信息披露報(bào)告，報(bào)告涉及6935家公司，其中純H股2407家，A+H股128家，滬市1899家，深市2501家。從股份市場(chǎng)得分分布來(lái)看，表現(xiàn)最好的為A+H股企業(yè)，分別得分0.673和0.65；純H股平均得分0.595；A股雖然表現(xiàn)有所提升，但相對(duì)仍有不足，分別得分0.397和0.368。

劉春蕾一線工作的感受是，這兩年肯定有所好轉(zhuǎn)，但還有很多“毛刺”。

“最近剛剛發(fā)的一期處罰檢查相比之前確實(shí)有進(jìn)步，但是很多公司并沒(méi)有披露自己的處罰文書號(hào)，只會(huì)簡(jiǎn)單寫一下什么時(shí)間、什么部門、因?yàn)槭裁词虑槭┮蕴幜P以及整改情況，缺乏文書號(hào)對(duì)于投資人和NGO監(jiān)督來(lái)說(shuō)，就無(wú)法按照唯一的標(biāo)識(shí)去找到原始的處罰記錄，看看企業(yè)披露的信息是不是完整準(zhǔn)確，是否進(jìn)行了信用修復(fù)?！?/p>

彭紀(jì)來(lái)則指出，ESG信披直接參照的標(biāo)準(zhǔn)可以特別直接：如果在香港上市，就參照港交所的ESG指引；如果是在美國(guó)納斯達(dá)克上市，可以直接參考納斯達(dá)克的ESG指引；其他亦然，同時(shí)再參照全球報(bào)告倡議組織（GRI）標(biāo)準(zhǔn)，“國(guó)內(nèi)主要的情況是沒(méi)有針對(duì)A股進(jìn)行強(qiáng)制性的要求，現(xiàn)在針對(duì)科創(chuàng)50指數(shù)成份公司有發(fā)布ESG報(bào)告的要求，但對(duì)絕大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)其實(shí)是自愿發(fā)布的。”

據(jù)商道咨詢公布的數(shù)據(jù)，去年4000多家上市公司中，共有1/4發(fā)布了ESG報(bào)告?！澳壳皥?bào)告質(zhì)量還是參差不齊的，但能夠發(fā)布就是好事，有勝于無(wú)。”彭紀(jì)來(lái)對(duì)華爾街見(jiàn)聞坦言。

另?yè)?jù)青悅ESG行政處罰數(shù)據(jù)，用環(huán)境處罰文書號(hào)作為檢查標(biāo)準(zhǔn)的話，對(duì)2021年A股年報(bào)的環(huán)保處罰記錄披露情況進(jìn)行大數(shù)據(jù)計(jì)算，涉及存在環(huán)保處罰情況的上市公司共計(jì)413家，其中33家披露完全，16家部分披露，364家并未披露。

劉春蕾表示，環(huán)境處罰、超標(biāo)排放等僅是ESG信息披露的一小部分，按照國(guó)際披露建議或者指引，都應(yīng)該按照完整性、平衡性、一致性等幾大原則披露實(shí)質(zhì)性議題，包括該議題的管理措施與量化績(jī)效。

“在這點(diǎn)上，A股差距巨大，主要原因就是目前沒(méi)有像港交所那種可操作性比較強(qiáng)，要求非常明確的指引?！彼缡欠治?。

華爾街見(jiàn)聞了解到，盡管程度不同，世界各國(guó)政府已開(kāi)始強(qiáng)制要求公司在其財(cái)務(wù)報(bào)告中披露ESG。2021年12月修訂的歐洲公司治理機(jī)構(gòu)工作文件顯示，29個(gè)國(guó)家被確定為在 2000-2017年樣本期間強(qiáng)制要求公司披露ESG信息。

制度成本

由于缺少?gòu)?qiáng)制性要求，上市公司的高質(zhì)量披露就很難得到制度上的保證。

有一種說(shuō)法稱，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部提出是要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)ESG信披工作，因?yàn)閾?dān)心會(huì)給中國(guó)上市公司帶來(lái)比較沉重的成本和負(fù)擔(dān)。

“你寫一個(gè)ESG報(bào)告，一般大一點(diǎn)的公司要十幾萬(wàn)、幾十萬(wàn)，這本身不是一大筆錢，但如果要考慮ESG管理的內(nèi)容，會(huì)增加公司成本和管理上的壓力?！眲⒋豪賹?duì)華爾街見(jiàn)聞強(qiáng)調(diào)，要推進(jìn)上市公司這個(gè)工作的難點(diǎn)并不在于報(bào)告本身，而在于整個(gè)公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略及其實(shí)施的轉(zhuǎn)型，“需要建立一個(gè)內(nèi)部ESG管理系統(tǒng)，包括管理架構(gòu)上要成立可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)及其下級(jí)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，建立各類數(shù)據(jù)收集體系等，都需要時(shí)間和成本，對(duì)報(bào)告進(jìn)行第三方驗(yàn)證的服務(wù)也需要成本。”

基于商業(yè)成本計(jì)算邏輯，如果無(wú)法獲得高于履行披露義務(wù)成本的收益，上市公司便無(wú)動(dòng)力進(jìn)行披露?；蛟S正是出于這方面考慮，上市公司只會(huì)披露那些耗費(fèi)成本較低卻能夠借此獲得巨大效益的 ESG 信息，導(dǎo)致信息的質(zhì)量無(wú)法保障。

根據(jù)華爾街見(jiàn)聞的觀察，A股上市公司發(fā)布的ESG報(bào)告可以看出，其純文字比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于財(cái)務(wù)報(bào)告，由于容易造假和渲染，客觀性偏低，幾乎鮮有主動(dòng)在報(bào)告中披露ESG風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的報(bào)告。

中國(guó)的ESG信息披露建設(shè)，不僅是制度上的安排還需要迭代，更在于社會(huì)和企業(yè)的認(rèn)知更新。

彭紀(jì)來(lái)還提出，國(guó)際上之所以可以風(fēng)風(fēng)火火地推動(dòng)ESG，更多是代表了投資者的訴求，“不論是交易所發(fā)力，還是企業(yè)積極參與CDP的碳信息披露以及根據(jù)TCFD進(jìn)行氣候相關(guān)的財(cái)務(wù)信息披露，背后邏輯都是有很大的投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，這些機(jī)構(gòu)會(huì)就一些社會(huì)或環(huán)境問(wèn)題進(jìn)行征詢，這部分在國(guó)內(nèi)暫時(shí)還是缺席的?！?/p>

證券市場(chǎng)本身就是巨大的信息場(chǎng)，一個(gè)更成熟、完善、良性的信披邏輯應(yīng)該是：企業(yè)以公告利潤(rùn)、宣告股利、發(fā)布融資這三種常見(jiàn)信號(hào)向外界傳遞公司的內(nèi)部信息，充分的信號(hào)傳遞是解決逆向選擇的良好方式，完整的ESG信息披露使投資者清楚企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面的情況，從而更加愿意對(duì)企業(yè)投資，公司由此降低了籌資成本進(jìn)而增加利潤(rùn)。

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