我們今天分析一家老牌家電企業(yè)，長虹美菱股份有限公司，股票簡稱：長虹美菱，這是位于合肥的國內(nèi)重要的電器制造商，以前我們知道比較多的是他們家的冰箱產(chǎn)品。

長虹美菱以前叫美菱電器，2018年在長虹成為其最大的股東后更名，不知道是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，還是抱團(tuán)取暖，反正就已經(jīng)成這樣了。

2022年上半年，長虹美菱的分產(chǎn)品的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，空調(diào)占比52.4%，已經(jīng)成為其最大的產(chǎn)品；原來強(qiáng)勢(shì)的冰箱、冰柜業(yè)務(wù)為第二大產(chǎn)品，占比34.8%；其他產(chǎn)品的占比相對(duì)較小。

其國外業(yè)務(wù)的增長有所下降，而國內(nèi)業(yè)務(wù)有不錯(cuò)的增長，導(dǎo)致其國外銷售的占比下降了4個(gè)百分點(diǎn)。

從近幾個(gè)上半年空調(diào)業(yè)務(wù)的起起落落，其成為第一大產(chǎn)品且占比超過一半就是2022年上半年完成的，2019年上半年時(shí)，雖然也是第一大產(chǎn)品，但其領(lǐng)先冰箱、冰柜的幅度很小，并且很快就發(fā)生了變化。

增長也是有代價(jià)的，那就是毛利率比峰值時(shí)下降了5.4個(gè)百分點(diǎn)。在家電這個(gè)存量市場(chǎng)中，降價(jià)能提升銷量已經(jīng)是不錯(cuò)的了，因?yàn)橛泻芏嗥髽I(yè)可能連降價(jià)也無法提升銷量。

在疫情發(fā)生前的2019年上半年，長虹美菱的營收已經(jīng)營收增長已經(jīng)停止，甚至還有小幅下降，2020年在疫情下遭受重創(chuàng)，但是2021年上半年就報(bào)復(fù)性的增長，恢復(fù)并超過了疫情前的峰值，2022年上半年，雖然增長重新放緩，但還是突破了半年過百億的規(guī)模。

分產(chǎn)品來看，變化還不小，空調(diào)業(yè)務(wù)增長了35.2%，冰箱、冰柜業(yè)務(wù)下降了12.9%，小家電和洗衣機(jī)等也在20%以上的增長。在我們認(rèn)為已經(jīng)相當(dāng)平穩(wěn)的家電市場(chǎng)中，長虹美菱的內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻在大洗牌。

和其還不錯(cuò)的營收增長相反的是，從2015年上半年開始，長虹美菱上半年的歸母凈利潤就開始下降，持續(xù)下降4年后，在2019年上半年才在5000萬元級(jí)別穩(wěn)定住。2022年上半年，疫情導(dǎo)致其發(fā)生了一定的虧損，近兩年看似增長很快，但看到6000萬元的水平，確實(shí)是不能算高。

長虹美菱的毛利率從2016年上半年以來，持續(xù)走低，雖然個(gè)別年份有所反彈，但主流還是下降的趨勢(shì)，2022年上半年已經(jīng)下降至11.4%的低位，這已經(jīng)是一個(gè)較難盈利的毛利率水平了。

凈資產(chǎn)收益率就不能有太大期望了，基本上年化后也就一個(gè)定期存款，甚至更低的水平。顯然這種的水平對(duì)投資者來說，已經(jīng)是無利可圖了，在很多完全市場(chǎng)化的國家或地區(qū)，可能就要面臨被賣掉的命運(yùn)。

分產(chǎn)品的毛利率對(duì)比方面，所有的產(chǎn)品毛利率同比都在下降，空調(diào)下降的幅度雖然不是最大的，但是首個(gè)跌入10%以內(nèi)的主要產(chǎn)品。顯然，其冰箱、冰柜可能還有部分的盈利，如果嚴(yán)格的單獨(dú)計(jì)算（把期間費(fèi)用也分產(chǎn)品算），空調(diào)應(yīng)該已經(jīng)發(fā)生虧損了。

雖然國內(nèi)銷售的毛利率下降較猛，但仍然高于略有增長的國外銷售業(yè)務(wù)，以前國內(nèi)補(bǔ)貼點(diǎn)國外還壓力不大，現(xiàn)在可能就沒這條件了，這可能是國外銷售沒增長的原因。

總成本非常接近營收，2020年上半年還超過了營收，其他三個(gè)上半年，盈利空間都沒有超過0.5%，這種情況讓誰都糾結(jié)。

2022年毛利率下降較猛，但期間費(fèi)用很識(shí)趣地下降了，這種總成本占營收比還小增了0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要諒是銷售費(fèi)用占比下降明顯。

除了財(cái)務(wù)費(fèi)用（實(shí)際為收益）的變化太大，我們沒有收到圖中以外，銷售費(fèi)用猛降了32.4%引起了我們的關(guān)注。

沒有什么神秘的地方，就是運(yùn)輸及安裝費(fèi)用下降了3.23億，還略低于銷售費(fèi)用總額的下降3.19億元，原因就是：本期公司根據(jù)準(zhǔn)則實(shí)施問答將運(yùn)輸成本等相關(guān)支出調(diào)至“營業(yè)成本”項(xiàng)目所致。我們可以這樣理解，其毛利率的下降是運(yùn)輸成本調(diào)入所致，銷售費(fèi)用的下降也一樣。

銷售費(fèi)用中的人工成本也是增長最慢的，而管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用中的人工成本都有較大幅度的增長，顯然是快于營收增長的，效益不好，但員工的生活成本在上升，閉著眼睛裝看不見，短期可以，時(shí)間長了，顯然是不現(xiàn)實(shí)的。

現(xiàn)金流量表現(xiàn)方面，在連續(xù)兩年經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流為負(fù)后總算轉(zhuǎn)正，但這個(gè)轉(zhuǎn)正并不穩(wěn)定，因?yàn)槠涔?yīng)商欠款確定太高了。

近70%的資產(chǎn)負(fù)債率，相對(duì)不太重的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，長虹美菱的長期償債能力算是一個(gè)過得去的水平。1.07的流動(dòng)比率和0.92的速動(dòng)比率，其短期償債能力也還不錯(cuò)，并且可以看到其存貨并不太高。

存貨水平在10-20億元之間，占流動(dòng)資產(chǎn)比在10%-20%之間，差不多就是一個(gè)月的銷售額，說明長虹美菱的存貨管理水平是相當(dāng)不錯(cuò)的。

最大的流動(dòng)資產(chǎn)是貨幣資金，然后是應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)，然后才是存貨和應(yīng)收款項(xiàng)融資，其他流動(dòng)資產(chǎn)較少。如此多的現(xiàn)金，說明長虹美菱的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)還是比較強(qiáng)的，手握有錢心不慌，這種說法適合于疫情下的民眾，也適合于存量競爭中的企業(yè)。

應(yīng)付類業(yè)務(wù)款項(xiàng)達(dá)到83.4億元，占流動(dòng)負(fù)債比達(dá)到了74.8%，供應(yīng)商的款項(xiàng)必須作為主要的融資手段，因?yàn)槿绻€了去貸款，僅利息就會(huì)吃光長虹美菱的全部利潤。然后是短期借款和其他應(yīng)付款，其余的流動(dòng)負(fù)債也不多。

這樣看來，雖然對(duì)供應(yīng)商不太公平，但顯然長虹美菱的流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債的質(zhì)量還是不錯(cuò)的。

應(yīng)收類業(yè)務(wù)款項(xiàng)相對(duì)比較穩(wěn)定，但應(yīng)付類的波動(dòng)大一些?？傮w來看，應(yīng)該是大量款項(xiàng)年底要結(jié)賬的做法是他們采購策略，但這種做法差不多已經(jīng)達(dá)到極限，再想靠這種方式提供免費(fèi)融資的空間受限于營收的增長水平，已經(jīng)增長不大了。

長短期的有息負(fù)債都不高，遠(yuǎn)低于其貨幣資金，不是沒能力融資，而是和供應(yīng)商欠款比，這些是要付息的，不劃算。

其經(jīng)營性的長期資產(chǎn)沒有明顯的增長，占總資產(chǎn)的比重還略有下降，也就是說其產(chǎn)能擴(kuò)充的愿望基本沒有了，怎么把現(xiàn)有產(chǎn)能利用好就已經(jīng)不錯(cuò)了，擴(kuò)張的事得等等再說。

長虹美菱的情況就是這樣，從純商業(yè)角度看，已經(jīng)沒有太多的價(jià)值了，但要知道，這可是近1.3萬人企業(yè)，一年也要貢獻(xiàn)4億左右的稅收，可不能全從純商業(yè)的角度考慮。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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