南都灣財社 記者陳盈珊靠夫妻肺片出圈的“紫燕百味雞”，要上A股了。近期，上海紫燕食品股份有限公司(以下簡稱“紫燕食品”)首發(fā)過會，有望成為“佐餐鹵味第一股”。屆時，原先以絕味食品（603517.SH）、周黑鴨（1458.HK）、煌上煌（002695.SZ）為代表的“鹵味三巨頭”格局，或將變身四足鼎立新局面。
根據今年1月最新更新的預披露招股書（數(shù)據更新至2021年上半年），2020年紫燕食品營收26.13 億元，2018年至2020年營收三年年均復合增長率超 10%。凈利潤方面，2020年紫燕食品實現(xiàn)歸母凈利潤3.89億元，同比增長181.93%，凈利率從2019年的5.95%提升至14.84%。
值得注意的是，2021年上半年紫燕百味雞的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額急速下滑，從2020年的8683萬盈余跌落至2021年上半年近2億凈流出。此次IPO，紫燕食品擬募資近8億元，分別建設寧國食品生產基地二期 、榮昌食品生產基地二期、倉儲基地和研發(fā)檢測中心、信息中心、品牌建設及市場推廣等項目。
家族企業(yè)沖刺上市
據招股書介紹，紫燕百味雞最早成立于2000年5月，由鐘懷軍和謝斌共同出資設立。經過多次股權轉讓之后，本次IPO前，公司的實際控制人為鐘勤川、鐘勤沁、戈吳超、鄧惠玲和鐘懷軍，合計共持有公司85.98%股權。
其中，鐘懷軍和鄧惠玲是夫妻關系，其兒子、女兒分別是鐘勤川、鐘勤沁；戈吳超是鐘勤沁的配偶。五人已簽署一致行動協(xié)議。其中，鐘懷軍擔任紫燕食品董事長，其女婿戈吳超擔任公司總經理，其子鐘勤川擔任公司品牌總監(jiān)，其女鐘勤沁則是財務中心經理。作為家族企業(yè)，從股權結構梳理上不難看出管理高層全是“自己人”。
與絕味與煌上煌的直接加盟、周黑鴨的直營模式不同，紫燕食品的模式走的是經銷商模式。2016 年，紫燕食品將直接加盟模式調整為 ” 公司—經銷商—終端加盟門店—消費者 ” 的經銷商模式。而交易額排在前列的經銷商，即紫燕食品的客戶，也不乏“自己人”的身影。換言之，紫燕百味雞主要經銷商卻是依賴于老板娘的“娘家人”。
2018-2020年，公司向實控人之一鄧惠玲的哥哥鄧邵彬控制的，包括南京金又文、南京秀燕、南京易欣行、南京金易瑞、杭州侍橙、杭州景樺、貴州凱喬、煙臺星響等8家企業(yè)，合計分別實現(xiàn)銷售金額2.71億元、3.64億元和3.79億元;同期，公司向謝斌所控制的合肥貢燕、鄭州川燕及鄭州紫邦實現(xiàn)關聯(lián)銷售金額分別為1.08億元、1.10億元和1.08億元，謝斌曾為鐘懷軍進行股份代持，其也是鄧惠玲姐妹的配偶;向紫燕食品參股公司——上海燕盛有少量的門店銷量分別為102.52萬元、72.28萬元、19.87萬元;2018年向實控人鐘懷軍擔任董事的邊城體育實現(xiàn)2.47萬元的關聯(lián)銷售。
計算下來， 2018-2020年，公司向南京金又文、南京秀燕等13家關聯(lián)公司合計銷售金額分別高達3.79億元、4.75億元、4.88億元， 分別占當年度營業(yè)收入的比例為18.95%、19.49%、18.68%(見圖四)，報告期內合計銷售金額高達13.42億元。從披露的相關數(shù)據來看，紫燕食品在報告期內關聯(lián)銷售的金額一直在持續(xù)上升，而關聯(lián)銷售占當年度對應營收比例一直維持在近20%，關聯(lián)銷售占比偏高。
當中，紫燕食品也向上述由前員工及控制人親屬組成的前五大客戶，進行了規(guī)模較大的賒銷。2018年至2021年1—6月，紫燕食品向上述前五大客戶的共計賒銷金額分為達到了13.29億元、 16.21億元、17.12億元、8.99億元。
如此大體量的關聯(lián)交易是否有其合理性和必要性？排名靠前的“自己人”客戶體系，其在銷售與返利上會否對公司整體運營銷售上產生不利影響？對此，紫燕食品稱，選擇實控人的親屬作為公司的經銷商， 發(fā)生關聯(lián)交易是因為在公司變更銷售模式時，可以最大程度上減少銷售模式變更對終端銷售渠道帶來的影響，關聯(lián)交易具有必要性、合理性。不過，與公司對關聯(lián)銷售價格體系、返利政策等“一筆帶過”，未做詳細說明.
帶回家的佐餐鹵制品
快速擴張能否突破小而散的行業(yè)格局？
根據弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據以及同行業(yè)可比上市公司絕味食品公開披露數(shù)據，2020年中國鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模約在2500億元至3100億元之間。其中，佐餐鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模預計2025年可達到2799.32億元，2020年至2025年復合增長率為 11.40%。
“帶上紫燕，回家吃飯”，這是紫燕百味雞的廣告語。與絕味、周黑鴨等休閑鹵制品不同，紫燕食品定位的消費場景更多為家庭正餐類消費。相比休閑類鹵制品賽道，佐餐鹵制品的競爭格局更少有規(guī)?；髽I(yè)的身影，更多呈現(xiàn)是家庭作坊式的小微企業(yè)入局。
少了規(guī)模企業(yè)的擠壓效應，以現(xiàn)拌現(xiàn)帶走的紫燕百味雞更容易因為規(guī)模出圈。2020年紫燕百味雞在佐餐鹵制食品市場零售端的市占率進一步提升至2.82%，在國內佐餐鹵制食品行業(yè)前五大品牌中排名第一。不過放置在鹵味市場，可以看到“小而散”依然是行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，而領跑的絕味在營收規(guī)模和店鋪數(shù)量還是有一些差距。
值得注意的是，紫燕食品在賽道上也打出了“跑馬圈地”的快跑打法。2008年，紫燕食品門店數(shù)量突破1000家，2018年門店數(shù)量突破2000家，2020年門店更是突破4000家。按照紫燕食品副董事長桂久強的說法，接下來紫燕食品的目標是沖刺10000家門店。而萬家店的目標，對于行業(yè)老大絕味而言，已經實現(xiàn)了。
快跑的紫燕食品，以快速擴張為其報告期內強勁的營收與利潤漲勢提供支撐。不過跟所有靠規(guī)模打開盈利增長點的企業(yè)類似，營收增長下單店銷售額正在下降。規(guī)?；鶐淼慕洕M入遞減階段。報告期各期末，紫燕食品的流動比率分別為0.47、0.62和 0.79，低于同行業(yè)上市公司。流動性問題，引發(fā)外界關注。
快速擴張帶來的另一個值得注意的點，則是食品安全。去年招股書剛遞交三個月，2021年9月有消費者路過紫燕百味雞上海滬光路店時，發(fā)現(xiàn)店內食品櫥窗有老鼠游竄。3天之后，紫燕食品發(fā)布道歉聲明并配合調查整改。
2016年9月，紫燕食品生產的藤椒雞（生產批次2016年6月7日）和醬香鴨（生產批次2016年6月7日）均被檢出菌落總數(shù)和大腸菌群超標；2017年3月份，電商平臺在售的紫燕百味雞產品（批號2016年7月27日），菌落總數(shù)超出國標186.5倍，大腸菌群超出國標29.7倍。2019年6月至2021年6月，公司在多個平臺上遭到顧客因食品衛(wèi)生質量差、虛假發(fā)貨、服務態(tài)度惡劣等投訴，且據相關報道，南京江寧區(qū)市場監(jiān)管局還曾對公司南京總經銷商進行了有關衛(wèi)生的約談。
此前曾被爆出簽署上市期限相關的對賭協(xié)議，招股書也進行相關解釋，如今紫燕百味雞首發(fā)過會。企業(yè)內部管理和外部客戶幾乎都是自家人，家族色彩鮮明的紫燕食品能否最終讓投資者買單？靠規(guī)?；型艹鰜淼摹白舨望u味一股”，在外界關注的經銷商模式外，還需要把控好食品安全的基本紅線。
