作者：劉吉洪
圖片：攝圖網(wǎng)
近期的A股，除了大家耳熟能詳?shù)囊恍┵惖腊鍓K繼續(xù)”喧囂“之外，有一個小眾行業(yè)低調(diào)但不停地上漲，行業(yè)龍頭從低點(diǎn)算起已經(jīng)有接近一倍的漲幅。這個板塊就是造船業(yè)。
說它小眾，其實(shí)包含兩層意思：一是行業(yè)比較集中，標(biāo)的不多；二是行業(yè)已經(jīng)太久沒有重大行情表現(xiàn)，投資者早已”忘記“了這個板塊，一些新股民甚至可能都不知道這個行業(yè)存在。
圖一：中國船舶近一年股價走勢圖
來源：Choice數(shù)據(jù)
站在當(dāng)前時點(diǎn)，造船業(yè)新一輪周期或?qū)㈤_啟。
開源證券表示，海運(yùn)價格上升，集裝箱需求景氣，新船價格回升趨勢明顯，船企擴(kuò)張意愿強(qiáng)，新一輪船舶上升周期有望開啟。
持有同樣觀點(diǎn)的還有民生證券，理由是需求端集裝箱率先發(fā)力，換船周期或已臨近。
而申萬宏源則表示，造船業(yè)將從訂單拐點(diǎn)到業(yè)績拐點(diǎn)
新周期啟動
造船新周期開啟的主要支撐邏輯有兩點(diǎn)：一是需求端訂單有保證，二是行業(yè)供給端收縮。
先來說供給端。造船業(yè)上一輪盈利周期為2003年至2008年，但從2011年走入下行周期，這讓背負(fù)高額銀行負(fù)債的眾多中小船企難以抵御，被迫紛紛破產(chǎn)關(guān)閉。
造船業(yè)長達(dá)十年的寒冬讓行業(yè)整體產(chǎn)能出清得比較徹底，供給面臨瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，全球活躍船廠數(shù)量從超過500家下降至不足300家，降幅超過40%。
再看需求端。據(jù)克萊克松數(shù)據(jù)，2021年，中國造船完成3970萬載重噸，同比增長3%；承接新船6707萬載重噸，同比增長131.8%；12月底手持船舶訂單9584萬載重噸，同比增長34.8%。按照2021年完工量，當(dāng)時手持的訂單能保證至少未來兩年多的業(yè)績。這一良好態(tài)勢得以延續(xù)。2022年上半年末，國內(nèi)船廠手持訂單量為1.03億載重噸，同比增長18.6%。
這直接反映到了船舶企業(yè)的報表中。一季度末，中國船舶、中國重工合同負(fù)債分別為514.13億元、360.26億元，均創(chuàng)歷史新高。
合同負(fù)債對應(yīng)的是未來訂單。在業(yè)績發(fā)布會上，中國船舶表示，新船價格上漲行情未改變，目前公司訂單飽滿，訂單排期已經(jīng)排至2026年。
2021年12月底，克拉克森造船價格指數(shù)收于154點(diǎn)，同比上漲22.7%，環(huán)比基本持平，截至2022年5月該指數(shù)收于160點(diǎn)，6月指數(shù)繼續(xù)攀升至161點(diǎn)，基本處于13年的高位水平，行業(yè)景氣度可見一斑。
圖二：新接船舶訂單領(lǐng)先于市場表現(xiàn)約9-18個月
數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所
開源證券表示，此前的舊船更換加上大宗商品爆發(fā)導(dǎo)致的運(yùn)輸需求，造船行業(yè)將迎來一個長達(dá)三年以上的高景氣度。市場表現(xiàn)彈性或延續(xù)至2023年。開源證券展望船舶行業(yè)投資機(jī)會如下：
（1）最快2022Q3船舶表現(xiàn)或?qū)㈤_啟新一輪上漲周期；
（2）2023年船舶行業(yè)有望受益于“量價齊升”，享受較高的市場表現(xiàn)彈性；
（1）船舶行業(yè)機(jī)會或貫穿未來十年，享受期間每一輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
圖三：船價領(lǐng)先于船舶制造業(yè)市場表現(xiàn)約8個月
數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所
受益標(biāo)的簡介
板塊的核心標(biāo)的，毫無疑問是中國船舶，只要看好造船業(yè)，機(jī)構(gòu)推薦標(biāo)的必不可少，申萬宏源還附帶推薦了中船防務(wù)。另外，亞星錨鏈作為產(chǎn)業(yè)鏈的一員，德邦證券認(rèn)為其也有望享受行業(yè)紅利。
中國船舶（600150）：公司主要業(yè)務(wù)包括造船業(yè)務(wù)（軍、民）、修船業(yè)務(wù)、動力業(yè)務(wù)、海洋工程及機(jī)電設(shè)備等，公司系國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最全的造船旗艦上市公司之一，在技術(shù)品牌、業(yè)務(wù)規(guī)模和協(xié)同、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面有明顯優(yōu)勢，公司下屬江南造船、外高橋造船、廣船國際、中船澄西和中船動力集團(tuán)五家子公司。
2021年，公司全年完成營業(yè)收入597.40億元。其中：船舶造修及海洋工程業(yè)務(wù)營業(yè)收入500.89億元；動力裝備業(yè)務(wù)營業(yè)收入61.47億元；機(jī)電設(shè)備業(yè)務(wù)營業(yè)收入40.76億元。
2021年，公司全年共承接民品船舶訂單132艘/1211.17萬載重噸，噸位數(shù)完成年計(jì)劃的164.37%；全年承接修船320艘，訂單金額24.27億元；全年完成承接柴油機(jī)732臺/615萬馬力，馬力數(shù)完成年計(jì)劃的136.06%。2021年，公司全年完工交付民品船舶71艘/591.74萬載重噸，噸位數(shù)完成年計(jì)劃的107.47%；全年修理完工船舶310艘/20.91億元，金額完成年計(jì)劃的116.19%；完工柴油機(jī)577臺/466萬馬力，馬力數(shù)完成年計(jì)劃的97.08%。
截至2021年末，公司累計(jì)手持訂單為造船訂單220艘/1993.43萬載重噸，修船訂單95艘/13.91億元，柴油機(jī)訂單772臺/674萬馬力，海工裝備訂單金額39.84億元，應(yīng)用產(chǎn)業(yè)訂單金額24.24億元。
申萬宏源表示，2024年部分高價訂單已鎖定，對應(yīng)中國船舶2024年估值折現(xiàn)1820-2834億元：考慮插船訂單，申萬宏源預(yù)計(jì)公司2024年產(chǎn)能達(dá)到90%，2024年折現(xiàn)至2022年估值為2834億元。根據(jù)克拉克森最新訂單統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前2024年接單量已經(jīng)達(dá)到全部估算產(chǎn)能的56%，僅以確定性訂單估算，不考慮插船訂單，當(dāng)前鎖定利潤已達(dá)52億，用分部估值法給予已簽約民品船舶30倍PE估值，軍工70倍PE估值，可以算出2024年確定性訂單折現(xiàn)至2022年估值為1820億元，對應(yīng)中國船舶2024年估值折現(xiàn)1820-2834億元。
圖四：中國船舶手持訂單金額與估值復(fù)盤
資料來源：Wind，Clarksons，申萬宏源研究
注：中國船舶訂單為加權(quán)口徑
申萬宏源進(jìn)一步表示，歷史上中國船舶、中船防務(wù)（600685）P/Orderbook在0.5-4倍區(qū)間，當(dāng)前估值均在歷史底部區(qū)間，向上彈性充足。
圖五：中船防務(wù)手持訂單金額與估值復(fù)盤
資料來源：Wind，Clarksons，申萬宏源研究
注：中船防務(wù)訂單為加權(quán)口徑
亞星錨鏈（601890）：公司是世界錨鏈行業(yè)專業(yè)化從事船用錨鏈、海洋石油平臺系泊鏈和礦用鏈的生產(chǎn)企業(yè)，是我國船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈生產(chǎn)和高強(qiáng)度礦用鏈生產(chǎn)基地。公司生產(chǎn)的錨鏈及系泊鏈產(chǎn)品分別是維系船舶和海洋工程設(shè)施安全的重要裝置，是海上系泊定位系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分，為船舶、海洋工程行業(yè)的配套行業(yè)。公司的高強(qiáng)度礦用鏈條主要用于國內(nèi)主流煤礦企業(yè)。公司產(chǎn)品50%左右出口至日本、韓國、歐洲、美國等多個國家和地區(qū)。
公司的產(chǎn)能狀況主要體現(xiàn)在船用錨鏈、海洋石油平臺系泊鏈及高強(qiáng)度礦用鏈上，2021年公司產(chǎn)能為30萬噸，其中船用錨鏈16萬噸，海洋石油平臺系泊鏈11萬噸，高強(qiáng)度礦用鏈3萬噸。
