李志武，創(chuàng)金合信港股通成長(zhǎng)基金經(jīng)理。

南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，16年證券基金從業(yè)經(jīng)歷。曾任職于長(zhǎng)城證券研究所、安信證券研究中心、交銀國(guó)際控股有限公司研究部等，擔(dān)任研究員。此后任職于北京和聚投資管理有限公司，歷任研究部首席分析師、港股投資經(jīng)理；坤亨(北京)投資管理有限公司基金投資部，任投資總監(jiān)。2021年7月加入創(chuàng)金合信基金。投資時(shí)，他著重從創(chuàng)新和增量的角度挖掘需求爆發(fā)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；偏好醫(yī)藥、消費(fèi)、高端制造、科技等成長(zhǎng)性行業(yè)，在考慮基本面和估值因素時(shí)，更加關(guān)注邊際安全，以絕對(duì)收益思維獲取相對(duì)收益。

以下為采訪文字實(shí)錄：

第一財(cái)經(jīng)：近期一些機(jī)構(gòu)發(fā)表了港股中期策略，不少機(jī)構(gòu)對(duì)港股下半年的表現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度，也有的機(jī)構(gòu)喊出港股“小?！笨善?。您對(duì)于下半年港股市場(chǎng)怎么看？

對(duì)下半年港股市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度

李志武：我們對(duì)下半年的港股市場(chǎng)，是持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，主要有幾方面的原因：第一個(gè)是估值處于低位，目前恒生指數(shù)的一個(gè)最新動(dòng)態(tài)PE（市盈率）大概不到10倍，應(yīng)該是顯著低于長(zhǎng)期中樞的位置，所以目前這個(gè)位置安全邊際是非常高的。

第二個(gè)，主要的行業(yè)監(jiān)管政策，對(duì)市場(chǎng)行業(yè)的一些沖擊趨緩。我們知道國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的規(guī)范有一段時(shí)間了，目前也取得一個(gè)階段性的成果。對(duì)房地產(chǎn)規(guī)范的政策，對(duì)市場(chǎng)的情緒面，應(yīng)該是有比較好的修復(fù)作用。

第三點(diǎn)，香港政府已經(jīng)選舉了新的管理團(tuán)隊(duì)，也已經(jīng)得到了中央政府的任命，整個(gè)地方政府的穩(wěn)定，對(duì)本土環(huán)境的影響是比較正面的。最后一方面，外部環(huán)境的變化其實(shí)還是有一定的不確定性。世界經(jīng)濟(jì)目前形勢(shì)還是非常復(fù)雜，高通脹環(huán)境下，會(huì)影響經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展，是否會(huì)引發(fā)一個(gè)全球衰退的經(jīng)濟(jì)情況，還是值得觀察的。

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)港股的影響程度比較有限

第一財(cái)經(jīng)：不久前美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)落地，核心因素是5月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，香港金管局也跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)。綜合來(lái)看，這對(duì)港股市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)怎樣的影響?

李志武：總體我們覺(jué)得是有負(fù)面影響的，但預(yù)計(jì)沖擊程度有限。對(duì)于港股整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看的話，其實(shí)這幾年已經(jīng)是顯著跑輸美股的，所以即使是美股出現(xiàn)進(jìn)一步的大幅下跌，對(duì)于港股的沖擊也是有限的。所以總體看的話，我們覺(jué)得對(duì)港股的影響程度是比較有限。

另外一個(gè)，目前香港的金融管理局在不斷買(mǎi)入港元，也可以有效地維持聯(lián)系匯率的穩(wěn)定。所以我們總體看的話，是有負(fù)面影響，但沖擊程度是有限的。

港股市場(chǎng)企穩(wěn)回升關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)基本面

第一財(cái)經(jīng)：從估值的角度看，港股目前處于估值低位，靜待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。在海外流動(dòng)性預(yù)計(jì)收緊的背景下，港股市場(chǎng)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵因素您認(rèn)為有哪些？

李志武：我覺(jué)得可以關(guān)注幾個(gè)方面的因素，首先最關(guān)鍵的是基本面的情況。因?yàn)槲覀兇蠹移毡榈囊恢滦灶A(yù)期，二季度可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)低點(diǎn)，三季度四季度會(huì)環(huán)比上升。

但是能否真正能夠看到一個(gè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，我覺(jué)得還需要觀察。因?yàn)槿绻募径瘸霈F(xiàn)環(huán)比上升的話，市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較顯著的回升，這是最關(guān)鍵的基本面的情況。

第二個(gè)是政策面，今年其實(shí)政策已經(jīng)出現(xiàn)明顯的一個(gè)轉(zhuǎn)變，國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的整治，應(yīng)該說(shuō)告一段落。未來(lái)是不是會(huì)繼續(xù)趨弱，還是說(shuō)甚至?xí)霈F(xiàn)一些鼓勵(lì)的政策，也需要大家來(lái)觀察。如果一旦出現(xiàn)比較正面的影響，對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生比較好的提振作用。

第三個(gè)方面就是疫情，疫情對(duì)上半年的經(jīng)濟(jì)造成比較大的影響，現(xiàn)在各地都處于好轉(zhuǎn)的情況。如果一旦疫情受控的話，我覺(jué)得市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)變。最后一方面就是世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，美國(guó)的通脹以及加息幅度是不是在大家的預(yù)期之內(nèi)？如果一旦超預(yù)期的話，可能還會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成比較大的動(dòng)蕩，所以這一點(diǎn)也是需要大家特別關(guān)注的。

“東方甄選”火出圈的個(gè)例特征非常顯著

第一財(cái)經(jīng)：近期由于新東方旗下“東方甄選”直播火出圈，也帶動(dòng)了整個(gè)港股教育板塊全力加速，港股教育板塊這波行情能否有一個(gè)長(zhǎng)期表現(xiàn)？后續(xù)有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得關(guān)注？

李志武：我覺(jué)得東方甄選確實(shí)最近引起了非常大的關(guān)注，它的個(gè)例特征是非常顯著。這次出圈我個(gè)人認(rèn)為，是有一個(gè)天時(shí)地利人和的多重優(yōu)勢(shì)。比如說(shuō)最近頭部主播的缺位，比如說(shuō)他們?cè)谥辈ヮI(lǐng)域大概有大半年時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)積淀，以及對(duì)直播內(nèi)容和方式的創(chuàng)新，更主要是大家對(duì)這種企業(yè)家精神的推崇，導(dǎo)致大家對(duì)東方甄選確實(shí)是非常關(guān)注。而前期股價(jià)從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)跌幅超過(guò)90%，也是給這次大幅反彈奠定了比較好的基礎(chǔ)，也帶動(dòng)了整個(gè)教育板塊的大幅上升。

但是提醒大家注意的是，這可能是公司個(gè)例的行為，并不代表整個(gè)教育板塊是具有未來(lái)同樣的一個(gè)爆發(fā)力。因?yàn)楣緩闹辈サ霓D(zhuǎn)型，應(yīng)該說(shuō)還是具有個(gè)體的特征，但是其它教育行業(yè)，從業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變以及從內(nèi)容發(fā)展來(lái)看，其實(shí)我覺(jué)得可比性并不是很高。

所以我個(gè)人判斷這次教育板塊是一種估值的修復(fù)，因?yàn)楫吘骨捌诠蓛r(jià)跌了很多，是一種修復(fù)行情。未來(lái)能否演變一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的上漲，我覺(jué)得還不好判斷。后面的風(fēng)險(xiǎn)的話，我覺(jué)得還是有很多的。比如說(shuō)即使對(duì)東方甄選來(lái)說(shuō)的話，目前粉絲數(shù)量已經(jīng)超過(guò)1800萬(wàn)人，能不能繼續(xù)保持一個(gè)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。GMV（商品交易總額）能不能持續(xù)在3000萬(wàn)以上保持一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，我覺(jué)得還是需要觀察的。甚至規(guī)模做大之后，它的供應(yīng)鏈及品控能不能持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力，我覺(jué)得還是需要觀察的。

對(duì)地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)偏樂(lè)觀

第一財(cái)經(jīng)：從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前5個(gè)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、新開(kāi)工、銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額等多指標(biāo)累計(jì)增速仍同比下降。但從5月單月來(lái)看，各指標(biāo)環(huán)比均出現(xiàn)了回升，港股地產(chǎn)建筑行業(yè)下半年是否有取得超額收益的機(jī)會(huì)？

李志武：對(duì)地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)的話，我們還是相對(duì)偏樂(lè)觀的。幾個(gè)方面的原因：第一個(gè)，地產(chǎn)作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要抓手，在今年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式中會(huì)取得一個(gè)非常重要的作用。我們看到最近的政策也是在鼓勵(lì)行業(yè)的發(fā)展，包括因城施策，各地的地方政府都出臺(tái)各種政策來(lái)支持地產(chǎn)的合理需求性改善的作用。

從數(shù)據(jù)來(lái)看的話，我們看到5月份其實(shí)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比的回升，預(yù)計(jì)6月份也會(huì)進(jìn)一步環(huán)比出現(xiàn)比較好的發(fā)展。總體來(lái)看，地產(chǎn)在數(shù)據(jù)層面的話，應(yīng)該在環(huán)比、同比都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)顯著的改善情況，所以我覺(jué)得這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)從估值的角度來(lái)看的話，因?yàn)橹肮蓛r(jià)跌幅確實(shí)比較大，所以很多公司的估值都處于非常低的位置。如果數(shù)據(jù)一旦轉(zhuǎn)好的話，我覺(jué)得對(duì)于個(gè)股的估值修復(fù)也會(huì)產(chǎn)生比較好的影響。

當(dāng)然，還是要提醒大家注意，這里面還是有比較大的分化。有一些公司可能經(jīng)歷了這次供給側(cè)的調(diào)整，可能會(huì)出現(xiàn)比較大的壓力，未來(lái)不一定會(huì)有好的一個(gè)表現(xiàn)。但是有些公司可能調(diào)整過(guò)后，還會(huì)出現(xiàn)比較好的一個(gè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

新能源有非常好的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯

第一財(cái)經(jīng)：整體來(lái)看，2021年港股大幅跑輸美股和A股，今年上半年港股表現(xiàn)也不盡人意，您對(duì)下半年的港股整體配置上有什么樣的建議？在投資布局上可以圍繞哪些主線展開(kāi)？

李志武：我們對(duì)于港股其實(shí)長(zhǎng)期是非?？春玫?，雖然下半年我們是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，主要是通脹的一個(gè)干擾。是不是美國(guó)的高通脹會(huì)引發(fā)超預(yù)期的一個(gè)加息，甚至引起整個(gè)市場(chǎng)大幅震蕩，還是需要觀察。短期稍微謹(jǐn)慎一點(diǎn)，但是長(zhǎng)期一點(diǎn)的角度來(lái)看，我們還是非常樂(lè)觀的。

那么對(duì)于投資的策略方面，我們覺(jué)得最重要的還是堅(jiān)持長(zhǎng)期的策略來(lái)進(jìn)行配置。比如說(shuō)新能源這一塊，我們覺(jué)得是一個(gè)非常好的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。首先比如說(shuō)新能源汽車(chē)，我們看到滲透率在大幅提升，包括一些比較知名的頭部廠商都推出了很多爆款，新能源汽車(chē)引發(fā)了市場(chǎng)非常積極的響應(yīng)，銷(xiāo)量也是出現(xiàn)一個(gè)快速提升，所以我們覺(jué)得新能源汽車(chē)，應(yīng)該是作為重要的觀察主線，這是第一個(gè)。

第二個(gè)方面還有一些新能源的運(yùn)營(yíng)商，比如說(shuō)電力運(yùn)營(yíng)商，火電轉(zhuǎn)綠電的運(yùn)營(yíng)商。因?yàn)閺氖奈宓囊?guī)劃來(lái)看的話，國(guó)家對(duì)于新能源的裝機(jī)量應(yīng)該是有非常高的預(yù)期，所以這一點(diǎn)應(yīng)該說(shuō)，構(gòu)成一個(gè)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)邏輯，我們覺(jué)得這一塊會(huì)是一個(gè)比較長(zhǎng)線的增長(zhǎng)邏輯，也是非?？春玫?。由此引發(fā)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的一些拉動(dòng)作用，包括上游的設(shè)備、風(fēng)電、光伏，我覺(jué)得都有比較好的提振作用，這是我們比較看好的一個(gè)長(zhǎng)線的增長(zhǎng)邏輯，就是新能源方面。

對(duì)于相對(duì)短期一點(diǎn)的，下半年經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)比較明顯的拐點(diǎn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的情況，我覺(jué)得會(huì)帶來(lái)比較好的投資機(jī)會(huì)。比如說(shuō)消費(fèi)、地產(chǎn)，我覺(jué)得會(huì)帶來(lái)一些修復(fù)性的機(jī)會(huì)。

第三方面，我們覺(jué)得從更長(zhǎng)期的角度，一些高成長(zhǎng)的公司因?yàn)檫@一兩年的下跌導(dǎo)致估值處于非常低的位置。很多公司的股價(jià)已經(jīng)跌幅超過(guò)80%甚至90%了，目前的估值是非常便宜的。所以我覺(jué)得這些公司，從更長(zhǎng)期角度來(lái)看的話，具有非常好的配置作用。比如說(shuō)一些生物醫(yī)藥里創(chuàng)新藥，這些可能是大家可以重點(diǎn)觀察的一個(gè)方面。